内外增长双强劲，经历做空风波的新高教（02001）能否凤凰涅槃？

新高教（02001）作为投资者最为关注的高等教育投资标的之一，最近公布了2018年的业绩成绩单，让投资者看到了该公司的成长潜力。

智通财经APP了解到，3月31日，新高教发布2018年全年业绩，收入7.28亿元，同比增长34%，EBITDA为4.39亿元，同比增长34.2%，经调整净利润2.85亿元，同比增长20.3%。期间，该公司入读学生人数93548人，同比增长达72.3%。

新高教是一家专注于高等教育的公司，是投资者最为关注的教育投资标的之一，以2018年在校人数计算，规模超过希望教育，仅次于中教控股的第二大港股教育机构。从成长力看，新高教是行业的领跑者，近三年该公司收入复合增长率达到28.3%，而规模第一的中教控股仅为4.09%。

以下为学生规模靠前的港股高等教育公司成长及盈利指标情况：

除了成长和盈利指标领先于同行外，令投资者关注的还有新高教的估值，以目前的市值算，该公司PE为18倍，而根据富途牛牛的教育股指数分类，行业PE达到24倍，估值远低于行业水平，且对比高等教育的同行公司，估值也非常低。

那么，新高教是否可以称得上是一只“好公司和好价格”的投资标的呢？

内生及外延增长强劲

实际上，对于价值投资者来讲，首先是选择好行业，其次是好公司，最后是好价格，三重筛选才谨慎做出投资决策。教育行业无论任何时候都是投资的话题，那么新高教是否是好公司呢？

智通财经APP了解到，2018年，新高教在全国六省运营及投资了六所大学，包括已申请参与合作举办甘肃学院，就是七个省运营七个学校了。从港股的高等教育公司看，新高教的全国布局是最广的，学生的辐射面积也是最大的，基本上全国东部、西部、中部、南部以及北部均有布局。

2018年，新高教分布六大省份的六所学校共有在校生93548人（不包括甘肃学院），新并表的是河南学校和广西学校，贡献学生人数31120人，贡献比重33.3%。很多投资者会认为新高教的成长主要是收购并表而来，实际上忽略了该公司的成长模式，即内生和外延式发展模式，我们看到了该公司的外延式成长，却忽略了该公司强劲的内生增长。

以下为该公司各大学校近三年的学生情况：

在内生上，该公司原有的四所学校，包括云南学校、贵州学校、东北学校以及华中学校合计学生62428人，同比增长15%，且近三年复合增长率16%，其华中学校和云南学校增长最为强劲，近三年复合增长率分别为19.3%和57.06%。若计算外延式成长的部分，该公司在校生近三年复合增长率达41.9%。

就同行来看，中教控股旗下原有的江西科技学院 、广东白云学院以及白云技师学院学生人数近三年复合增长率分别为-1.8%、1.45%以及-2.1%，综合复合增长率仅0.6%。民生教育原有的重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院以及内蒙古丰州职业学院（青城分院）学生人数近三年复合增长率分别为5%、4.9%、15.4%、12.5%，综合复合增长率仅为6.2%。

强劲的内生和外延成长，使得新高教收入增长也领先于行业。2018年该公司实现收入增长34%，在收入贡献上，其中原有的核心学校云南学校和贵州学校学费增长19%，住宿费增长25%，对收入增长占有主要贡献。

除了在校生的强劲增长，新高教的学费也在增长，2018/2019学年，该公司除了甘肃之外的六所学校，平均学费同比增长5%，其中上市时自建及投资的四所学校，即云南、贵州、东北及华中学校平均学费涨幅6%，约12212元，新并表的河南学校和广西学校，平均学费涨幅8%，约5838元。

以下为该公司六所学校的具体学费情况：

图片来源：新高教2018年年报

实际上，若以总收入除总在校生算平均每位学生带来的收入，新高教为0.685万元，而同行业中，中教控股为0.77万元，民生教育为0.95万元，希望教育为1.2万元。新高教每位学生带来的创收比行业要低得多，从侧面说明该公司学费具有很大成长空间，也意味着业绩成长可持续性强劲。

