中泰证券：榨菜泡面大卖，都是消费升级

2 消费升级仍在继续

我们认为当前我国消费整体仍然处于升级趋势当中。一方面，居民的基本生存型消费占比仍然在下降。我国居民恩格尔系数在持续走低，说明居民消费结构中食品占比不断下降。除了食品以外，我们发现衣着类的消费占比也在走低，两者结合来看，就意味着居民在“温饱”层面的消费占比减少，而同时交通通信、教育文娱等支出占比增加，反映的是消费结构的升级。

另一方面，居民消费的产品品质也在提升。以卷烟为例，消费者对卷烟的消费正逐步从中低端市场转向高端市场。卷烟产品分五类，其中四、五类卷烟为低端产品，一、二类为高端产品。在整个卷烟市场上，中端产品三类卷烟的销量一直占据半壁江山，但一二类高端产品的销量占比是在逐渐提高的。2013年一二类高端卷烟的销量占比平均在28.2%，到了2018年9月，该占比已经平均在44.3%左右，大幅提升。

另外，从销量增速上来看，18年以来卷烟市场整体的销量增速不到3%，而一类卷烟增速在10%左右，二类卷烟增速近20%，高端卷烟的销量增速明显高于行业平均水平。这正反映了烟草消费从中低端走向高端，与消费升级的大趋势相符。

白酒市场也是类似的情况，在2018年白酒销量整体低迷的背景下，高端白酒销量仍然正增长。根据国家统计局公布的数据，2017年四季度以来白酒（折65度）销量开始呈现负增长，2018年销量增速降至-26.4%。白酒市场整体低迷，但大部分高端白酒的销量仍然在增长。

我们从贵州茅台、五粮液、口子窖、洋河和泸州老窖这些上市公司的数据来看，它们的白酒销量增速是远高于平均增速的，而且五粮液（+6.4%）、茅台（+3.5%）和口子窖（+1.5%）的销量还是逆势正增长的。即使泸州老窖整体白酒销量负增长，但旗下高档酒的营收增速有37.2%，也明显高于低档酒8.3%的增速。

如果说烟酒消费带有商务属性，那么纸品、化妆品这类日常消费品的升级或许更具有说服力。

以纸品消费为例，中高端的纸类用品增速明显超过国内整体市场规模增速。国内生活用纸的市场规模增长相对稳定，2016-2017年间国内生活用纸行业整体销售额增速在12%左右，而纸品行业中高端产品的代表中顺洁柔，2016年以来的营收增速都在20%以上，明显超过了整体市场的增速。

从中顺洁柔各产品的分类来看，高端产品的收入占比也已经超过了大众产品。Face、Lotion和自然木系列作为中顺洁柔的高端产品，近年来营收增速明显高于大众产品。2018年高端产品为中顺洁柔公司贡献的收入占比已经超过了60%，而在2014年这个占比仅有30%多。

化妆品消费也是如此，化妆品类零售额不仅维持较高增长，而且也在从大众走向中高端化。2017年下半年以来，社消零售增速持续走弱，但限额以上化妆品零售增速仍维持较快增长，且化妆品和护肤品的进口金额增速更高。2018年化妆品和护肤品进口金额增速达到70.5%，而化妆品类零售额增速却不到10%，一定程度反映了消费者对于国际高端化妆品的需求在快速增长。

从分品类的化妆品市场规模来看，高端化妆品的增速确实高于大众产品，而且2017年两者增速差距更加明显，这和17年以来化妆品进口金额大幅增长也是对应的。

既然消费在升级，那么我们所看到的方便面、榨菜销量大增又是怎么回事呢？存在消费降级吗？

方便面销量增加的背后，是消费者对于品牌和品质的要求提升，实则反映的也是消费升级。我们从康师傅2018年年报和业绩财报的数据上来看，2018年康师傅容器面和高价袋面销售额明显正增长，而中价袋面和干脆面等平价的产品反而是负增长的。也就是说，康师傅方便面5.73%的收入增速，其实都是价格较高的容器面和高价袋面贡献的。

榨菜也是如此，榨菜销量大涨的背后，也是优质品牌的榨菜销量在快速增长。2009-2017年间，榨菜市场上知名品牌的市占率在明显上升，龙头企业涪陵榨菜推出的乌江系列市占率在各大品牌中稳居第一，而且这几年仍在大幅提升，乌江榨菜的市占率从2009年的21.2%快速提升至29.7%。因此我们所关注到的榨菜销量大涨，实际上是优质品牌的榨菜销量增长，大家从消费小品牌甚至无品牌的榨菜，开始转向消费大品牌知名度更高的榨菜了，这也是消费升级的故事。