云锋金融：维持佳兆业(01638)“买入”评级 目标价4.76港元

连获穆迪、标准普尔及惠誉三家知名的国际评级机构授予信用评级后，佳兆业集团(01638)迎来新一轮价值重估。5月21日，云锋金融发布研究报告表示连获国际评级，融资前景改善，继续维持佳兆业集团“买入”评级，目标价为4.76港元。

货值丰富 有望录得可观增长

云锋金融指出佳兆业货值丰富，有望持续录得可观增长。2018 年报显示，佳兆业总土储建面 2400 万平方米，货值约 4640 亿人民币，其中在大湾区的货值占公司总货值 73%，在房地产企业中排名第 7。此外，佳兆业尚有未纳入土储的旧改项目约 3000 万平方米，99%位于大湾区。其认为，优质且丰富的土储将助力佳兆业稳健增长。

2019年5月，穆迪首次给予佳兆业B1评级，也预期佳兆业基于庞大可售资源，包括在一线及重点二线城市持续转化的旧改项目，集团合约销售权益金额将在2019年及2020年可续录得可观增长，此规模大于许多 B1 评级的中国房地产同业。据佳兆业集团公告，截至 2019年 4 月，录得合约销售额 205.32 亿人民币，同比增长 68.9%，完成全年目标的 23.47%。

土储成本较低 旧改转化增厚利润

在云锋金融看来，由于旧改土地成本低于深圳公开出让土地成本，有助于佳兆业达到较高的毛利率。随着旧改项目持续转化，也有望增厚佳兆业集团利润。

作为资深旧改专家，佳兆业集团深耕城市更新领域20载，具有丰富的旧改经验。上市以来每年基本都能成功转化一定数目的旧改项目，累计成功转化了 1100 万平米的旧改项目。云锋金融指出，公司在旧改方面的专业性、规范性颇具竞争力。穆迪也预计，随着旧改项目的贡献增加，未来 12 至 18 个月集团的毛利率，与 2018 年的 29%比较，将增加至 31%-32%。

融资改善 安全边际提升

云锋金融持续看好佳兆业集团，此前多次给予买入评级。其认为，佳兆业集团持续优化资本结构和债务结构，2018 年净负债率下降 64 个百分点至 236%，1 年内到期的债务下降 4 个百分点，现金短债覆盖比例由 2017 年的 0.95 提升至 1.31。2018年公司还获得中诚信“AA+”评级，拓宽了境内多个融资渠道。

同时，云锋金融指出此次佳兆业连获三大国际评级机构评级，亦有助于降低境外融资成本，优化债务结构，提升安全边际。此次评级发布后，佳兆业美元债价格迅速上涨，截止 5 月 17 日，佳兆业集团 2021 年 6 月到期的美元债收益率 9.54%，较去年同期类似久期的美元债，收益率下降 1.12%。