从上市后首份财报中，我看到了这样一个猫眼娱乐(01896)

上市后的首份财报，猫眼娱乐(01896)(简称“猫眼”)就给投资者带来惊喜，运营与财务数据表现强劲，获得国际大行纷纷看好。

3月25日收盘后，猫眼通过港交所向市场公布了2018年业绩报告。据智通财经APP了解，报告期内，猫眼在"互联网+娱乐"平台战略下，持续推进娱乐全产业链布局和多元化业务拓展，在高市占下各项财务指标继续保持高增长，表现超市场预期。

截至2018年底全年度，猫眼实现收入37.55亿元人民币(单位下同)，同比增长47%，继续保持业绩强劲增长;毛利23.56亿元，同比增长35.3%;经调整EBITDA2.29亿元，同比增长35.4%;经调整溢利净额2.90亿元，2017年同期为2.16亿元，同比增长34%。

中信建投、摩根士丹利、中金美银美林和华兴资本等国内外知名机构一致认为，猫眼未来布局清晰，盈利预测乐观。随着票务补贴的不断减少，收入来源的多样化以及规模效应的逐渐提升，猫眼完全具备能力在未来的1-2年实现扭亏为盈，应给予更多的认可，给予“买入”评级，最多看高至26.3港元，较现价具备66%的潜在升幅空间。

战略先行抢占赛道

回顾当年，猫眼作为美团电影事业部从2012年进入电影在线票务领域，2016年从美团分拆成为一家独立运营的公司，并引入光线战略投资完成重组。2017年猫眼与影时代旗下娱票儿和格瓦拉进行战略合并。在中国娱乐产业一路高歌猛进之下，猫眼也获得了快速成长的机会，仅用6年便成为中国最大的互联网娱乐服务平台。

据智通财经APP了解，猫眼从票务领域切入，通过"互联网+娱乐"战略，将互联网与娱乐行业深度融合，一方面通过提供在线选座购票、IP衍生品、卖品预售等一站式服务，以及丰富的娱乐媒体信息服务，全方位优化用户娱乐消费体验;另一方面，猫眼还依据平台用户规模、品牌、大数据优势，开发专业工具和服务，帮助行业合作伙伴优化运营效率，推进娱乐产业数字化升级。同时，猫眼还完成了娱乐全产业链布局和多元化业务拓展，奠定了高速增长的基础，在各业务领域取得显著的领先优势。

如今的猫眼是集在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告及其他服务于一体的超级娱乐服务平台。

四大业务全面开花

就在线娱乐票务服务来说，猫眼市场上拥有着绝对的领先地位。数据显示，随着中国2018年的票房市场突破600亿关口，猫眼的娱乐票务总交易额也大幅增加至327亿元，增幅增长48%。若以年度娱乐票务总交易额计算，2018年猫眼的在线娱乐票务服务所占有的市场份额超过60%，行业“一哥”地位毋庸置疑。在高市场份额下，猫眼的在线娱乐票务服务收入也同时取得快速增长，由2017年的14.9亿元大幅增加到22.8亿元，增幅为53%。

值得注意的是，在线娱乐票务服务收入占公司总收入的60.7%，作为公司的业绩支柱，是保证了公司业绩的快速增长的关键。而在全产业链和多元化的布局下，猫眼的收入来源更为丰富，娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告及其他服务则作为公司业绩加速增长的“推进器”。

事实上，收入的多元化，也逐渐成为猫眼突出优势。知名港股上市新金融企业华兴资本认为，与主要专注于影院运营的中国影院运营商相比，猫眼在价值链上的业务更加多元化，并且它的增长前景可能比同行集团的集中业务更强劲。

据智通财经APP了解，猫眼是从2016年起开展娱乐内容服务，截至2018年底，该业务实现的收入由3.37亿元增加至10.68亿元，年复合增长率为47%。在短短的3年时间里，猫眼已经成为国内最大的娱乐内容服务平台，其提供娱乐内容服务电影占中国综合票房超过90%。

除电影宣发外，猫眼也开始以联合出品方的身份，参与《来电狂响》、《李茶的姑妈》、《邪不压正》、《我不是药神》、《捉妖记2》等大片和《归去来》、《老中医》等知名电视剧的制作，并试水网络电影、综艺节目等内容的制作。

对此，华兴资本在研报中指出，尽管猫眼的这类投资处于非常早期的阶段，但考虑到内容提供商关系、用户数据分析能力和官方推广资源，其在这方面的探索非常具有优势。

“猫眼完全有能力转向电影发行和制作，能够捕捉电影价值链和其他娱乐形式的机会, 支持未来增长。如今，猫眼已扩大了在电视剧、网剧市场的制作投入，目前形势向好。猫眼的上游增长潜力仍然很大。”美银美林也表示。

