中金4月手机行业观察：1Q19业绩仍有压力 关注光学、配件、上游机会

本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者为黄乐平、胡誉镜等。

投资建议

过去一个月(3/11-4/11)，A/H手机产业链总市值上升6.3%，跑赢同期上证综指（+4.2%）及恒生指数（+3.2%）。板块当前估值对应P/E TTM 28.8倍，处于近1年P/E TTM估值区间68%分位。展望4月，我们认为流动性改善带来的估值修复已经结束，建议关注盈利增长驱动下的个股机会，看好瑞声（02018）、顺络、三环。

理由

A/H电子产业链主要公司近一月股价表现：涨幅前三为丘钛（01478）（+20%）、立讯精密（+14%）、舜宇光学（02382）（+13%），反映一季度指引超预期以及市场对光学升级、配件等机会的期待。跌幅前三为蓝思（-12%）、歌尔（-11%）、建滔积层板（01888）（-9%），反映市场对于苹果（AAPL.US）去库存担忧情绪仍存。

手机品牌：中国出货同比跌幅收窄，配件AirPods反响热烈。根据信通院统计，3月中国手机出货量同比下降4.1%，环比上升95.5%，显示在苹果手机降价、华为P30发布、小米9（01810）上市等事件带动下手机需求总体有所回暖。Gartner 统计显示4Q18全球手机出货微增0.1%，其中华为受益于西欧、欧亚大陆、拉丁美洲等地区的市场份额提升，保持38%的强劲增长。配件方面，以Airpods为代表的无线耳机仍然维持强劲增长，但苹果取消已经发布的AirPower的销售计划令人惊讶，或反映新产品面临挑战。

手机零部件：1Q19业绩仍有压力，业绩回暖仍需等待。更新港股上市公司披露的4Q18业绩后，我们预计A/H手机产业链4Q18盈利同比倒退15%。受苹果库存调整以及声学、机壳等零部件竞争加剧的影响，我们预计1Q19行业盈利倒退16%。我们认为3月起情况将有所好转，台湾主要电子产业链公司3月营收环比提升37%，反映苹果去库存或进入尾声，但行业整体盈利2Q19能否回暖仍取决于消费者对最近发布的一系列安卓新机的接受情况。

关注手机光学升级、配件及上游零部件机会。声学、马达、传统光学竞争压力仍存、机壳表现疲软等挑战仍存，但我们注意到以华为为代表的中国手机厂商开始引领手机行业的技术创新，看好1）瑞声科技：手机相机用弹出式马达业务，及安卓手机声学零部件升级推动公司业绩从二季度开始回升。2）顺络电子、三环集团：受益于上游景气回暖以及中长期进口替代机会。

风险

手机出货不及预期；部分环节竞争加剧。

图表1:手机行业估值表

资料来源：万得资讯，中金公司研究部*备注：未覆盖公司估值使用市场一致预测，*标注代表中金覆盖公司，采用中金预测

图表2:A/H股主要手机公司2017年初至今总市值（合计）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表3:A/H股主要手机公司市盈率（历史TTM，整体法）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4: 4Q18全球市场品牌智能手机出货量

资料来源：Gartner，中金公司研究部

图表5: 2016-2019手机出货量预测（按品牌）

资料来源：Gartner，中金公司研究部

图表6:中国大陆手机月度出货量（万部）

资料来源：中国信通院，中金公司研究部

图表7:上半年国产机重点机型对比

资料来源：华为、小米官网等，中金公司研究部

图表8:A+H股主要手机零部件厂商季度净利润及增速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部*备注：4Q18净利润——截至报告发布日，已披露年报的公司采用实际数字；中金覆盖公司使用中金预测；中金未覆盖公司使用市场一致预期；对于蓝思科技、东山精密、长盈精密、奋达科技剔除减值影响。1Q19预测净利润——对于已发布业绩预告的公司采用预告净利润中值。

图表9:A/H股主要手机零部件厂商4Q18业绩回顾及18/19盈利预测

资料来源：万得资讯，中金公司研究部*备注：加粗代表已披露年报数据的中金覆盖公司；截至报告发布日，未披露年报且为中金覆盖公司，使用中金预测、未覆盖公司盈利预测使用市场一致预测

图表10:手机产业链台湾上市公司月度营收及增长率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部