新股解读丨嘉宏教育“闪电”闯港股，只为心中“美国梦”

5月14日向港交所二次递交招股书，5月29日便通过聆讯，嘉宏教育的资本市场之路可谓顺风顺水。然而，登陆港交所仅仅是嘉宏教育国际化的第一步，未来这家来自浙江的民办教育机构还将向大洋彼岸进发。

浙江四大民办高等教育机构

嘉宏教育招股书显示，公司是浙江省领先的民办正规高等教育机构，主要提供大专、本科及中学教育服务。根据弗若斯特沙利文报告，截至2017年，公司为浙江省最大的民办大专教育机构及第四大民办高等教育机构，在校人数10874名。

截至2018年7月5日，嘉宏教育控制及运营两所学校，即长征学院（嘉宏控股集团持股53.62%）及精益中学。2018/2019学年嘉宏最初控股学校共有11445名在校学生，其中长征学院10520名，精益中学935名。

此外，嘉宏还与中原工学院合营一所学校，即信息商务学院，该学院位于河南，主要提供本科及专科教育，2018/2019学年，信息商务学院在校学生人数为20613名。截至最后实际可行日期，嘉宏教育正在获取教育部对转型的批准，待批准后，信息商务学院将从独立学院转型为民办独资本科学院。

未来，嘉宏还将扩大办学规模，包括建立信息商务学院的新校区，新校区估计可容纳的学生人数约为15000人，以及在信息商务学院主校区建设新楼，建设完成后，学生容纳量将增至约25000人；扩建长征学院的现有校园，完成后预计学生容纳能力数量将增长至13024名；在2022年设立长征学院新校区，预计招生总人数不少于5000人；在美国加利福尼亚州成立一所可授予学位的高等教育机构，提供工商管理及国际商务相关的课程，预计美国校区6-10年的发展及运营后进入成熟阶段。

现有学校盈利稳健

业绩方面，嘉宏教育的收入主要依靠学生缴纳的学费、住宿费以及提供其他教育服务的收入。

2016至2018，嘉宏分别实现收入1.62亿元（人民币，下同）、1.72亿元和3.02亿元，净利润1.37亿元、1.91亿元和2.87亿元。

同时，过往三年公司经营活动产生的现金流量净额分别达到1.16亿元、1.24亿元和2.5亿元，经营活动获得的现金足以覆盖日常运营所需，因此2018年嘉宏教育的资产负债率仅为6.6%。

拆分来看，嘉宏教育旗下三家教育机构的学费、住宿费以及其他教育服务收入均保持稳健增长，但值得注意的是，该增长并非依靠学生人数的增加，而是通过学费涨价。

招股书显示，嘉宏三家学校的学费均呈现逐年增长的趋势，其中长征学院平均学费由2016年的12261元增长至2018年的13904元；精益中学的平均学费由2016年的6729元增长至2018年的10173元；信息商务学院平均学费由2016年的11254元增长至2018年的12173元。

随着学费逐年上涨，嘉宏教育最初控股学校入学学生人数呈下滑趋势，于2015/2016学年、2016/2017学年、2017/2018学年及2018/2019学年，嘉宏最初控股学校的入学学生总人数分别为12506名、12228名、11922名 及11455 。

同期，信息商务学院入学学生总人数呈缓慢增长态势，2015/2016学年至2018/2019学年，入学人数分别为19008名、20374名、20284名及20613名。

智通财经APP了解到，《中国民办教育促进法》发布后，嘉宏教育将旗下长征学院及精益中学均登记为营利性民办学校，仍然保留学费的定价权。由于目前河南省尚未颁布相关条例，信息商务学院并未作出登记，不过该公司称，会在条例出台后将公司登记为营利性民办学校。

因此，尽管嘉宏教育旗下平均利用率已达到90.4%，但嘉宏教育仍可通过提高学费定价实现业绩增长。此外，从行业发展趋势来看，嘉宏未来的学费定价能力可望维持。

民办高等教育规模将维持较高增速

嘉宏教育招股书显示，中国民办高等教育行业2013年至2017年总收入复合年增长率为10.2%，预计2017年至2022年预计将由1151亿元增至1812亿元，复合年增长率为9.5%。该增长主要由学费、住宿费及其他杂费推动。

细分来看，嘉宏教育所在的浙江及河南两省，民办教育的发展都有着不错的预期。其中，浙江省2017年至2022年民办高等教育总收入将以9.2%的年均复合增长率增长。

值得注意的是，浙江省2017年的人均年教育开支为1720元，已是全国平均值的两倍以上。浙江民办高校学费标准已由2013年的16912元增2017年的24704元，以及到2022年民办高等学费的标准将达到37578元。

此外，浙江高等教育市场竞争格局趋于集中，以招生人数计算，2017年市场前五大教育机构市占率为22.7%，其中，专科院校2017年前五大教育机构市占率59.4%。嘉宏旗下长征学院排名第四，占比3.5%。在专科院校细分领域，长征学院排名第一，占比16.3%。

河南省民办高校市场收入规模2013年至2017年年均复合增长率为12.1%，预计2017年至2022年将亿10.4%的增速增长至9.6亿元。

就河南省高等教育市场竞争格局来看，2017年前十大公司占率高达47%，嘉宏旗下的信息商务学院排名第七，占比4.4%。

此外，河南省学费标准已分别由2013年的11229元增至2017年的12834元，复合年增长率3.4%。预计2017年到2022年，河南省的民办高等教育学费标准的复合年增长率为7.9%，将在2022年达到18762元。2017年，河南民办高等教育入学率为22.3%，预计到2022年，入学率将达到23.5%。

综合来看，嘉宏教育自身发展稳健，保持良好的盈利能力，公司低负债运营也使自身拥有较高的安全垫。未来嘉宏教育有望受益行业规模扩张，自身学费定价能力提升等因素公司有望继续保持较高的发展速度。从这些方面来看，嘉宏不失为一个较好的投资标的，但未来也需要密切关注公司新校区的建设进展以及留意相关政策风险。