光大证券：石药集团（01093）Q1业绩持续强劲增长，肿瘤板块表现靓丽

本文来自微信公众号“光大证券研究”，作者：林小伟。

报告摘要

19Q1业绩靓丽，盈利结构持续优化。石药集团（01093）19Q1收入54.9亿元（+25.6%），归母净利润9.5亿元（+28.8%），每股盈利15.26分（+29.0%），符合市场预期。毛利率同比提升5.6pp至69.9%，公司盈利结构持续优化；所得税率同比降低1.5pp至18.2%；净利率同比提升0.4pp至17.3%。在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长54.4%；普药业务增长2.4%，原料药业绩放缓。

创新药表现靓丽，占比提升至53.7%。创新药产品线表现靓丽，营收达到29.5亿元（+54.4%），已占Q1总收入53.7%。其中1）核心产品恩必普持续市场下沉，截止19Q1销售队伍已达1700人，收入强劲增长32.1%至12.3亿元，预计注射剂仍保持高速增长，软胶囊剂型增速超过20%，考虑到终端下沉与学术推广齐发力，预计19全年仍有望保持30%以上增长。2）肿瘤线产品强劲增长208%至约10亿元。3）其他产品合计增长近10%至7.2亿元。

抗肿瘤产品线成公司新增长引擎。抗肿瘤产品强势增长208%至约10亿元，超预期，其中多美素、津优力维持高速增长；克艾力（紫杉醇白蛋白）Q1收入贡献超过2.5亿元，表现亮眼。抗肿瘤板块高增长主要是：1）重点品种医院覆盖率增长；2）肿瘤线销售团队扩充至2300人，并加大学术推广力度；3）新产品进入快速放量期。随着公司在抗肿瘤领域影响力的逐步建立，预计该板块未来几年有望维持强劲增长，成为公司新的增长引擎。

研发投入强劲，内生与外延协同。公司研发投入不断加大，19Q1研发开支4.6亿元（+77.1%），研发投入处行业领先水平。目前公司在5大新药研究领域拥有约300个在研品种，其中小分子1类新药42个，大分子新药30个，梯队完善。创新药CD20单抗、PI3K抑制剂有望于20~21年获批。此外，公司还积极通过并购获得小分子肿瘤药、单抗药的开发与商业化权利以不断夯实管线。

盈利预测与投资评级：公司作为医药行业龙头企业，业绩持续较快增长，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持19-21年EPS预测分别为0.73/0.89/1.04港元，同比增长25%/21%/17%，当前股价对应19-21年PE分别为19/16/13x，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。