国盛证券：基建对冲重要性再提升，推荐建筑央企与设计龙头

本文来自“国盛证券”。

当前建筑板块涨幅、估值持仓三低

建筑板块显著滞涨，估值处于低位，性价比突显。年初以来申万建筑行业指数涨幅仅为3%，28个申万一级行业中涨幅最小，经历近期大调整后，估值已处历史底部。目前申万建筑行业指数PE(TTM)为10.2倍，仅高于房地产、钢铁及银行业;PB(LF)为1.08倍，仅高于钢铁及银行行业，申万建筑行业指数与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值仍处于底部区域，低估值优势显著。

建筑持仓大幅降低 ，板块预期极建筑持仓大幅降低 ，板块预期极，2019Q1末基金(主动型 +指数型)对建筑板块持仓占比仅为1.05%，较 2018Q4末大幅下降1.39个pct，持仓占比接近2008年以来的历史低点，板块预期极低，已具有相对安全边际。因此，在行业基本面有望加速改善，板块估值已处历史底部、显著滞涨，预期已极低情况下，建筑板块有望展现投资机会。

基建重要性再提升，有望延续温和复苏趋势

基建对冲重要性再提升。当前外部形势走势不明，外部不确定性加大背景下，国内基建对冲重要性再提升。日前，国务院成立就业工作领导小组，凸现就业工作重要性，而基建历来就是就业大户。目前管理层对基建领域的政策组合仍然是“严控隐性债务(包括违规PPP)+加大专项债发行+有序推进合规PPP”。未来是否在局部加力或有新突破值得期待。

基建增速与企业基本面向上。2019年1-4月基建投资(不含电力等)增速为4.40%，较1-3月持平;全口径基建投资增长2.97%，较1-3月加快0.02个pct。由于去年5月后基建投资增速大幅放缓，造成基数较低，且近期管理层重提“六个稳”，基建补短板有望加码，我们预计基建投资下半年将维持温和复苏，建筑公司订单及盈利增长有望加快。

建筑行业Q1盈利显著加快

建筑行业Q1业绩显著加快。2018年建筑上市公司整体营收同增10.06%，较上年放缓0.40个pct；归母净利润同增4.09%，较上年放缓13.66个pct，营收与业绩增长放缓主要系2018年去杠杆及紧信用环境下建筑企业开工及订单转化放缓。2018Q4营收同增12.29%，环比显著提升6.28个pct，结束了2018Q1-3的逐季放缓趋势；归母净利润同减9.88%，环比下降15.02个pct，仍处于下行趋势中。

2019Q1建筑上市公司整体营收同增13.21%，环比继续提升1.08个pct，延续上行趋势;归母净利润同增12.29%，环比大幅提升19.76个pct，显著加速，我们认为一方面行业受益于基建持续复苏、房建快速增长，另一方面也与建筑央企业绩释放节奏有关。未来随着信用不断传导，基建持续复苏，房建快速增长，建筑板块收入及盈利有望保持较快增长。

投资建议

当前板块涨幅、估值、持仓三低，风险已较大程度释放，在基建重要性提升之际，具有较强性价比，重点推荐建筑蓝筹中国建筑(1xPB，5.4xPE)、中国铁建(0.85xPB，6.4xPE)、中国中铁(0.91xPB，7.9xPE)、中国交建(0.99xPB，8.0xPE)，具有中长期成长逻辑的设计龙头苏交科(11xPE)、中设集团(11xPE)，以及民营PPP龙头龙元建设(9xPE)。