美联储议息会议与4月非农数据点评：美国经济无虞，四季度或再加息一次

本文来自公众号“宏观长春”，作者国泰君安分析师“花长春，魏凤”。

导读

美国经济增长健康，后期通胀大概率回升，四季度美联储可能再加息一次。

摘要

与3月相比，此次美联储议息会议的变化主要在于对经济基本面措辞更乐观一些，以及对通胀表述更谨慎一些。

新闻发布会上鲍威尔言辞的三个看点：

关于经济增长，预计今年晚些时候经济增长将回升，且主要得益于消费支出和企业投资;

关于通胀，预计国内通胀只是暂时处于低位;

关于货币政策走向，与市场预期的降息不同，美联储认为现在的政策是适合的，并没有看到加息或是降息的很大可能性。

非农数据点评：劳动力市场表现稳健。4月非农就业人数大超预期，失业率降至低位，但薪资增长没有进一步加速。商品生产中，采矿业和建筑业薪资增速较高，制造业薪资增速一直低于整体水平。服务业中，薪资增速较高的行业主要是信息业、公共事业、金融业、休闲和酒店业以及专业和商业服务业。

2019年美国经济稳健，劳动力市场充分就业，通胀回升，四季度有可能再加息一次。

正文

1. 美联储议息会议点评：对经济、通胀乐观，不及预期鸽派

事件：美联储4月FOMC议息会议决定，维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变。下调超额存款准备金利率(IOER)至2.35%，之前为2.40%，符合市场预期。

1.1 美联储议息会议声明较3月有什么变化?

5月议息会议作为季度中间的会议，重要程度较3月下降，但结合新闻发布会，仍有一些可圈可点的地方，有助于我们预判美联储政策路径，值得投资者注意。

与3月相比，此次会议纪要的变化主要在于对经济基本面措辞更乐观一些，以及对通胀表述更谨慎一些。

对于整体经济状况，较3月表述乐观，5月认为经济活动稳固增长(rose at a solid rate)，而3月时认为经济活动较去年四季度放缓(3月“slowed from its solid rate)。

关于通货膨胀，删去了通胀下行主要源于能源价格下跌的措辞，认为通胀以及剔除食品与能源的核心通胀低于2%(3月时认为接近2%)。基于市场的通胀补偿指标保持低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。

对于劳动力市场表述不变，认为劳动力市场持续表现强劲(remains strong)，最近几个月平均来说新增就业稳健，失业率处在低位。

对家庭消费和企业固定资产投资的表述与3月一致，都偏谨慎，认为一季度增速放缓(slow)。措辞较1月会议有所悲观，彼时认为家庭消费强劲增长(grow strongly)，企业固定资产投资增长温和(has moderated from its rapid pace earlier last year)。

1.2 新闻发布会上鲍威尔言辞的三个看点

此次会议的重点在于新闻发布会上，美联储主席鲍威尔对于货币政策、经济增长以及通胀方面的看法。总的来说，鲍威尔对于后续经济增长以及通胀表示乐观，认为两者都会回升，同时与市场预期的降息不同，鲍威尔认为当前的利率水平时合适的，无需降息或者加息。具体如下：

关于经济增长，预计今年晚些时候经济增长将回升，且主要得益于消费支出和企业投资(outlook for the economy for the growth for the rest of the year is positive and the basis for that is consumer spending and business investment);认为合适的金融条件、高企的消费者信心指数、高就业水平以及薪资增长都将带动消费支出。认为美国与中国、日本以及USMCA的贸易谈判将降低商业活动不确定性，虽然短期难以显现巨大的效果，但中期对经济增长十分有利。

关于通胀，预计国内通胀只是暂时处于低位，还将走高,抑制通胀的因素是“暂时的”(it does appear to be transient or idiosyncratic)。

关于货币政策走向，与市场预期的降息不同，鲍威尔表示目前美联储不认为有必要朝任何一个方向改变利率(we do think our policy stance is appropriate right now. We don't see a strong case for moving in either direction)。鲍威尔表示，美联储认为现在的政策是适合的，并没有看到加息或是降息的很大可能性。

此外，对于总统特朗普的降息以及宽松主张的施压，鲍威尔表示美联储是不受政治影响的独立机构，在决策过程中不受短期政治影响(we are a nonpolitical institution and that means we don't think about short-term political considerations, we don't discuss them, and we don't consider them in making our decisions one way or the other)

2. 非农数据点评：劳动力市场表现稳健

事件：美国4月非农就业人口变动 26.3万人，预期 19万人，前值 19.6万人;4月失业率 3.6%，预期 3.8%，前值 3.8%;4月平均每小时工资同比 3.2%，预期 3.3%，前值 3.2%;4月劳动力参与率 62.8%，预期 63%，前值 63%。

4月非农就业人数大超预期，但薪资增长没有进一步加速。具体看，新增就业人数大超预期，达26.3万人，为近三个月来最高，失业率也降至历史低位3.6%;但薪资增长不及预期，持平前值3.2%，劳动参与率也下降0.2个百分点至62.8%。

分行业看新增就业，新增26.3万人中，20.2万人集中在服务业，3.4万人来自商品生产，政府部门新增2.7万人。

商品生产中，新增就业主要来自建筑业(3.3万人)，制造业金新增0.4万人，采矿业下降0.3万人。

服务业中，20.2万的新增就业主要来自三个行业：专业和商业服务7.6万人、教育和保健服务6.2万人(其中医疗保健和社会救助5.3万人)、休闲和酒店业3.4万人。

分行业看薪资增长，商品生产薪资增速较前值回落0.1个百分点至2.5%，私人服务业薪资增速持平前值3.4%。

商品生产中，采矿业和建筑业薪资增速较高(分别为3.4%、3.1%)，制造业薪资增速一直低于整体水平(1.9%，前值2.1%)，其中仅有设备制造业薪资增速一直在较高水平(3.1%，前值3.9%)。

服务业中，薪资增速较高的行业主要是信息业(5.5%，前值6.1%)、公共事业(4.1%，前值5%)、金融业(3.7%，前值3.3%)、休闲和酒店业(3.7%、前值3.8%)以及专业和商业服务业(3.5%，前值3.2%)。

3. 后续展望：2019年四季度有可能加息一次

参考二季度海外经济展望中我们对美国经济的判断(房地产投资周期、库存周期下半年都有望回升)，2019年美国经济相对稳健，经济增速较2018年高点下移只是一个缓慢回归潜在增长的过程，远谈不上衰退。随着中美贸易谈判的达成，中国增加自美进口将有效提振美国制造业、农业及能源产业，带来企业盈利、就业、居民收入以及消费链条的整体边际改善，产生额外贡献。此外，特朗普政府为2020年大选做准备所采取的刺激措施，美国经济、资本市场表现有望超出市场预期。

在此基础上，原油价格抬升将进一步推升美国通胀，叠加劳动力市场繁荣，美联储加息条件具足，只要没有大的外部风险以及系统性金融风险，美联储完全有可能延续采取加息。一方面，为应对经济周期波动提供足够的政策空间;另一方面，完成美联储的职能，当前部分美联储官员认为美国经济基本面表现“相当不错”，通胀将逐步回升至2%以上目标水平，认为美联储适合在2019、2020年各加息一次。