Salesforce(CRM.US)收购Tableau的启示：美股软件公司进入整合期

本文来自微信公众号“中信证券研究”

美国云计算SaaS龙头Salesforce(CRM.US)在6月10日宣布收购行业领先的数据可视化平台Tableau，交易是Salesforce公司有史以来最大单并购案例，亦反映了美股软件板块正进入整合阶段。收入增速放慢、估值相对合理的上市公司有可能成为科技巨头寻找业务协同及外延式增长的核心收购标的。

交易概览：157亿美金全股票方式收购，收购估值相当于13倍P/S(2018)

Salesforce本次收购体量比谷歌刚刚收购Looker及2016年私有化的Qlik要大(分别为26亿和29亿美金)。市场经历长期牛市，此次收购估值比2016年类似交易上涨较多(Qlik为5x)，但对比目前一级市场标的(Looker为20x)，Tableau的13x估值相对有吸引力。本次交易中的报价相对消息公布前10天平均收盘价格溢价48%。近年业务稳定成长性以及公司估值扩张也让Salesforce在手上只有64亿美金现金及等价物的情况下能以全股票方式收购Tableau。

收购原因：收购方向从前端业务功能转移到后台开发及数据工具

大数据前端(对接用户界面)和后端(后台数据处理、整合、分析)成为软件板块高关注度的领域。直接面向客户的可视化解决方案成为了商业软件关注度很高的一环。从Salesforce近年的并购类别来看，公司最初的收购主要以拓展市场和用户为目的，因此前端应用和新功能为前期主要收购内容。

当前端应用比较齐备了，公司开始引入开发和管理平台工具，应用层也逐步往垂直行业延伸。当公司业务逐渐成熟，沉淀的数据越来越多时，数据分析和人工智能相关工具和算法成为此阶段的主线，也正是Tableau能补足Salesforce产品线的地方。

行业展望：软件板块高增速将放慢，产品种类单一且高估值企业将承压

美股软件板块的收入增速从2016年的3%稳步上升至2018年的14%，有力支撑着板块3年间的估值扩张。市场预测2019年增速将回落至12%，其中大市值企业的放缓最明显，从14.4%下降到11.5%。

纳斯达克指数和标普科技板指数的企业价值/收入估值倍数(3.0和4.3倍)均较过去十年平均值高。软件板块的估值比科技行业的更高，并且往大市值公司集中：市值大于100亿美金的公司为7.6倍，市值30-100亿的是6.8倍，市值10-30亿的为3.8倍。

软件板块里面，由于更高成长性以及更稳定的商业模式，SaaS云计算企业平均估值达10.7倍。另外，从2018年初至今上市的25家科技公司的平均估值为9.4倍，虽然不及SaaS领域的高，但已明显超出软件板块7.3倍的平均值。

投资建议：行业整合背景下寻找美股二级市场具成长性与战略意义的软件标的

美国一级市场目前并不缺乏资金，初创公司极力希望把留在一级市场的时间加长从而获得条件更好的融资方案，这趋势也把近年一级市场的公司估值抬高，出现估值倒挂。

另外，在互联网与智能时代的交替过程中，传统科技公司主业增速下滑但估值停留在高位，因此头部公司希望通过并购实现外延式增长。而对于近年收入增速、估值双高但实际业务天花板相对较低的细分领域软件公司来说，被收购且整合进大平台将是个可行的方案。

在需求和供应端都有足够动力的环境下，我们判断美国二级市场软件板块将进入并购的高潮阶段。成长性充足以及具备战略意义的数据、人工智能、云SaaS公司值得关注。

中国启示：对国内软件企业的启发

国内2B端企业软件的生态发展与国外相差好几年，但国内科技巨头资源更集中，意味着当客户需求真正增长的时候，国内公司更有能力在短期内开发出可行方案。我们建议投资人持续关注国内软件公司发展情况和速度，并用较长线的眼光挑出真正有产品化能力与经验的公司。