大摩：今年主宰全球市场的重要主题之一——美联储

本文来自“华尔街见闻”，作者郭昕妤。

美联储下一步的货币政策框架将怎么走？摩根士丹利认为，这将是影响今年全球市场的重要主题。

在摩根士丹利看来，美联储今年年内不太可能降息，最终会重回紧缩政策；不过暂时来看，通胀和金融稳定风险上升都不会让美联储出手重启紧缩。

鉴于美联储政策不太可能在短期内转向，这将支持美国经济增长，基于此，全球经济已经在一季度见底，并且正在走向复苏。

今年降息？不太可能

最近，“保险性降息”（insurance cut）一词开始频繁被讨论，也就是美联储是否会降低利率来投一道保险以避免经济衰退。上次FOMC会后，利率期货显示交易商仍预计美联储最早在12月会议上降息，尽管这已经较之前有所削减。

事实上，美联储主席鲍威尔在FOMC会后的新闻发布会上说，现阶段通胀疲软是“暂时性”（transitory）因素所致，这一评论显然打破了市场对美联储的降息幻想。多数人都没料到，鲍威尔居然会使用“暂时性”这个词——市场原本以为最近数月疲弱的通胀数据会让美联储担心不已，继而可能在下半年降息。

对此，摩根士丹利全球首席经济学家Chetan Ahya也认为指望美联储今年降息不太可能，降息的标准理应更高，应当在低核心通胀持续、且经济前景面临恶化的状况下。况且，Ahya指出，目前其他一些替代性通胀趋势指标（比如，达拉斯联储的平均个人消费支出平减物价指数（trimmed mean PCE））并未指向核心PCE正在急剧减速。

最终将重回紧缩 但短期内按兵不动

事实上，Ahya进一步指出，如果金融能够保持平稳并支持经济增长，围绕美联储货币政策走向的辩论将会回到重回紧缩的时机。摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner也看到，美联储最终将恢复紧缩政策，但认为美联储将在接下来12个月保持按兵不动。

Ahya预计到2019年底核心PCE将达到2.0％，不过认为通胀压力不会迫使美联储加息。近期，美联储重申将在“持续和对称的基础上”实现2％的通胀目标，Ahya认为这意味着美联储在核心PCE通胀触及2％时不会采取行动，而是可能会允许温和、短暂的通胀超调。

另一方面，在Ahya看来，金融稳定性的问题也不太可能短期内将美联储推回紧缩政策的道路。在最新一次FOMC后的新闻发布会上，鲍威尔重申金融稳定性风险依旧处于“温和”（moderate）水平。此外，针对金融稳定性问题，美联储也会优先采用逆周期的宏观审慎工具来应对，其次才会动用货币政策。

总体来看，Ahya认为，美联储的政策前景将在很大程度上决定全球经济今年走向。基于美国的政策支持不太可能在短期内转向，这将支持美国经济增长，因此，全球经济已经在2019年一季度见底，并且正在走向复苏。