政策利好加速成长水平

上文谈到新高教的强劲的外生和内生增长，以及学费可提升的空间，若按照内生的增长速度，即使未来不靠并购，该公司也可实现业绩的稳健成长。实际上，最近政府出台利好高等教育的政策，也给该公司带来成长契机。

在过去的一年，K12教育、幼儿教育以及高等教育政策轮番出台，其中基础教育实施国进民退政策，而高等教育则是国退民进政策，后者无疑成为各大资本角逐的战场。以下为2019年政府推出的高等教育鼓励政策文件：

高职院校2019年扩招100万人，对于高等教育公司来说，是一个机会，但也面临挑战。国家大力推行职业技能提升行动，民办的高校势必纷纷职教转型，校企融合导致竞争将会变得更激烈，使得强者越强、弱者越弱，较差的学校，对好的企业谈判能力弱，将会面临很大的压力。

在这样的政策背景下，新高教的优势就非常明显了，智通财经APP了解到，该公司的综合就业率均达到93%以上，其中100%持股的云南学校和贵州学校就业率分别为98.2%和97.3%，历年保持稳定，整体的就业率远高于行业的平均水平。

图片来源：新高教2018年年报

新高教的高就业率主要归功于该公司和行业龙头的合作，比如电商巨头阿里巴巴和京东、通信巨头华为以及汽车自主品牌龙头吉利（00175）等公司合作。新高教和这些行业龙头成立人才实训基地，比如优秀的华为ICT学院、吉利学院、科大讯飞人工智能学院以及阿里巴巴商务运营中心等。

当然这些龙头公司愿意跟新高教合作也说明这些公司认可新高教的师资力量和学生质量，这也成为新高教持续保持高就业率以及未来获取扩招份额的强大筹码。在政策的带动下，该公司凭借自身优势，有望保持内生的持续高增长，以及外生并购谈判的筹码。

估值低重点关注

在财务上，2018年，新高教流动资产同比增长了126.3%，其中现金及现金等价物为3.5亿元，同比增长达195%，现金流大大增加主要由于学生人数的增长，该公司2018年的递延收入（下一会计财报计入的收入）4.73亿元，同比增长89.5%。

该公司积极调整资产负债结构，目前的资产负债率为51%，计息负债率（金融性负债）为27.6%，处于良性的区间，不过短债结构占比较大，考虑到回报率以及杠杆风险，预计该公司后期有并购需要将以长债补充短期现金流。

而充足的现金可供新高教未来的投资并购以及自建发展，其中在投资并购上，该公司重点关注低毛入学率的区域，包括大湾区，且投资标的具有较大的增长潜力，以及标的估值合理。

从该公司已拥有的7所学校区域毛入学率看，均低于全国48.1%的毛入学率平均水平，且政府政策方面，2020毛入学率目标50%，2035年目标为60%，这都可以看出该公司的投资策略，以及未来的可成长空间。

综上内容，新高教不管是内生还是外延，均实现了强劲的增长，且2019年对于民办高等教育而言，将展开扩招份额的争夺战，行业势必出现强者愈强的局面，高就业率及拥有行业龙头合作优势的新高教或将持续提高生源市场份额。该公司优化资产负债结构，改善经营性现金流，布局的区域毛入学率均低于全国平均水平，可成长空间大。

上文已经谈到，新高教的估值水平比行业低很多，如果考虑成长性，该公司估值就更加吸引人了。

我们可以大致估算该公司2019年的业绩，2018年新高教（包括甘肃学院）共有学生人数101766人，平均每位学生创收0.685万元，不考虑外延式成长，以内生16%增速计算，假设

该公司人均创收提高至中教控股的0.77万元，2019年可实现创收9.09亿元，同比增长25%，以2018年经调整净利率计算，2019年可实现净利润3.56亿元，以目前的市值对应PE为14.5倍。

所以，无论从目前的估值，还是未来的估值上，新高教都是值得投资者关注的。