从当下节点看“培训班”：新东方（EDU.US）好未来（TAL.US）谁是“王者”

屋漏偏逢连夜雨，还没缓过劲的教育行业近期又正面挨了一拳。

智通财经APP了解到，近期部分赴美留学人员的签证受到限制，对中方留学人员正常赴美学习或在美顺利完成学业造成影响，有可能引发赴美留学寒流。虽然在教育日趋开放化的当下，对留学总人数影响不会过大，但对政策限制趋严的教育行业无疑是雪上加霜，这不禁让人想起，当年异常辉煌的教育大龙头企业，现在还好吗？

传统大龙头，新东方（EDU.US）首当其冲

首先来看下以留学语言培训起家的新东方，最新超预期业绩显示公司盈利能力在回升。智通财经APP了解到，新东方截止2月28日的2019Q3财报显示，得益于泡泡少儿英语、优能中学收入同比增长41%、37%，带动K12培训业务强劲增长38%，使得公司营收同比增长28.9%至7.97亿美元，超出市场的预期。

利润方面，公司Non-GAAP经营利润同比增长40.2%至1.14亿美元，经营利润率同比提升1.2个百分点至14.3%，较大幅度超出市场预期。但受学费收取周期政策的影响，使得预收款减少进而引发利息收入降低，再加上有效税率从17%提升至23%，公司Non-GAAP归母净利润仅同比增长19.4%至1.09亿美元，依旧超出了市场预期。对于四季度的营收指引，由于教师资格证政策以及汇率的原因影响，新东方给出了低于市场预期的8.2-8.4亿美元营收指引。

目前公司经营扩张计划仍在稳步推进。截至2月28日，新东方全国学校总数达92家，学习中心总数达1164家，相比去年同期净增164家。受益于学校网点快速扩张，三季度总学生人次同比增长82.3%至157.06万人。

目前的K12课培行业，也只有新东方这样产品接受度能越来越高的企业，有吃掉大部分市场的可能。智通财经APP了解到，目前行业发现一个好的教培服务切入点，还是很容易通过夸大教学效果来获客的，前期学生数量和收入突飞猛进式增长并不难，但随着产品体验时间拉长，家长会明白孩子到底需不需要这样的产品，因此2-3年之后依然有能力提供家长需要产品质量的企业，才能真正发展起来。也只有这些企业能积累足够口碑将利润率高的班课模式做起来，新东方有这个能力，行业另一大龙头好未来（TAL.US）也具备这个属性。

双雄并立，并非只是一味竞争

其实互相作为最强劲的对手，新东方和好未来竞争态势其实趋于稳定的。智通财经APP了解到，两大龙头对市场、学生的定位是不同的，好未来定位家庭收入高，学习成绩前15%的头部学生；而新东方则定位家庭收入中等或中偏上，学习成绩中等的学生群体。

由于小学生学习成绩差别不大，家长们都倾向于认为自己的孩子是优等生，而且价格敏感性更低，因此偏课程难度质量的好未来小学生群体中的市占率更高，而且对于中等和中偏上的学生服务更重要，这也是新东方能在该领域独占鳌头的原因。未来两大龙头很大概率在各自领域内实现相对垄断。

好未来目前业绩表现同样超出市场预期，招生人数增长十分强势。智通财经APP了解到，主要得益于小班课程和在线课程促销拉动招生，2019Q4公司共招生447.87万人，同增71.2%，使得公司2019Q4实现净收入7.27亿美元，同增44.1%，大幅高于此前33%-36%的增速指引。全财年合计招生1399.22万人，同增87.8%，2019财年公司共实现营收25.63亿美元，同增49.4%。

营收增长同时，好未来毛利率水平也在持续攀升。受益于扩容放缓后培优小班业务利用率提升、在线业务占比增加带来的经营杠杆效应，公司2019Q4毛利率达到了57.9%，同比提高6.8pct，环比提高3.5pct，全年毛利率达到2012年以来最高的54.6%。

继而推动好未来利润率水平继续提升。智通财经APP了解到，2019Q4经营利润同比增长71.5%至1.15亿美元，经营利润率同比提升2.5pct至15.8%，；Non-GAAP经营利润同比增长72.4%至1.37亿美元，Non-GAAP经营利润率同比提升3.1pct至18.9%。

能带动好未来业绩超预期最大的功臣，应当算是网校业务。数据显示，好未来2019Q4小班、1V1、网校业务占比分别为76%、7%、17%，核心小班业务占比同比下降7pct，1V1业务同比下降1pct，网校业务同比提升9pct，从营收增速来看分别为32%/39%、22%/28%、187%/204%（以美元、人民币计）。好未来网校业务增速的可观，足以显示在线教育强劲的市场潜力，而这正是双龙头未来业绩增长的主驱动之一。

品质保障下的在线领域挖掘，龙头仍具爆发力

在教育资源极度不均衡的矛盾和培训时间花费问题面前，在线教育被赋予了很大的期望，从2012年市场规模仅700.6亿元，到2017年市场规模已达1916.7亿元，5年复合增速达到22.30%。

虽然目前已经发展很迅速，但终因为教学体验问题而被限制了发展，但随着技术水平的提升，线上教育由原来的录播演变为现在的直播，由教师的单向传播知识转变为现在的同步互动，5G时代的到来还能进一步缩小线上和线下教育的体验差别。根据专业机构测算，课外培训的线上渗透率有望从2017年的32.1%提升至2022年的55.6%。

而这部分增量的蛋糕，注定还是会被有产品口碑的好未来、新东方等企业收入囊中。除开好未来亮眼数据验证外，不久前新东方更是直接分拆旗下的在线教育平台新东方在线（01797），并成功推上港股市场。

综上看来，即使行业政策管控趋严化的当下，已经被市场检验过的教育龙头企业，仍然能过得很好。