月活破亿的B站（BILI.US）变现能力如何？

本文来自“英为财情Investing”。

走出了去年夏季的多重危机后，哔哩哔哩 (BILI.US)(下称“B站”)终于在一季度迈过了月活1亿的门槛，继续扩大其在Z世代群体中的影响力。

周一盘后公布的财报显示，在截至2019年3月31日的一季度中，哔哩哔哩在月均活跃用户(MAU)中首次计入了哔哩哔哩漫画和猫儿FM的移动MAU(二者合计贡献了320MAU)，整体月活同比增长31%至1.01亿，增速较前三个季度的29.3%、25.4%和30.0%稍有回升。其中，付费用户增长健康，同比扩大132%至570万。

此前，B站董事长兼CEO陈睿曾表示，B站的月活用户预计在2019年将增长到1.1亿至1.2亿，2020年达到1.4亿至1.5亿。上个月初对B站首次给出“买入”评级的瑞银也认为，该平台的MAU有望从今年的1.12亿增长近一倍至2023年的2.1亿;其在Z世代用户中的渗透率也料将从当前的30%扩大至50%。

外界普遍认为，泛指90后和00后年轻人的Z世代惯于在互联网上生产内容、表达意见，拥有极大的消费潜力，近七成的Z世代线上消费占比超过40%。

根据QuestMobile发布的《Z世代洞察报告》，截至去年10月份，中国Z世代用户突破3.69亿，B站位列“Z世代偏爱TOP20APP”、“Z世代偏爱泛娱乐APP”榜单首位。而最新的财报显示，B站的用户日均使用时长同比增长了5分钟至81分钟。

拥有了1亿名黏性他消费意愿都较高的用户，B站在变现之路上表现如何?

核心游戏《FGO》迎来“第二春”

整体来看，一季度B站总营收同比增长58%至13.7亿元。游戏业务仍然是主力，占比高达64%;不过，包括直播和增值服务、广告业务、电商等业务收入表现出较强的增长势头。

本季度，得益于春节前发布的《命运/冠位指定》(FGO)2.0版本更新，使得这款上线时间已经不短的核心游戏迎来“第二春”，在春节期间稳居IOS畅销榜前五。游戏收入在一季度增长27%至8.7亿元，较此前两个季度的15.4%和24.0%有所回升。

然而，B站对于FGO的依赖向来为市场所诟病。这也意味着投资者更加需要关注B站的游戏储备。就在财报公布前夕，广告总局官网披露了2019年第二批进口游戏版号，B站的《晓之轨迹》在列。

据申万宏源在4月中旬的统计，B站已有5款游戏获得版号，有30余款独代游戏在等待版号审批，还有100余款联运游戏准备上线;预计公司游戏收入将迎来拐点，全年游戏收入同比料增长45%。这意味着，已获得版号并将于近期上线的《BanG Dream!》、《重装战姬》、《英雄传说：星之轨迹》、《晓之轨迹》等新款游戏在下半年表现将受到关注。

非游戏业务中，电商业务表现突出

非游戏业务在一季度实现了同比179%的增长。当中占比最大的直播和增值服务业务收入增长205%至2.9亿元，广告业务增长60%至1.1亿元，电商及其他收入增长621%至1.0亿元。

B站在该季度首次公布了直播业务的月活数据，显示其有效直播MAU达到1140万，季度直播付费用户达到120万。B站CFO樊欣指出，虚拟直播营收占直播及增值服务收入的40%。

另一方面，B站当季广告业务虽然同比实现增长，环比却萎缩了30%。这在一定程度上与广告行业的大环境有关。

虽然B站凭借自身的Up主资源和丰富的广告模式抓住了直播和广告这两个增长风口，但无一不面临着来自两个垂直领域巨头的挑战。无论是直播方面的虎牙、斗鱼、YY，还是视频广告方面的爱奇艺、腾讯和优酷，B站“一挑多”困难不小。

相比之下，增长势头更为迅猛的电商业务似乎更有可能成为B站未来的引擎。在经历了去年四季度的爆发式增长后(254%)，本季度仍能保持18%的环比增幅。去年12月，B站宣布与淘宝在内容电商和商业化运营方面达成合作。陈睿表示，将在今年年底公布一系列数据，但预计年内不会对收入贡献特别显性的数字。

当前，B站仍然处于亏损状态，而且净亏损同比扩大了238%。4月初，B站刚刚宣布完成了5亿美元的七年期可转债发行，同时完成以每股18美元的价格增发约1417万股ADS，并出售约653万老股。鉴于其对内容和产业链方面的加速投入，短期内B站的毛利将仍然承压。