新股前瞻 | 向中国际控股：不想玩资本的驾校不是好驾校?

要开车，就得拿驾照；拿驾照，就得先考试；考驾照，一定得上驾校。要拿驾照先上驾校，再到公安交管部门考试是驾照考试一直以来的逻辑。随着驾照自学自考的出现，这一逻辑也日渐出现转变。

然而，自考驾照对于驾校公司影响短期内仍较小。值此之际，一家经营两所驾校的河南驻马店驾驶培训服务供应商向中国际控股再次向港交所递交了上市申请，铁定心想去香港见“世面”。

租金收入也是增长来源

智通财经APP了解到，向中国际控股共经营了2所驾校，分别为顺达驾校、通泰驾校。2016-2018三个财年间，向中国际控股的驾驶课程学员数分别为14085名、14659名及15324名。

这三个财年期间内，公司分别实现收入4630万、6150万及7770万元人民币，增速分别达32.89%、26.32%。相比之下，毛利的增速较收入增长放缓，于2017、2018财年增速分别为31.35%、14.77%，主要受到已提供服务成本上升的影响，其中包括雇于福利开支的增加以及汽车燃料开支增长。

利润方面，公司于三个财年分别实现利润1812万、1690万、2128万元人民币，同比分别增幅-6.72%、25.87%。其中，2017年利润实现负增长，主要受一项未列明的开支大幅增加影响。除此之外，也与出售物业、厂房及设备亏损以及汇兑方面所产生的亏损扩大有关。

然而，公司2018年利润同比增速高于毛利增速，则主要与公司其他收入快速增长有关，同比增长了350%，包括利息收入、租金收入等。据招股书中指出，租金收入包括了出租部分土地给第三方、以及将考场租予驻马店市公安局等所产生的收入。除此之外，公司销售及分销开支的减少，以及财务成本的降低也对利润增速提高有所贡献。

而就盈利能力来看，公司毛利率与纯利率逐年下降，主要是高级课程占比增多导致。智通财经APP于招股书中发现，无论是大型车辆还是小型车辆，标准课程的毛利率均比高级课程高。近三年中，由于报名高级课程的学员数增多，公司整体毛利率也有所下降。

单一驾校贡献收入近9成

在向中国际所经营的两所驾校中，顺达驾校约2012年成立，为公司第一所合资格二级驾校，提供小型手动车(C1)驾驶考试的驾驶培训服务。第二所驾校通泰驾校于2014年成立，为合资格一级驾校，相较第一所能够额外提供大型车辆的考试备考培训服务。

从收入分布来看，通泰驾校为公司最主要的收入来源，主要由大型车辆培训服务所推动。截至2018财年，通泰驾校共为公司带来89%的收入贡献，比重呈逐年增长态势。相比之下，仅有小型车辆培训资质的顺达驾校占比逐年下降。

教练超时工作成常态?

智通财经APP了解到，驻马店市交通管理局联合驻马店市公安局交警支队曾于2015年对驻马店驾驶培训服务市场进行规范化管理。对于非法驾驶员培训服务，欺诈性广告、驾驶考试登记非法指控等非法活动进行治理，2016年便有30多家非法驾驶培训学校被迫关闭治理。

经规范化管理后，驾校训练场地规模、质素及附属设施等受到更严格的要求，行政审批时间也有所延长，因此在驻马店市的驾驶场地供应与驾驶培训服务需求增加之间出现了不匹配。

随着培训业务的不断发展，公司培训场地、训练车及驾驶教练也日显不堪重负。向中国际培训场地、训练车及驾驶教练的使用率于业绩记录期间内普遍呈上升趋势。

智通财经APP了解到，由于报名人数的增加，以及考试通过率的下降，两所驾校的驾驶教练使用率均超过100%，工作时长超过每天8小时，而现象在2017年更为严重。同时，公司在公众假期及办公时间以外为学员提供培训，大型车辆的培训场地和训练车辆使用率也均超过100%。

截至2018财年，公司共计有300名驾驶教练，较2017年的109名实现了迅速增长，而即使如此也未能应对客户的增长。对此，公司在招股书中表示，必须不断招聘符合标准的教师教练应对计划业务的扩张，公司在这方面仍有较大的提升需求。

市场规模仍在增长

据估计，驻马店市及河南省驾驶培训机构数量于2018年至2022年预期分别以约10.2%及9.6%的复合年增长率增加，并于2022年分别达到131家及2279家。河南省驾驶培训服务市场在未来几年或再现增长，预计2018年至2022年将按复合年增长率10.5%进一步扩大。

截至2017年，驻马店市驾驶培训服务市场的市场规模达约人民币10亿元，其中大部分收益来自二级、三级驾校，其中约40.9%的收入来自二级驾驶培训学校，一级驾校的增长有限。

相比之下，供给端是公司目前更需要关注的问题。