6月FOMC: 散点图传递鸽派信号，围绕实际利率下行配置思路

本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者：KevinLIU。

大家好，

在北京时间今天凌晨刚刚结束的美联储6月FOMC会议上，美联储决定维持当前利率水平在2.25%到2.5%不变（中值2.375%），符合市场预期。在市场最为关注的前瞻指引上，美联储通过会议声明措辞的修改（比如去掉patient）、Powell会后新闻发布会、特别是新的利率“散点图”预测（17个委员中的8人预计年内有超过25个基点以上的降息，虽然中值因为差1人的原因依然维持在2.375%不变）传递了更多降息可能临近的信号。因此，市场对此反应相对积极，美股市场小幅收涨，10年美债利率进一步下行至2.03%，同时美元回落、黄金大涨。CME利率期货预期的年内还剩的4次会议的降息概率均为100%，差异只是时间和幅度问题，例如7月会议预期降息25个基点的概率为68%，降息50个基点的概率为32%。

整体来看，此次会议整体基调符合市场预期，虽然没有CME利率期货已经计入的预期那么充分，但在一些程度传递了更为鸽派的信号（如利率散点图上认为年内需要降息的委员人数），因此这在会议之前市场预期已经非常充分、特别是6月初Powell暗示可能降息之后CME利率期货隐含的7月降息概率已经升至80%以上的背景下，依然受到了市场的欢迎。

针对此次的议息会议的具体情况和潜在影响，我们点评如下：

会议内容：去除“耐心”；下调通胀预测；散点图传递鸽派信号

具体来看，此次会议有以下内容值得关注：

利率政策：维持利率水平在2.25~2.5%不变，散点图暗示更多委员预计年内降息。此次会议决定维持联邦基金利率水平维持在2.25~2.5%的水平不变（中值2.375%），这一点符合市场预期，但圣路易斯联储主席Bullard投了反对票，认为此次会议便应该降息25个基点。

此外，在此次会议更新的利率散点图传递了更多的鸽派信号。相比3月份时的预测，此次会议上有8位委员认为年内有至少1次25个基点的降息（其中7人预计的降息幅度为50个基点），尽管从最终中位数的结果（2.375%）来看依然维持与当前水平不变，但也仅有1人只差（总共17名委员投票）。对于2020年，委员们预测的中位数预计将有1次降息，相比3月份预计仍有1次加息。

会议声明去除“耐心”，同时强调不确定性在增加。与预期基本一致的是，此次会议声明中去除了“耐心”一次，暗示未来采取行动降息的可能性，同时突出强调了当前增长和通胀面临的不确定性在上升（uncertainties）。

下调通胀预期，并调整相应措辞。此次更新的经济数据预计中，较为明显的变化是大幅下调了对于经济数据的预测，2019年PCE通胀预期从3月份预期的1.8%大幅下调至1.5%，核心PCE从2%下调至1.8%。同时，会议声明中也强调通胀维持低位（runningbelow），并有所下行（declined）。

对资产价格影响：中性偏鸽信号有助于压低利率和支撑估值；围绕实际利率下行配置思路

5月初市场对于宽松的预期持续升温，而6月初美联储主席Powell对降息的暗示更是进一步提升了市场预期。此次FOMC会议通过会议声明和散点图传递相对更多的鸽派信号也有助于确认并稳定这一预期。

在当前增长压力与货币宽松的赛跑中，政策响应速度是关键。如果政策能否及时响应的话，对于缓解增长压力和支撑市场表现都将起到一定积极作用。在当前环境下，我们倾向认为美联储如果兑现降息的话，更多是aheadof the curve预防式降息（insurancecut），这在短期对股债可能都非坏事，不像behind the curve降息时基本面已经迅速恶化。

因此，我们对于下半年海外市场和主要资产面临的环境的基准情形假设为政策趋向宽松，增长下行但未衰退。这较为类似历史上美联储降息初期阶段。历史经验显示，这一时期市场情绪和风险资产通常都会得到一定提振，直到基本面大幅恶化。这一组合的落脚点为实际利率下行，而这又是资产配置的出发点，美联储9月停止缩表后为维持资产规模需要反而购入国债也或有帮助。因此，除利率债外，其他受益于利率回落的资产（如REITs、高股息率、黄金）的吸引力都将提升，股市也将受益于情绪和估值的提振。潜在上行风险来自基本面好转及短期预期计入过多。基于这一考虑，我们对于下半年海外大类配置的建议为：黄金>股票>利率债>信用债>大宗资源品，另外农产品从历史经验看在降息初期或也有不错表现。

Kevin