过去一周，全球股市相对平静 新兴市场却出现回流

本文转自微信公号“Kevin策略研究”，作者：刘刚Kevin 董灵燕

本周焦点：美股一季度业绩开局良好，费城半导体指数创新高;新兴多头和VIX空头均接近高位

过去一周，全球股市整体相对平静且多数上涨，投资者关注焦点集中在已经开启的美股一季度业绩上。多数公司超预期(标普500已披露业绩公司中占比77%)和美国零售数据向好支撑市场表现也推动美元走强。费城半导体指数甚至超过前期高点并创新高。在这一背景下，VIX指数空头头寸进一步增加逼近2017年10月以来高位，欧洲股市也再度触及超买水平，新兴市场多头仓位上升至历史新高，MSCI新兴市场指数估值已经高于过去5年均值1倍标准差。不过，数据向好、美元走强叠加实际利率小幅走高，使得黄金明显下跌，多头头寸也大幅回落。上周全球资金继续流入美股市场，新兴市场也出现回流，但以中国为主。

焦点图表

费城半导体指数上周大涨4.1%并创新高

VIX空头头寸进一步增加，逼近2017年10月高位

新兴市场投机性净多头创新高

黄金期货投机性多头仓位大幅回落

欧洲股市重回超买

标普500指数已披露业绩的公司多数盈利超预期

资产表现：股>债>大宗;新兴>发达;利率基本持平;美元强，黄金跌

关注或异常点：费城半导体指数创历史新高;美元受数据向好推动走强，叠加实际利率上行使得黄金大跌。

整体情形：过去一周，美元计价下，比特币、A股、日本和台湾市场领先;天然气、VIX多头、全球REITs、大豆表现最差。1)跨资产：股>债>大宗;2)权益市场：新兴>发达，发达中德国、日本跑赢，美股微跌;新兴中A股、阿根廷领先，中概股和韩国下跌;板块层面，美股费城半导体指数创新高，但医疗设备、生物科技和房地产大跌;3)债券市场：利率和信用利差持平，实际利率小幅走高;4)大宗商品：多数下跌，干散货指数大涨，天然气和锌大跌;5)汇率：美元走强，多数新兴汇率贬值，巴西和哥伦比亚明显承压;6)另类资产，比特币上涨，VIX多头和全球REITs下跌。

过去一周，美元计价下，股>债>大宗;比特币、A股、日本、台湾跑赢;天然气、VIX多头、全球REITs、大豆表现最差

上周新兴>发达，发达市场中德国、日本跑赢，美股微跌;新兴中A股、阿根廷跑赢，中概股、韩国下跌

过去一周，高收益债>信用债>国债，欧洲高收益、欧洲信用债领先，而全球国债、日本国债表现不佳

美国、德国、日本、中国10年期国债利率走势

过去一周，美国投资级信用利差持平，高收益债信用利差小幅走扩

过去一周，主要市场汇率表现

过去一周，主要大宗商品表现

情绪仓位：VIX空头继续增加;新兴多头创新高、黄金多头大幅回落

关注或异常点：VIX空头头寸进一步增加，逼近2017年10月以来高位;新兴市场的多头头寸创历史新高，黄金多头则明显回落。

整体情形：过去一周，主要市场波动率维持在低位，美股风险溢价小幅抬升，欧洲、日本和A股风险溢价回落。欧洲股市重回超买区域，美股、日本和新兴市场RSI指数也处于较高水平。从仓位上看，值得注意的是，新兴市场投机性多头头寸创历史新高;VIX期货空头仓位进一步增加并逼近2017年以来的高位;黄金多头则大幅回落。其他资产，美股空头微降而日本空头增加;美国2年期国债空头增加但10年期国债空头减少;美元多头略减，欧元空头依然偏高;原油和铜多头均有增加。

过去一周，美股波动率小幅抬升，欧洲和新兴市场波动率进一步回落

过去一周，美股隐含风险溢价抬升，欧洲、日本和A股风险溢价回落

欧洲股市重回超买

新兴市场投机性多头仓位近期进一步攀升

黄金期货投机性多头仓位大幅回落

流动性：美股流入继续、小幅回流新兴;债市流入放缓

关注或异常点：美股市场延续第二周净流入，仍以ETF资金为主;新兴市场小幅回流，但以中国为主。

整体情形：过去一周，美国和中国金融条件基本持平，欧洲和日本有所宽松。资金流向方面，上周资金转为流出货币市场基金，股票型基金流出和债券型基金的流入节奏均有所趋缓。股市内部，美股第二周净流入，同时小幅回流新兴;发达欧洲和日本股市延续流出。债券内部，资金加速流入高收益债，利率债和信用债流入放缓。从主要ETF产品的流向看，上周资金流入QQQ(纳斯达克)，但流出SPY(标普500)。

