新股研报 | 嘉涛（香港）控股（02189）IPO点评：27年安老院经营经验 或存成本上升等风险

本文来自“安信国际”。

报告摘要

公司概览

嘉涛（香港）控股是香港的安老院舍运营商，提供包括(i)住宿、专业护理及照料、营养管理、医疗服务等安老服务;(ii)销售保健及医疗产品，及额外保健服务给院友。目前公司一共运营八间安老院，共1129个宿位。按2017年收益计，是香港第三大私营安老院舍运营商，市场份额1.3%。

公司客户主要包括社会福利署和自行支付住宿费的个人客户。社会福利署购买的宿位月均住宿费为8.2/9.1/9.6千港元(下同)，CAGR8.2%;个人客户购买的宿位月均住宿费为10.8/10.5/11.4千元，CAGR2.7%。公司安老院平均月入住率分别为89%/93%/93%。

FY2016-2018，公司收入分别约为142.4/150.2/156.0百万元，CAGR4.7%。2018年，安老服务和货品销售分别贡献84.9%和15.1%的收入。净利润分别约30.8/33.5/36.4百万元，CAGR8.7%，净利率分别为21.7/22.3/23.4%。

行业状况及前景

香港65岁以上人口数量预计将从2018年的126.6万增长至2022年的152.4万，CAGR4.8%。由于市场对宿位需求殷切，2013-2017年间每个宿位的平均最低和平均最高收费以12.6%及5.9%的复合增长率上涨。

香港安老院舍行业总收入由70.0亿增长至2017年的104.3亿港元，CAGR10.5%。预计到2022年将增长至143.0亿元，18-22年CAGR6.6%。香港的安老服务由非私营及私营安老院舍提供，截止2018年6月，私营院舍提供宿位占比67.3%。

优势与机遇

拥有超过27年的经营经验，品牌具有知名度

安老院选址邻近私人及公共屋邨范围

弱项与风险

公司曾牵涉违反香港监管规定的事件，若安老院牌照被暂停或注销，将无法维持运营

公司经营安老院的物业均为租用，且香港安老院行业面临人手短缺的问题，可能面临租金上涨、劳工成本上升的风险

投资估值

按发行中间价计算，公司所得款净额约123.2百万元。将用其中73.8%用于成立六间新安老院，23.3%用于升级现有设施，1.3%用于升级资讯科技设施。此次引入达权公司作为基石投资者，认购发售股份约2.0%的股份。招股书披露截止2019年3月，未经审核净利润不少于36.5百万元，对应EPS不少于3.65港仙，故招股价对应2019年16.4-17.5倍PE。对比港股医疗服务公司华润凤凰医疗(01515)、香港医思医疗(02138)、康华医疗(03689)2019年市盈率分别为14.1倍、14.4倍、8.3倍，估值偏高，给予IPO专用评级“5”。