天风证券：沪伦通令资本市场开放再下一城，拓宽头部券商国际化的空间

本文来自微信公众号“新锐视角看金融”，作者夏昌盛、罗钻辉。

投资要点：沪伦通于2019年6月17日正式启动，华泰证券（06886）成为首家登陆伦交所的A+H股上市公司。沪伦通参与机构预计将以券商为主，将为券商贡献承销保荐收入、交易佣金收入、做市价差收入等，且将进一步拓宽头部券商国际化的空间，重点推荐华泰证券、中信证券（06030）、国泰君安（02611）。

沪伦通正式启动，华泰证券成为首家登陆伦交所的A+H股上市公司

沪伦通于2019年6月17日正式启动。中国证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通《联合公告》，原则批准上海证券交易所和伦交所开展沪伦通；双方监管机构签署了《上海与伦敦市场互联互通机制监管合作谅解备忘录》，将就沪伦通跨境证券监管执法开展合作。上交所上市公司华泰证券股份有限公司发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品同日在伦交所挂牌交易。

沪伦通包括东向业务和西向业务，起步阶段跨境资金实行总额度管理

目前，沪伦通的西向业务已开通，东向业务潜在发行人和市场机构正在积极咨询有关规则。中国国际金融（英国）有限公司、巴克莱银行、海通国际英国有限公司、中信里昂英国等机构可以开展中国存托凭证和全球存托凭证跨境转换业务。

起步阶段，监管机构对沪伦通跨境资金实行总额度管理。东向业务总额度为2500亿元人民币；西向业务总额度为3000亿元人民币。开展跨境转换业务的证券经营机构可在对方市场持有不超过等值5亿元人民币的现金和特定投资品种，以缩短跨境转换周期、对冲市场风险。

沪伦通参与机构预计将以券商为主，进一步拓宽头部券商国际化的空间

从CDR 创设和交易流程中我们可以看到，存券机构和托管机构是最重要的两个中介角色，我们认为只有龙头券商可以胜任：由存券机构承担的发行证券注册等职能来看，只有券商具有资质。由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性、速度性和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构。

由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。我们预计将为券商贡献承销保荐收入、交易佣金收入、做市价差收入等。

投资建议：1）沪伦通是资本市场改革开放的重要探索。此外，监管机构即将推出9项资本市场对外开放举措，复盘研究表明推动资本市场改革政策的出台对于券商估值的提升有着较长时间段的积极影响。2）首批科创板企业通过IPO注册，进度再超预期，预计科创板企业集中上市或在7月中旬。3）券商板块估值已经调整到一个相对较低的位置，结合估值水平和中长期趋势，继续推荐券商板块。行业平均估值1.87x PB，大型券商估值在1.0-1.5x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安。

风险提示：沪伦通推进不及预期，市场低迷导致业绩及估值双重下滑。（编辑：孔文婕）