安信国际：李宁(02331)业绩超预期 增长潜力巨大

本文来自微信公众号“安信国际”，作者为李云怡。

安信国际证券(香港)发布李宁（02331）的报告。公司作为体育服饰行业龙头，专注主品牌，持续升级产品，经营状况改善，业绩重回上升通道。此次恢复派息，派息比例30%有望维持。当前股价分别对应PE25.1/20/16.4倍，估值存提升空间。

报告摘要

李宁发布2018财年业绩。公司全年实现营业收入105.11亿元人民币，同比增长18%；毛利润50.53亿元，同比增长 20%；净利润7.15亿元，同比增长 38.9%；公司派发末期股息每股8.78分（派息比率 30%）。毛利率上升 1ppt 至 48.1%，主要是因产品结构改善、对经销商返利减少和渠道调整的影响；销售费用率的明显改善，全年下降1.6ppt 至35.3%，但部分被行政费用率小幅上升0.7ppt所抵消；净利率由此上升1ppt 至6.8%。

“单品牌、多品类、多渠道”策略，带动收入增长。与多数同业公司采取多品牌策略不同，公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的策略： 1）专注主品牌，加大新品研发投入，新品零售流水实现 10-20%终端增长，销售占比提升2ppt。 2）旗下4大核心品类跑步、训练、篮球和运动时尚的零售流水同比分别增长8%/20%/29%/42%，占整体零售流水的97%。3）渠道多元化布局，线上线下共同发力。目前线下门店共7137家（同比净增702家，增速10.9%），包括常规店、旗舰店、中国李宁时尚店、工厂店等。 2018 年公司整体同店销售实现10-20%低段增长，线上线下零售端收入同比实现10-20%中段增长。

运营效率显著改善，前景向好。2018年公司存货周转速度加快，周转天数缩短2天至78天，整体存活周转期和店铺存货周转期分别缩短1.1/0.3个月至4.9/4.2个月，新旧货比由78%提升至80%；经销商回款能力增强，应收账款周转天数缩短16天至36天。公司预计2019年收入增速10-20%高段，毛利率提升0.7-0.8ppt，净利率处于7.5-8%区间。

业绩重回上升通道。 公司作为体育服饰行业龙头，专注主品牌，持续升级产品，经营状况改善，业绩重回上升通道。此次恢复派息，派息比例30%有望维持。

根据机构一致预期2019-2021E年净利润分别为9.44/11.88/14.81亿元，EPS分别为0.396/0.498/0.608，CAGR23.9%。当前股价分别对应PE25.1/20/16.4倍，估值存提升空间。

风险提示：零售不及预期；市场竞争加剧。