这个世界会好吗？写在黄金大涨之后

本文来自微信公众号“段誉之六脉神剑”。

"这个世界会好吗？"这不是一句普通的疑问。1918年的某一天，花甲之年的梁济（字巨川），突然向自己二十五岁的儿子发问：“这个世界会好吗？”当时正在北大担任哲学讲师的梁漱溟未能领会父亲的心情，“我相信世界是一天一天往好里去的。”“能好就好啊！”梁济说道。几天后，梁济在北京积水潭投水自尽。"这个世界会好吗？"这个问题最终伴随了梁漱溟一生，他晚年的口述回忆录就取名《这个世界会好吗》。

我写过不少文字，但这绝对是逼格最高的开头。我无意探讨梁氏父子眼中的世界好与不好，那样过于沉重，我只是世俗地谈一谈世界经济的好与不好。之所以想到这个题目，是因为今天正好看到某知名经济学家在毕业致辞中引用这个典故。

过去一个月，黄金以迅雷不及掩耳之势，从不到1300涨到1400上方，山东黄金（01787）股价涨幅超过30%。

关于黄金价格走势，我见过最漂亮的解释可能非下图莫属。全球负利率债券总市值和黄金价格基本一致。相对于传统的黄金和美债关系，该图体现的是全球视角（global perspective），而非仅仅是美国视角（US perspective）。

从实战的角度看，观察联邦基金利率期货更有意义。期货价格和隐含降息概率的计算有些麻烦，所以我直接引用DB这张图，图上标明了期货价格对应的降息幅度。该图意味着如果7月底降息25个基点的话，黄金价格应该在1380左右，短期已经没有上涨空间。

当然我们可以反驳说，市场对黄金的定价并不只是盯着7月FOMC，对后市的预期同样重要。没错，市场目前对黄金的定价，是冲着年内剩下4次FOMC降息75个基点去的。黄金交易者需要考问自己的是，这个预期合理吗？

降息预期只是结果，根本原因是市场参与者对经济的信心。2018年以来，不只是中国人对经济感到担忧，大洋彼岸的美国人也开始越来越多的讨论经济衰退。

首先要交代一下，什么是衰退？一般的定义是GDP连续两个季度收缩，不过在美国衰退与否由NBER来裁定，参考的是一篮子经济指标。另外，NBER对衰退的确认是滞后的，往往事后才能知道经济已经处于衰退。衰退可轻可重，可长可短，美国历史上最严重的衰退是上个世纪30年代的大萧条（英文不再是recession，而是depression），第二大衰退是大家熟知的2008-2009。二战后的平均衰退时长是11个月。衰退发生的原因？经济扩张久了未必就会就会衰退，expansions don’t die of old age，简单地说一般是遭受了某种内外部冲击。

我想讨论一下美国去年底以及最近这波衰退恐慌是否合理。

投资者之所以感到一丝又一丝凉意，我总结了四点原因：

1、宿命论。这一轮扩张已是史上最长，月盈则亏，例如失业率等经济指标显示经济周期已经见顶。

2、一些经济指标确实在恶化。例如制造业PMI已经下滑一年。

3、美债收益率曲线倒挂像一个魔咒，以及诸多以它为主要成分计算的经济衰退指标。

4、美国加征关税。“合则两利、斗则俱伤”绝非一句空话。

有没有一些乐观的理由？这个世界会好吗？回答这个问题不能基于信仰，只能摆几个事实、讲一些道理。

首先，美国过去40年里经历了四次衰退。1979-1982年那一次是因为美联储铁腕治通胀，不得不容忍经济下滑。其余三次衰退都和金融出了问题有关：1991-1992年，储蓄贷款危机（S&L crisis）；2000-2002年，互联网泡沫破灭（Dot.com bubble）；2008-2009年，次贷危机（subprime mortgage）。而现在是低通胀环境，金融体系经过几年的强监管可能也称得上稳健。

一个有趣的指标是非金融企业的融资缺口，即企业赚的钱同资本支出和股利支付的差额，用以衡量企业对外部融资的依赖程度。二战后的每一次衰退，都能看到企业现金流的恶化。从最新的一季度数据看，似乎离衰退还很遥远。2017年四季度和2018年一季度的数据存在巨幅波动，可能跟减税有关，原因有待进一步研究，但在预测意义上或许可以平滑处理。

还有一个精彩的历史规律，Claudia Sahm发现失业率（滚动3月平均）相对过去12个月的低点高出0.5个百分点的时候，衰退就已经发生了。目前，失业率的变化还不足以说明问题。

更值得欣喜的是，美国的劳动力生产力（每小时产出）一季度同比增长2.4%，是过去近十年的高点。

可能正是生产率提升的原因，尽管工资增速加快，服务价格通胀（美联储最为重视的通胀）只是温和增长。所以，美联储有条件继续维持宽松货币政策。此前一段时间，很多宏观分析师特别强调工资增速加快，作为支持美联储进一步加息的理由。

以上不完整的分析只想说明，衰退不是必然的。只要美联储适时适度调整政策，美国经济就有希望继续扩张。

不久前，特朗普为“供给学派经济学之父”——阿瑟·拉弗颁发美国最高平民荣誉奖章“总统自由勋章”。昨天，我登录白宫官网，看到特朗普再次用一篇文稿“吹嘘”自己的功劳：President Donald J. Trump's Historic Deregulatory Actions are Benefiting American Families, Workers, and Businesses. 或许，我们真的应该对供给侧改革的力量多一份信心。

叠加贸易重回正轨（back on track）的利好，我们有希望在下半年迎来全球经济的企稳反弹。对于全球风险资产价格的意义，很可能就像6月6号逆势看多上证一样。

这次日本大阪G20峰会的公报也认为，全球经济增长似乎正在企稳，预计今年晚些时候到2020年将会温和回升。

Global growth appears to be stabilizing, and is generally projected to pick up moderately later this year and into 2020. This recovery is supported by the continuation of accommodative financial conditions and stimulus measures taking effect in some countries.

在黄金的这波行情中，别人赚了大钱，我只是赚了知识。但愿知识就是力量吧。（编辑：孔文婕）