你看到好孩子国际（01086）增收不增利，我看到公司白马潜质

2018年的好孩子国际（01086）受到一些不可抗逆因素的影响，暂时成为一家“增收不增利”的公司，被部分投资者戴上有色眼镜看待，但深入剖析这家公司的业务及发展战略，会发现缠绕于这家公司不利因素是暂时的，好孩子国际正在展现它的“白马”潜质。近日，好孩子国际集团主席宋郑还、CEO Martin Pos、执行董事刘同友等公司高管接受了智通财经的采访，对公司发展等一系列问题，发表了自己的看法。

（从左至右依次为：姜蓉芬 -中国市场行政总裁 & gb 行政总裁、宋郑还 - 执行董事兼集团主席、Martin Pos- 执行董事兼集团行政总裁、刘同友 - 执行董事、Dave Taylor- 集团商务发展及投资者关系高级副总裁）

不利因素致短期盈利下滑

智通财经APP注意到，好孩子国际(01086)近期发布的2018年财报显示，公司于期内实现销售收入86.29亿港元（单位下同）同比增长20.8%，毛利润至同比增长33.3%至36.61亿元，但股东应占溢利同比减少8.7%至1.64亿元。

好孩子之所以在出现“增收不增利”的情况，主要是由于几大不利因素同时影响着公司的业绩。

其一，2018年初，好孩子在美国的渠道商玩具反斗城（ToysRUs,Inc.）及其附属公司BabiesRUS（BRU）破产及最终清算的持续影响。除导致公司2018年上半年出现坏账外，2018年好孩子来自TRU/BRU的综合收入较2017年的2.92亿元下降至约0.35亿元。好孩子玩具业务分部，包括Rollplay品牌及Evenflo品牌内Exersaucer产品线受到直接负面影响。

其二，销售及分销开支由2017年的13.33亿元大幅增长至2018年的22.09亿元。该等增长主要是由于合并已收购业务。剔除已收购业务的影响后，该增长主要归因于销售人员增加导致的薪酬增加及由于欧非中东地区物流供应商破产致使物流及仓储成本增加3700万元。

其三，在中国市场，尽管公司的gb品牌非耐用品业务继续带来强劲的盈利增长，但中国市场的gb耐用品收入自2017年同期13.24亿元减少至约10.48亿元。公司称，2018年，耐用品业务收入整体下降主要由于中国出生率显著下降约12%、消费者信心整体减弱（尤其在2018年下半年）、耐用品分销渠道重组等多重因素导致的。

由此可见，好孩子2018年的盈利能力出现暂时性下滑，主要是由于一次性和短期的不利因素造成的。展望未来，把脉好孩子的发展主要有品牌多元化和市场多元化两个维度。

高端产品放量增长，毛利率有望改善

根据智通财经APP的了解，好孩子的品牌矩阵包括战略品牌，gb好孩子、Cybex、Evenflo以及策略品牌HappyDino、CBX、Urbini等。其中gb好孩子品牌是公司的独立创建的自主品牌，该品牌定位中端，主要产品为婴儿手推车，目前推出了不同定位的银线、金线、铂金线系列，产品主要投放市场为中国，其次为欧洲和美国。Cybex是公司于2014年1月收购的品牌，该品牌定位中高端轻奢，主要产品为儿童汽车安全座椅婴儿车，产品主要投放于欧洲，其次为中国和美国。Evenflo是公司于2014年6月收购的品牌，主要定位中低端大众，该品牌主要产品为汽车安全座椅、儿童安全防护门等，产品投放市场主要是美国。

2018年，好孩子三大战略品牌Cybex、gb及Evenflo实现整体收入增长3.9%。Cybex、gb及Evenflo分别实现收入约20.43亿元、29.29亿元及18.26亿元，分别较2017年同期增长16.5%及下跌0.1%及1.5%。公司的关键战略品牌占期内占总收入的约79%，同比提升3个百分点。值得注意的是，随着公司高端产品销售持续放量，公司产品毛利率自2014年以来逐年提升，从2014年的24.98%增长至2018年的42.43%。

