逃跑半路又折返！关于燃气股，资金到底在博弈什么？

整齐划一的放量深V走势，三大燃气分销企业股价异动成了近期港股市场的焦点。

4月17日，新奥能源（02688）、中国燃气（00384）、华润燃气（01193）分别以-3%、-4.5%、-4%跌幅集体跳空低开，迅速冲跌至-5.8%、-9.6%、-7.8%，之后股价被逐步回升，最终收盘涨跌幅定格在-2.55%、-4.5%、-2.48%。

当日，新奥、中燃、华燃成交量达到915万股、3731万股、1840万股，成交额分别为6.67亿港元、8.91亿港元、6.37亿港元，较前一日分别扩大4.25倍、5.62倍、4.35倍，出现了大资金明显博弈的痕迹。

行情来源：富途证券

其中，引发资金恐慌性离场的原因，当属浙江省正式宣布天然气门站价格调整政策。

浙江调价超出预期

浙江省天然气价格下调正式出台，市场哗然。智通财经APP了解到，日前浙江省发改委正式发布《关于调整天然气门站价格的通知》，非居民用气门站价格从每立方米2.85元人民币(下同)，调整为2.58元，下浮不限。执行时间为2019年4月1日至2019年10月31日。

浙江省天然气开发有限公司向天然气发电企业销售天然气的门站价格从每立方米2.97元调整为2.70元，其中：向华电杭州半山发电有限公司销售天然气的门站价格从每立方米2.88元调整为2.61元。执行时间为2019年4月1日至2019年10月31日。

其实，之前北京市就已经有下调发电用气及工商业用气销售价格的先例，不过由于北京燃气的特殊性，市场没有过于悲观。

智通财经APP了解到，北京气化率属全国最高，天然气用户总数和用气量位居全国各大城市之首，根据《北京市“十三五”时期燃气发展建设规划》，2015年全市燃气居民用户达898万户，居民燃气气化率99.9%，其中天然气居民用户约589万户、常住居民天然气气化率达66%。

高气化率意味着管道利用率高，单位摊销成本较低，因此配气费具备下调空间，工商业配气费下调后，北京一般工商业配气价格为0.79元/立方米，与其他城市燃气公司水平相当，属于正常水平。

而且，北京市计划到2020年，常住居民天然气气化率达80%以上，天然气发电比例达将到90%以上，天然气供热比例将超过85%，未来用气量仍将有大幅增长可能，能部分弥补配气费下调的损失。

因此，市场较一致认为全国配气价格普遍下调的可能性很低，直到近期浙江燃气降价政策的出台，部分资金开始慌了，但这并不是唯一的坏消息。

燃气接驳再来一刀

燃气接驳的问题，对燃气分销企业净利润影响很大。花旗发表了一篇报告表示，国家发改委于就城市燃气接驳费推出新咨询文件，收费标准原则上成本利润率不得超过10%，现行收费标准偏高的要及时降低，并指部份燃气企业已取得相关新咨询文件并进行审视。

燃气接驳业务，一直是燃气分销企业重要利润来源。根据年报数据，华燃该业务营收99.4亿港元基础上，业务利润能达到41.3亿港元，利润体量直逼燃气销售的44.4亿港元，而燃气销售的营收规模是357.5亿港元。

中燃燃气最新半年接驳业务53.1亿港元营收，创造了19.2亿港元的利润，大幅超过管道燃气120亿港元营收，创造的15亿港元利润。

新奥燃气接驳业务则是73.76亿元人民币创造34.56亿元利润，利润体量同样快接近420亿元管道燃气业务创造的49.4亿元利润，占到总经营利润的1/3以上。

因此正如大行锁预期，如果燃气接驳业务收费标准执行，燃气股总体毛利率会大幅下跌7-26个百分点，至25%-44%的水平。

双重利空，足够引起资金恐慌，但实际上这些都还是在预料之内的。

改动风向早有透露

其实，政策调整苗头早已出现。智通财经APP了解到，2019年3月底，发改委发布公告，考虑天然气行业增值税率自10%下调至9%，自4月1日起相应下调各省门站价和干线跨省管网管输费，明确表示将增值税率下调的红利让利给终端用户。

据业内专业人士测算，此次降价幅度略微超过增值税率调整的理论降幅，对下游购气成本带来小幅的额外节省。其中门站价平均额外让利万分之五到六，原先含10%增值税率高于1.7元/方的，本次降价0.02元/方；低于1.7元/方的，本次含税降价0.01元/方；干线管输费除了增值税率的下降外，各家干线管网相比理论值平均还有0.90%的额外让利。

因此，对接终端客户的燃气分销企业，其让利于下游的举措是有一定缓冲空间的，而且从前期多次调整分销环节利润空间来看，此次调整已有部分预期，所以恐慌资金逃离时期，会有另外的资金敢于入手接盘。

4月18日，三大燃气分销企业股价继续回升，仿佛前些天的利空没有出现一样。

不过，在此要提醒的是，燃气分销企业回归稳定盈利的趋势早已定调，对于想再博前两年业绩大幅增长的投资者，这里还是要劝一下的。

燃企回归稳健本性

天然气需求还在增长，但增速在下滑。智通财经APP了解到，2019年1月全国表观消费量增速18.1%，前2月全国天然气表观消费量523亿方，同比增长13.4%，继续维持较高水平。结合中石油以及各家城市燃气公司指引，全年天然气消费量有望维持在12-15%区间，较大幅低于2018年18.1%的增速。

需求增速下滑的同时，燃企售气的利润空间还在下滑。近几年，新奥、中燃、华燃的售气毛差在持续下滑，考虑到实体经济对终端用能成本的让利诉求，以及天然气上游企业不断争夺利润空间来看，燃企售气毛差长期走势依然是向下，由此带来的将是业绩增速持续跑输售气量增速。

所以，燃气股再也不是前两年天然气需求暴增时，拥有无限可能的那个他了，“想要搏一搏，自行变摩托”的投资者，可能就走错地方了。