国金证券：维持新高教(02001)“买入”评级 目标价7港元

智通财经APP获悉，国金证券发表报告，予新高教集团(02001)目标价7港元，维持“买入”评级。

该行报告给出投资建议，正值职教和民办高校发展的红利期，新高教集团注重产教融合、校企合作，毕业生平均就业率高达97%，符合社会需求。

其中，未来增长点包括（1）在校生人数约10%的内生增长；（2）外延并购独立学院或具有高增长潜力的高职院校；（3）生均收入提高；（4）新并入学校经营效率改善，利润率提升。考虑到（1）并表时间有所变动；（2）新并入学校盈利能力低于原体系内学校，对于公司整体毛利率及销售费用率有所影响；（3）快速扩张过程中，公司财务费用预计仍会增加，我们调整了对于公司的盈利预测，预计公司2019年和2020年归母净利润为3.22/4.22亿元（分别下调20%/15%），同比增速为33%/31%，对应PE分别为14/11x。

集团目前旗下经营六所高校（云南、贵州、东北、河南、广西、华中学校），2018/2019学年在校生人数达到9.35万人，同比增速达72%（6校内生增速16%），河南和东北学校分别于2018年10月8日和12月10日实现并表，广西学校于2019年1月11日并表，华中学校预计2019年实现并表。若剔除并表因素，云贵两校在校生内生增速14%，营收增速约19%，与人数增速相匹配，生均收入也有所提升。除此之外，甘肃学校有待教育部门批准变更学校举办者，预计2020年实现并表。

报告分析，2018年毛利率下降4pct，主要由于2018年新并入的河南和东北学校利润率水平低于原体系内的云南和贵州学校（经测算，假设河南学校和东北学校于2018年全年并表，则净利率水平将为40%和42%，低于现水平），随着新并入学校经营效率改善，未来利润率水平有望提高。2018公司外延和内生并行发展，快速扩张过程中，对于资金需求加大，2018资本开支为4.15亿元（2017为1.72亿元），截止20181231，公司账上有息负债为12.9亿元，同比增加了9.3亿元，2018财务费用率提高4pct至14%，综合影响下调整后净利率下降6pct。

风险提示：民促法落地存不确定性；收购尚未完成等风险。