新股解读︱姐弟俩情深似海，创世纪“独木难支”

历经两次递表，新加坡在线营销平台创世纪终于通过了港交所聆讯。

智通财经APP了解到，5月27日，创世纪通过了港交所聆讯。根据聆讯资料，该公司主要从事在线营销服务，运营主体主要由旗下有三家附属公司完成，分别是位于新加皮的Activa Media Consultancy、Activa Media（S）及位于马来西亚的Activa Media（M）。

Activa Media（S）由张连明于2005年在新加坡创立，主要从事广告服务，2013年张连明将股份转让给了张丽莲和张国良两姐弟（各持有50%股份）。而Activa Media（M）成立于2009年，提供搜索引擎及在线营销服务，Activa Media Consultancy成立于2014年，提供业务及管理顾问服务，两姐弟也均分别持有50%股份。

该公司三大运营主体从未对外融过资，因此股权高度集中，目前两姐弟分别持有该公司50%的股权，即使上市后稀释25%的股权，两姐弟仍持有绝对的份额控制公司的发展经营。下面我们研究看看该公司的经营情况。

姐弟俩的小本生意

从整体业绩上看，创世纪2018财年收入为2655.4万新加坡元，以目前汇率算也就一个多亿人民币，收入规模很小，近三年收入复合增长率为24.08%，而2019上半财年为1401.7万新加坡元，同比仅增11.8%，增速有所下滑。

该公司经营收入来源三大业务，分别是搜索引擎服务、创意及技术服务以及社交媒体营销服务，其中搜索引擎服务为核心业务，往年收入占比均超过了80%，主要经营于新加坡及马来西亚两个地区，其中新加坡为核心收入地区，2018财年该地区收入占比88%。

图片来源：创世纪聆讯资料

业务上，该公司的搜索引擎服务、创意及技术服务以及社交媒体营销服务近三年收入复合增长率分别为24.5%、12.6%及283.4%，增长较快的社交媒体营销服务收入规模很小，2018财年占比收入仅2.8%。地区上，新加坡和马来西亚近三年复合增长率分别为19.8%和86.4%，马来西亚收入贡献逐年提高，2019上半财年收入占比17.4%。

在盈利上，该公司2018财年毛利率39.1%，较前两个财年都高，2019上半财年毛利率为34.3%，同比下滑0.7%，2018财年纯利率为15%，较往年略有下滑，2019上半财年纯利率为12.2%，同比下滑1.6%。从业务盈利能力看，该公司最赚钱的是创意及技术服务，往年毛利率在80%左右。

图片来源：创世纪聆讯资料

2018财年，创世纪的销售费用率、行政费用率以及财务费用率分别为4.9%、8.8%及0.3%，期间费用率14%，而2017财年及2016财年该指标分别为17.3%和18%。该公司2018财年毛利率较往年高，而纯利率较往年低，主要为额外开支影响，经调整后的纯利率为21.8%，较前两年高。

小单成长靠量

创世纪的核心业务为搜索引擎营销服务业务，该业务主要通过购买关键字以增加客户网站在搜索引擎结果页面中的可见度，从而推广客户网站，通过营销服务获取收入。在搜索引擎上，不同的关键字，不同的页面位置显示，价格亦不同，广告客户按照搜索引擎广告的点击次数支付费用。

在服务费用定价上，该公司与客户订立的大部分合同在0.5-1年期限，服务费一般按照厘定的固定金额，主要考虑应付供应商的成本及营销目标效果等。此外，创意及技术服务主要为搜索引擎优化以及帮助客户提升网站排名和流量，可以说是核心业务的辅助业务。

根据创世纪聆讯资料，近三年拥有活跃用户均超过1000名，客戶所属行业集中在专业服务、一般服务、汽车及工业、美容及保健以及餐饮业，其中前三个行业为核心客户行业，2018财年收入合计占比80.2%，较2016财年降低4.2个百分点，占比逐年下降。

图片来源：创世纪聆讯资料

该公司客户稳定，主要表现为回头客率非常高，2018财年，拥有活跃客户总数1203名，其中有76.7%的回头客，过往年份超过80%的回头客率，2019上半财年回头客率达91.8%。且该公司不存在单一客户依赖问题，2018财年，前五大客戶收入占比为12.6%。

该公司回头率较高或可能和公司合同金额以小单为主有关，智通财经APP了解到，在该公司过往几年的合同金额中，主要集中在5000新加坡元以下及5000-20000新加坡元区间，2018财年此部分区间合同数目占比80%，其中5000新加坡元以下占比40.2%。2018财年，该公司平均每份合约金额1.9万新加坡元，逐年提升。

图片来源：创世纪聆讯资料

创世纪的合同金额小，客户回头率高，要成长就只要靠客戶量堆起来，但从公司过去几年看，客戶数量并没有显著性增长，维持在1200名左右，导致合同数目没有得到较高的增长，该公司通过提高平均合同单价从而提高成长水平。但若一直提高合同单价可能会折损客戶数量，导致成长具有不确定性。

行业规模小价值低

从行业上讲，创世纪的主要收入来源于新加坡地区，2017年该地区在线营销市场规模仅为3.865亿美元，以目前的汇率折算人民币也就26.7亿元，市场规模很小，且近五年的复合增长率7.3%。其中创世纪核心的搜索引擎营销业务，在新加坡市场规模1.393亿美元，近五年复合增长率仅8.7%。

图片来源：创世纪聆讯资料

新加坡市场规模小，增速也低，或可能导致该公司无法得到较快成长。按收入计算，该公司微薄的收入已是新加坡市场份额最大的在线营销公司，市场份额为7.2%，而第二名为3.7%，前五大参与者市场份额合计为19.1%。

综上看来，创世纪由两姐弟苦心经营十多年，虽然受制于行业成长以及客户合约金额以小单为主的影响，公司成长可能面临较大的阻碍，但客户回头率高，维持现有的收入水平以及盈利水平还是较为轻松的。不过以投资价值来说，该公司貌似还不能入投资者的法眼。