过去一周，全球资金流出货币市场基金，股票型基金流出放缓，债券型基金流入放缓

过去一周，美股继续流入，资金小幅回流新兴;发达欧洲和日本股市流出放缓

过去一周，美股ETF资金流入放缓，非ETF流出放缓

新兴股市方面，上周资金流入中国，流出韩国、新兴欧洲和台湾

过去一周，资金全面流入主要债市，但节奏均有所放缓

基本面与政策：美国零售数据和一季报多数超预期，欧元区PMI小幅改善，但不及预期

关注或异常点：美国3月零售销售超预期回升;同时一季度业绩期开启，多数公司也超预期。欧元区及德国、法国4月PMI小幅改善，但仍不及预期。

整体情形：过去一周，美国经济意外指数回落，欧元区日本改善、中国则大幅抬升。CME利率期货隐含的2019年底的降息概率进一步回落至40.6%，纽约联储模型目前预测的2020年3月衰退概率为27.1%。上周公布的主要数据中，美国3月零售销售亮眼，环比增长1.6%，不仅较2月-0.2%明显改善，也好于预期(1%)。此外，美国4月Markit制造业PMI为52.4，与前值持平，但不及预期的52.8。欧元区方面，4月制造业PMI小幅回升至47.8，但不及预期的48，德国和法国4月制造业PMI也依然不及预期。日本3月CPI同比增长0.5%，符合预期，较2月0.2%有所回升;剔除生鲜食品后同比增长0.8%，好于预期;进一步剔除能源后同比增长0.3%，但不及预期(0.4%)。

企业盈利方面，美股一季度业绩期开启，目前标普500指数已有79家公司披露了业绩，除房地产外，其他板块均好于市场预期，公司超预期比例为77%左右。根据Factset汇总的一致预期，目前标普500指数2019年EPS增速预期为4.1%，2020为11.3%。从盈利预测调整情绪来看，上周主要市场盈利预测调整情绪均改善。

一周经济数据追踪

未来一周海外主要事件与经济数据披露时间表

过去一周，美国经济意外指数回落，欧元区和日本改善，中国飙升

CME期货隐含的今年加息概率为0.0%，年内降息概率回落至40.6%

市场一致预期标普500指数2019年EPS同比增长4.2%，2020年同比增长11.3%

市场估值：新兴市场整体估值明显偏高

关注或异常点：MSCI新兴市场动态P/E进一步攀升，已高于过去5年均值1倍标准差。

整体情形：美股动态估值水平基本维持在16.8倍，高于1990年以来历史均值15.8倍;我们的模型测算结果显示，3月美国55.3的ISM制造业PMI和当前~2.6%的10年国债利率组合能够支撑目前19.1倍的静态估值。年初以来市场15.9%的涨幅中，估值扩张贡献16.6个百分点，盈利拖累0.6个百分点。

跨市场比较，欧洲和新兴相对美股的估值折价与历史均值接近，日本相对美股仍有较大的折价。从主要市场12个月动态P/E相对2005年以来均值的偏离度来看，韩国、美股、印度、台湾当前估值高于均值，而A股、日本、俄罗斯估值有折让。

当前标普500指数12个月动态P/E为16.8倍，高于1990年以来均值

年初以来，美股上涨15.9%，其中估值扩张了16.6%，盈利反而拖累0.6%

欧洲、日本和新兴市场相对美股均有折价，欧洲和新兴相对美股的估值折价与历史均值接近，日本偏低

MSCI新兴市场12个月动态P/E进一步抬升至12.5倍，高于5年均值1倍标准差

焦点事件：美联储官员认为若通胀持续大幅低于目标则有必要降息;中美或于5月末6月初签署贸易协议

美联储官员认为若通胀持续大幅低于目标则有必要降息，即便经济尚未明显恶化。芝加哥联储主席Charles Evans表示，若通胀在一段时间内显著低于2%的目标，则说明货币政策已经偏紧，美联储需要相应降息以做出调整，他认为当核心PCE通胀连续数月低于1.5%时，美联储将有必要降息。Evans预计通胀将在2020年回升，美联储或在2020年末或2021年加息以维持合理通胀。达拉斯联储主席RobertKaplan也认为1.5%的核心通胀是决定是否需要降息的重要观察点。类似地，美联储副主席RichardClarida也谈到1995年的降息是为了维持通胀在合理水平，而非抵御衰退。

中美双方或于5月末6月初签署贸易协议。媒体援引知情人士信息称，中美或在5月末或6月初签署贸易协议，此前将举行两次会晤以最终确定协议内容(美国代表团或在4月末访华;而中方则可能在5月初访美)。