中金：耐世特(01316)中长期看产品升级，短期看客户拓展

本文来自微信公众号“金车奉”。

投资亮点

首次覆盖耐世特公司（01316）给予推荐评级，目标价14.00港币。耐世特是全球第三大汽车转向系统供应商，我们看好其在中国和欧洲市场的客户拓展，以及中长期的产品升级。

理由如下：

汽车转向系统行业：持续享受产品升级。从早期的HPS（液压助力转向）到如今的EPS（电子助力转向），汽车转向系统的价值量不断提高，目前全球市场规模已近200亿美元。而在L3级别以上的智能驾驶时代， EPS又将逐渐被线控转向替代，线控转向的价值量预计将达到现有EPS的2倍以上，行业空间有望进一步扩大。

短期看客户拓展，中国和欧洲业务有望成为增长点。耐世特起源于美国，目前已占据其全尺寸SUV和皮卡转向系统90%份额，预计北美业务将维持稳定。2019年-2020年，中国区和欧洲区业务将成为公司的主要驱动力。在中国市场，公司打开了吉利，传祺、长城和比亚迪等新客户供应链；在欧洲市场，公司对PSA、雷诺、宝马等客户的配套份额有望持续提升。

中长期看产品升级带来收入和盈利的提升。公司积极布局智能驾驶相关新产品，并与龙头密切合作，逐步拉开与后续竞争对手的差距。截止2018年底，L3-L5智能驾驶相关产品已占据EPS在手订单金额的21%。我们预计到2025/2030年，L3-L5级相关智能驾驶产品收入贡献分别达到20%和39%，成为公司新的增长点。

我们与市场的最大不同？1H19业绩低点已经在股价中反映，若客户和产品方面实现突破，有望带来EPS和估值双升。

潜在催化剂：在手订单达到新高；智能驾驶取得新突破。

盈利预测与估值

我们预计2018和2019年每股盈利为0.15美元和0.16美元，剔除18年2700万美元一次性所得税优惠影响，盈利复合年增速为6.4%。当前股价对应19/20年9.0x/8.6xP/E，目标价14.0港元，对应19/20年11.9x/11.2xP/E，相对当前价格有31.3%的增长空间。

风险

美国汽车市场销售乏力；GM造车平台转换不确定性大。