“游戏做先锋，教育来赋能”，网龙(00777)成价值投资“新洼地”

早前开始留意的网龙(00777)于3月初发了一则盈喜预告，表示由于2018年下半年业务表现强劲，2018年的整体盈利大幅提升。智通财经参加了网龙2018年业绩发布会，综观除了2018年的成绩不俗，前景也值得持续跟踪，所以跟大家分享一下。

网龙的游戏+教育业务多点发力，带动收益创历史新高，录得收益约人民币50.4亿元，同比增长30.2%。毛利同比上升39.8%至人民币30.5亿元，毛利率增长4.1个百分点至60.5%。经营溢利及公司拥有人应占溢利均扭亏为盈，经营溢利从2017年经营亏损人民币3,000万元，升至2018年的人民币5.26亿元盈利;公司拥有人应占溢利也从2017年亏损人民币2,084.3万元，上升至2018年的人民币5.46亿元盈利。另外，经营现金流入比过住一年升幅超过105.9%至人民币6.94亿元，可见网龙的盈利能力及现金流都十分强劲。

游戏业务 – 多款新游戏推动业务增速

网龙的游戏业务收益录得近20年以来的历史新高，增长41.5%至人民币23.67亿元，增速高于行业平均，抢占更大市占比率，在国内实施网络游戏总量调控的背景下逆势增长。端游和手游的收益都录得大幅度升幅，分别增长了39.8%和49.3%。每名用户月平均收入同比显著上升64.8%至人民币665元。

当中，旗舰IP《魔域》系列继续表现强劲，其中手游版本《魔域口袋版》及《魔域手游》于2018下半年的平均每月共为网龙带来人民币1亿月流水。除了手游，网龙也将推出《魔域互通版》，让玩家同时可以在PC端和手机端玩到相同的游戏版本。测试开通后，互通版已经渗透到其活跃玩家接近40%占比。随着往后推出更多养成体系、竞技体系、更新资料片、内容更新及游戏功能，网龙游戏业务板块将于2019年保持高增速。

公司新游戏方面，从国家新闻出版广电总局公布的国产网络游戏审批信息显示， 2018年12月至2019年3月，网龙旗下的《魔域传说》、《无境战地》和《魔域互通版》三款游戏已过审获得版号，并准备投放市场。近日，原国家新闻出版广电总局官网显示，《出版国产电脑网络游戏作品申请书》或《出版国产移动游戏作品申请表》，以及《出版境外著作权人授权互联网游戏作品申请书》已经上线。这是继去年12月，国家机构调整后首批游戏版号正式发放后，行业再次传出的利好消息。公司游戏业务有望乘行业之风，保持快速增长。

预期公司于2019年或2020年上线的游戏约有4-6个，按三个核心布局，包括现金流的主要来源 – MMORPG (大型多人在线角色扮演)、当下最流行的MOBA (多人在线战术竞技) 和SLG (战争策略)。当中，最受市场关注的游戏包括《魔域II》、《英魂王座》、《终焉誓约》和《Heroes of Ages》，部分游戏将会最快在2019年第三季在海外率先发行。据交银国际研报估计，2019年手游市场规模将按年增11.6%至1,490亿元人民币，其中，估计新游戏带动网龙手游增速可达55%，前景十分靓丽。

教育业务 – 变现计划将于2019下半年落实，加快扭亏步伐

教育业务尽管尚未盈利，但一直是投资者抱有期待的版块。来到2018年，教育业务继续保持快速增长，收益同比上升21.9%至人民币25.7亿元，并成功将亏损进一步收窄，无疑给投资者打了一支强心针。

其中，普罗米休斯贡献近90%的收益，产品平均销售价上升11%至2214美元。普罗米休斯的经营利润率更大幅提高至8%，主要由于有效的成本监控及开发更多海外市场大型订单，尤其是与新兴市场的政府教育部门签署大型订单，2019年更有机会与埃及、俄罗斯莫斯科市政府合作。

除了新兴市场，普米也继续在美国及大部分欧盟国家在内的主要市场取得最大的市场份额，于美国德州Cypress Fairbanks (美国的著名学校地区)已赢得价值2,300万美元的订单;至于中国市场，管理层提到公司计划今年在中国开启大规模普及普罗米休斯产品的战略。相信随着推出全新一代的互动显示屏，加入更多便利用户的功能及元素，将巩固普米在全球K-12互动学习技术市场的领导地位，扩大其渗透率。

此外，投资者更着眼于Edmodo在线学习社区的变现潜力。2018年12月，Edmodo已累积了超过1亿名注册用户，更每月新增约100万名注册用户，在线社区的用户参与度和活跃度相当高，所以管理层表示Edmodo将于2019下半年推出首项收费服务 – 在线按需作业辅导，往后更会推出更多人工智能的辅导服务，预期变现步伐将进一步加快，可望带动教育业务扭亏为盈，令网龙的估值大幅提升。

网龙公布盈喜后，股价像火箭般一跃而上，最高更升至16个月内高位24.5港元，现价报23.45港元，市盈率20倍左右不贵，多家券商均在公布财报后上调目标价至近30港元或以上，近期中信证券和安信国际分别给予公司目标价35港元和35.6港元，预期网龙后续走势进一步增强，后市仍然会使人眼前一亮。