中金：中国重汽(03808)内部变革成效可期，板块估值仍存上升空间

本文来自微信公众号“金车奉”，作者：中金公司研究部-汽车组。

公司近况

中国重汽集团(03808)1-2月重卡市占率跃升至第二名。我们看好集团换帅后内部整合带来的经营效率提振，随着行业竞争格局改善，龙头盈利能力继续增强，预计重卡板块估值仍有较大上升空间。

评论

深化内部变革，积极降本增效。在去年9月公司正式换帅以来，新任董事长谭旭光实施了一系列内部变革方案，积极降本增效，公司采购成本、费用率等将得到有效控制，组织结构管理效率将进一步优化。我们预计内部改革已得到18年业绩的正向反馈，同时19年全年实行整改方案，有望得到明显改善，预计公司毛利率和净利率将持续提升。重汽集团去年年底公布19年销量目标为重卡20万辆（同比增长5%），中轻卡20万辆，重汽A 17年重卡销量占集团比重为71%，按该比例测算，公司19年预计重卡销量超过14.2万辆，有望跑赢行业继续实现增长。

重汽集团市占率力获榜眼，行业竞争格局改善可期。中国重汽集团1-2月累计销售重卡2.86万辆，同比下滑12.4%，市占率环比提升2个百分点至17.3%。今年以来，公司已连续两个月市占率超过东风汽车，排名第二。按照19年重卡行业110万销量和重汽集团销量目标测算，集团市占率将达到18.2%。1-2月CR10整体集中度小幅提升，福田与江淮累计销量均有所下滑。在市场趋于稳态的情况下，产品竞争力较强，国六技术储备到位的龙头市占率有望持续提升，挤占更多份额。

订单回暖迎接旺季，板块估值仍存上升空间。年初基建持续复苏拉动重卡销量超预期，重卡板块迎来估值修复，随着行业竞争格局改善，龙头盈利能力继续增强，我们预计板块估值仍有上升空间。行业订单回暖，迎接三四月重卡传统旺季，静待基建项目资金陆续投放，加速执行，继续提振重卡销量。

估值建议

我们调整了此前对公司销量以及毛利率、费用率的预测，上调公司18、19年盈利预测9.9%和41%至9.8亿元和12亿元，引入2020年预测13.1亿元。公司目前股价对应2019年9.5倍，2020年8.7倍市盈率，我们维持中性评级，对应盈利预测调整，上调目标价36%至19.7元，对应11x/10x 2019e/2020e市盈率，距当前股价具有16%的上行空间。

风险

重卡销量低于预期。