新股研报 |盛世大联(01879)收入增长迅速 业务吸引， 将以“内地新三板+H股”形式上市

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

公司简介：

- 盛世大联(01879)是一家中国的专业汽车保险代理及B2B综合汽车后市场服务提供商，市占排名第一，是以(内地新三板+H股)形式上市的公司

- 招股日期︰3月19日至22日

- 上市日期︰3月29日

- 独家保荐人︰中国银河国际、中金公司

- 收款行︰交通银行、招商永隆银行

- 发售4262.6万H股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为23元至30.8元，集资最多13.13亿元，上市开支约7020万元人民币

- 按每手200股，入场费6222.07元

- 公司共发行约1.278亿股内资股，停牌前(新三板代号︰831566)收报13.6元人民币

- 以上限价30.8元计算，市值(内资股+H股)约52.5亿元(以2018年预期盈利约1.31亿元人民币计算，市盈率约33倍)

- 截至18年9月底 ，平均资产净值约3.79亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 15至17年收入分别为人民币2.38亿元、4.51亿元、8.16亿元，18年首九个月收入为10.3亿元人民币，而公司预计18年收入为14.2亿元人民币

- 15至17年毛利分别为人民币7627万元、1.14亿元、1.46亿元，18年首九个月毛利为1.62亿元人民币，而公司预计18年毛利为2.45亿元人民币

- 15至17年纯利分别为人民币2889万元、4749万元、7711万元，18年首九个月纯利为8174万元人民币，而公司预计18年纯利为1.31亿元人民币

- 公司业务主要分为两部份，一是保险代理业务(占总收入约七成多)，公司主要向保险购买者提供在中国境内的大型保险公司所承保的汽车保险产品，并通过向这些保险公司收取佣金而产生收入；二是向车管家合作伙伴客户(主要是大型银行、保险公司、会员)提供量身定制的车管家服务，包括洗车及汽车美容、保养、代驾、目的地接送等服务以及非事故道路救援及故障服务，占总收入大约两成多

- 15年、16年、17年及18年首九个月，公司分别出售26万份、48万份、73万份及120万份保单，保费总额分别为人民币8亿元、13亿元、22亿元及27亿元，去年公司总体平均佣金费率约28.5%。另外，由于保险代理业务毛利率较车管家服务低，变相只占公司毛利四成多

- 另外，值得留意的是公司近年应收款亦以高速增长，由17年的4298万元人民币，升至18年9月底的2.16亿元人民币，特别是车管家服务应收帐增速颇高

- 于14年12月底，公司的内资股首次在新三板挂牌(代码：831566)。于18年5月29日举行的临时股东大会上，股东批准本公司发行H股及上市。诚如本公司于18年6月20日所披露，为避免申请上市导致内资股出现任何潜在价格波动及维护股东的利益，自18年6月21日起自愿暂停在新三板挂牌的内资股的所有交易，停牌前报13.6元人民币。公司计划上市后内资股将继续在新三板挂牌交易，且预期在新三板挂牌的内资股将于上市后重新开始交易

- 集资所得其中约40%将用于进一步扩大保险代理业务；约28%将用于扩充车管家服务业务；约17%将用于进一步发展IT基础设施；约5%将用于战略投资及收购机遇；约10%将作为额外营运资金

基石投资者︰

- 引入两名基础投资者，其中中国财险(2328)将认购1000万美元股份，上海A股上市公司华海药业(代码：600521)创始人周明华则认购2000万美元股份，按中间价计算，约占发售股份20.5%，设6个月禁售期

上市后股东架构︰

- 执行董事叶再长先生及一致行动人士持股46.34%

- 公众内资股股东持股28.66%

- H股公众股东持股25%

简评︰

- 盛世大联(1879)是一家中国的专业汽车保险代理及B2B综合汽车后市场服务提供商，公司将以(新三板+H股)形式上市，近年收入非常迅速，去年收入按年增长七成，但同时应收款增速亦提升，近年公司的应收款回收能力受到影响。

- 以上限价30.8元计算，市值(内资股+H股)约52.5亿元，以2018年预期盈利约1.31亿元人民币计算，市盈率约33倍。

- 公司内资股在内地新三板，18年6月停牌前收报13.6元人民币(约16港元)，估计公司考虑到内地A股近期回升，以及公司业务增长非常迅速，从而提高了定价范围。