集团主席宋郑还对智通财经表示：“展望2019年，公司产品毛利率仍然有明显的改善空间，毛利率的改善不光是产品本身，还来自产品创新和产品结构。好孩子是目前一家在儿童领域里面全品类、多品牌、全渠道经营的一家公司，像这样的公司，从全球来看还没有。公司具有最强的品牌力，最强的供应链的能力以及最强的渠道力，公司在行业里面可以占据头部地位。”

市场多元化布局，夯实增长潜力

在智通财经APP看来，多元化、多层次的品牌布局，可以让好孩子的产品覆盖不能层次的消费者的需求。但弱要覆盖更广的市场还需要走国际化道路。

“我们是一间跨国公司，我们的业务不仅限于美国，我们在欧洲和中国有非常良好的上升势头，我们在日本及新型市场的增长非常迅速，在阵痛的同时我们并没有停下全球化的步伐。我们对未来很乐观，也在争取拿下更多的市场份额”。这是CEO Martin对公司走国际化道路的看法。公司2018年在不同市场的销售表现，也印证了公司走国际化道路的正确性。

总体来看，好孩子自有品牌及零售商品牌在2018年实现收入76.01亿元，同比增长25.9%，其中来自亚太地区的收入增长62.2%至36.42亿元，来自欧非中东地区的收入增长11.8%至20.52亿元，来自欧非中东地区的收入下降2.6%至19.04亿元。

具体来看，2018年好孩子来自中国市场的收入31.39亿元，同比轻微下跌0.8%，但Cybex品牌在期内实现58.4%的强劲增长，来自日本的收益较2017年同期增长123.4%。财报显示，公司在中国市场销售整体轻微下跌，是因为非耐用品业务持续强劲增长被耐用品收入整体下降抵销。在非耐用品方面，gb婴儿护理产品增长14.9%，服装及家纺产品增长19.6%。

关于2019年在中国最大的挑战，宋郑还告诉智通财经APP：“中国最大的挑战是好孩子的增长，应对这个挑战，公司要做三件事：第一夯实品牌产品和渠道的基础；第二，发展社群经济、搭建社群平台；第三，连接世界资源来服务中国的消费者。通过2018年的调整，2019年会产生非常好的效果。”

宋郑还还表示：“中国生育率增长确实有下降，刚需市场依旧很大，市场还在发展。新增需求端是新的年轻的消费者，这类消费者愿意为颜值、品质、技术以及服务买单。只要去把握住需求，用公司30年积累的产品经营的能力、供应链的能力、渠道服务的能力去服务他，就能够把这个市场做好。”

根据智通财经APP的了解，中国孕婴童产品未来的需求仍然会保持较快的增长速度，据公开资料，预计2021线下孕婴童产品的市场规模将达到5704亿元，线上市场规模将达到1747亿元，庞大的市场需求未来有望为好孩子提供良好的增长土壤。

再来看欧非中东地区市场，2018年，好孩子在该市场实现收入约20.54亿元同比增长11.8%。其中，Cybex品牌实现近10.7%的强劲增长，收入约为17.43亿元，gb品牌收入实现26.7%的增长至约3亿元。公司称，欧非中东地区市场销售增长主要得益于，公司的品牌建设、新产品推介及渠道拓展，持续提升消费者接受度。

美洲市场方面，尽管TRU/BRU的破产及婴儿用品的大量清算，给婴幼产品制造商带来收入增长压力，使得整个婴幼产品市场明显下降。但剔除TRU/BRU清算的影响，好孩子在2018年在美洲其他渠道实现5.5%的收入增长。Cybex的收入也实现同比54.1%的增速。

随着TRU/BRU的整体影响在2019年初、中期内减弱，公司未来的新产品配置有望推动整体增长的回归。

综上所述，好孩子在2018年经历了多重不利因素的考验，但基本不会对公司长远发展产生重大影响，未来公司凭借“全品类、多品牌、全渠道”的经营策略，可望令公司盈利能力触底回升。用公司管理层的话来讲，阶段性的东西代表不了真正的趋势，公司产品品牌头部效应，一定会反映在财务数字上。总体来讲，阶段的因素过去了，公司经营只会越来越好，最终会表现出非常靓丽的业绩。