事实上，在2018年，猫眼与欢喜传媒达成了战略合作，就为其上游业务的增长埋下伏笔。集齐了张艺谋、王家卫、徐峥、宁浩、顾长卫等股东导演的欢喜传媒，将公司电影、电视剧和网剧的优先投资权以及独家宣发权都给了猫眼，极大地增长了猫眼在上游市场的话语权及内容供给侧的产业协同优势。

娱乐电商服务和广告及其他服务的业绩增速则更为惊人。据智通财经APP了解，娱乐电商服务在2018年实现实现收入1.96亿元，较2017年的1.27亿元同比增长53.9%。广告及其他服务在2018年实现收入2.10元，较2017年的7850万元同比增长168%。

在各项业务的强劲推动下，猫眼在2018年实现的收入为37.55亿元，较2017年同比增长47%，继续保持强劲增长趋势。有趣的是，在此之，中信建投就在研报指出表示，国内娱乐市场欣欣向荣，在线服务平台正在迎来“黄金时代”。

3万亿高增长赛道

实际上，猫眼这几年的发展能取得如此靓丽的成果，除了公司自身战略得当外，电影娱乐产业的快速发展也给猫眼的“黄金时代”奠定基调，让猫眼在这条高增长的“产业赛道”里获得了快速驰骋的机会。

据智通财经APP了解，电影作为娱乐生活的重要形式，近几年尤其受到喜爱。内地电影市场2012-2017年的年均复合增长率为29.2%，明显高于娱乐市场的整体增速。2012年至2017年，在线电影票务市场的总交易额从31亿元增至460亿元，5年扩张了十倍还不止。

这其中有两大原因，其一是内地电影票房的水涨船高，五年内从171亿增至559亿;其二是在线购票渗透率的提升，由2012年的18.4%增至2017年的82.3%。

中国消费升级及消费者日益增长的消费能力、更加多元化及个性化的娱乐方式、娱乐内容质量的不断提升，依然在为中国娱乐市场提供高速增长的内生动力。根据艾瑞咨询的报告，中国娱乐市场于2017年达到1.28万亿元，成为仅次于美国的第二大市场。预计中国娱乐市场还将继续增长，并于2022年达到3.2万亿元。

现在，在消费升级的浪潮中，中国娱乐市场在未来仍有足够的增长动力，而猫眼也有足够多的发展空间。

流量站在巨人肩上

除了正处于“黄金时代”的大背景中，猫眼获得腾讯和美团两大股东的支持，在流量端如漩涡，可以不断的吸收入潜在的海量用户，流量增长潜力巨大。

据智通财经APP了解，2017年腾讯推动了猫眼和微影的合并。在美团和腾讯的支持下，猫眼也获得了先天的流量和资源优势。其中猫眼自2017年9月起与腾讯确立了为期五年的战略合作关系，在合作期间，猫眼是腾讯唯一的电影、现场表演及体育赛事入口，微信及QQ钱包的流量入口都给猫眼倒流。猫眼自2016年5月起与美团大众点评达成了为期六年的战略合作伙伴关系，在合作期间，猫眼是美团和大众点评APP在娱乐票务和服务方面的独家业务合作伙伴。

值得注意的是，腾讯作为中国最大的社交网络平台，拥有10.83亿月活跃用户的微信及8.03 亿月活用户的QQ。美团作为中国最大的外卖及Food+平台，年度交易用户总数4亿，平台年度活跃商家总数580万家。两大巨头股东的流量规模，以及社交媒体平台和吃喝玩乐多元化生活消费服务场景的叠加，为猫眼带来明显的协同效应。

数据显示，截至2019年前9个月，猫眼的月活跃用户为1.346亿，在线电影票务服务的交易用户数为1.197亿。这也正面，站在巨人肩膀上的猫眼，在流量端上仍有很大的挖掘空间。

获多家机构“增持”评级，清晰布局下未来可期

不过，在各种优势叠加下，港股投资者对亏损的企业仍有所偏见，导致其价值被较低估。对此，中信建投表示，随着票务补贴的不断减少，收入来源的多样化以及规模效应的逐渐提升，猫眼已具备能力在未来的1-2年实现扭亏为盈。

鉴猫眼未来布局清晰，盈利预测乐观，中信建投预计2017-20年公司的收入/经调整后的EBITDA以及经调整后的净利润分别实现34.4%/128.0%和134.0%的年复合增长率。根据DCF模型，给定25.4港元的目标价，预计2019/20财年的市盈率分别为18.9/9.9倍。

摩根斯坦利也认为，纵观猫眼的业务布局，随着其以票务平台为基础在延伸业务内容上的成功，猫眼在未来的娱乐市场会有更深层次的参与及占据更高价值，并且将保持良性持续增长，故给予“增持”评级。

购票补贴减少将是猫眼盈利的关键，华兴资本发表研报称，购票补贴将在未来三年里大幅减少，因此预测，猫眼娱乐2017至2020年营收的年复合增长率34%;非GAAP净利润的年复合增长率为134%;到2020年，非GAAP净利润率将增至26%。基于这一良好的发展势头，给予猫眼娱乐“买入”评级，定目标价为26港元。