中金：中国市场是跨国药企创新药业务核心增长点之一 创新药纳入医保将驱动业务增长

本文来源微信公众号“ 陆家嘴医药代表”，作者邹朋，原文标题《【中金医药】危机与重构系列三：中国市场是跨国药企创新药业务核心增长点之一》。

我们对欧美龙头药企的收入情况进行了梳理，其新兴市场区域或中国区收入的年均复合增速明显快于公司整体收入增速水平，且新兴市场区域或中国区对药企总收入的贡献不断提升，我们认为中国市场是近年跨国药企创新药业务的核心增长点之一。此外，抗肿瘤、糖尿病以及新型疫苗是海外药企主力品种，而创新药纳入医保加速也将助力海外药企进一步拓展中国市场。

跨国药企中国区贡献收入稳步提升，创新药是核心驱动力

从近年欧美龙头药企的中国区收入数据来看，2016-2019Q1新兴市场或中国区收入呈现稳步增长，但对于多数海外企业占总收入比重仍相对较低。从产品结构来看，随着仿制药一致性评价和集中采购的推进，外企专利过期药品业务受到一定冲击。但创新药审评和纳入医保的速度明显加快，创新药是外企中国业务增长的核心驱动力。整体而言大部分外企中国区业务增速显著高于全球，我们预计未来中国市场将成为跨国药企的核心增长点。部分药企情况如下：辉瑞新兴市场区域收入逐步增长。辉瑞在年报中并未直接披露其中国区收入或占比，而是将中国区划分在其“新兴市场”板块。辉瑞的“新兴市场”主要指包括但不限于亚洲(除日本和韩国)、拉丁美洲、东欧、中东、非洲、中欧和土耳其地区。近年来，辉瑞新兴市场区域收入稳步增长，2016-2018年CAGR约为10.2%;全球总收入2016-2018年CAGR仅为0.8%，新兴市场区域增速明显更快。此外，新兴市场区域收入占总收入比重逐步提高，根据辉瑞2019Q1季报披露内容，新兴市场区域对总收入贡献超25%。

图表1：辉瑞新兴市场区域收入逐步增长

资料来源：辉瑞年报

中金公司研究部图表2：辉瑞新兴市场区域收入占总收入的比重逐步提升

资料来源：辉瑞年报，中金公司研究部

中国区收入的快速增长贡献罗氏在新兴国家区域收入的主要增长动力。罗氏主要的两大业务为药品及诊断业务板块，针对药品板块，新兴国家区域贡献收入占药品板块收入比重维持在9-10%的水平，而中国在所有新兴国家中贡献收入排名第一且近年来增速较快。根据官方披露内容，中国区快速增长的原因之一来自多款创新药的销售额持续增长。公司营业总收入2016-2018年CAGR约为6.0%，新兴市场区域同期CAGR为11.0%，中国区收入同期CAGR为16.8%，明显快于整体和新兴市场区域收入增速水平。

图表3：罗氏药品板块收入在部分新兴国家增长对比

资料来源：罗氏年报，中金公司研究部

图表4：罗氏诊断板块收入在部分新兴国家增长对比

资料来源：罗氏年报，中金公司研究部

阿斯利康(AZN.US)中国区收入增长明显，贡献总收入比重显著提升。阿斯利康一直以来均注重拓展中国市场，其中国区收入占总收入比重近年来提升明显。2018年中国区收入同比增长28%，2019Q1的中国区销售增长21%(忽略汇率因素同比增长28%)至12.42亿美元。此外，中国区收入占总收入比重也在持续提升，2019Q1当期贡献约23%的收入份额，相比2016年全年份额提升近一倍。阿斯利康中国区2016-2018年CAGR约为20.0%，营业总收入同期CAGR为1.8%，中国区增长明显。

图表5：阿斯利康中国区收入增速较快

资料来源：阿斯利康年报，中金公司研究部

图表6：阿斯利康中国区收入占总收入比重显著提升

资料来源：彭博资讯，阿斯利康年报，中金公司研究部

赛诺菲(SNY.US)新兴市场收入占比逐渐提升，亚洲区域贡献新兴市场主要增长动力。赛诺菲按地区的收入构成主要分四个板块，其中美国占比最高，2018年美国贡献收入超过33%，近年占比逐渐下降;新兴市场和欧洲贡献收入占比略有提升，2018年新兴市场区域贡献收入约29%，排名第二。同时新兴市场板块中，其他国家或地区2016-2018年收入呈现波动或降低趋势，而亚洲区收入增长稳健，贡献主要增长动力。赛诺菲营业总收入2016-2018年CAGR约为1.0%，亚洲区收入同期CAGR为6.9%，增速更快。

图表7：赛诺菲近年收入按地区拆分

资料来源：赛诺菲年报，中金公司研究部

图表8：赛诺菲新兴市场区域收入拆分

资料来源：赛诺菲年报，中金公司研究部

抗肿瘤、糖尿病以及新型疫苗是海外药企主力品种

按具体产品类别来看，抗肿瘤药物、糖尿病用药和新型疫苗仍是海外药企收入构成的主力品种。近几年随着药审改革的推进，外资创新药在国内获批速度加快，肿瘤药方面，中国政府实行免税政策，同时加快创新型肿瘤药品纳入医保，外资肿瘤药品种放量速度显著加快。糖尿病用药领域，以诺和诺德(NVO.US)、赛诺菲的三代胰岛素为代表占据中国绝大部分市场份额，同时逐步向基层渗透。新型疫苗在国内的需求同样旺盛，由于基本属于自费范围，整体受医保影响也不大。

图表9：部分海外药企重点产品2018年销售数据对比

资料来源：各公司年报，PDB样本医院数据库，中金公司研究部  

注：罗氏2018年产品全球销售收入单位为百万瑞士法郎，诺和诺德2018年产品全球销售收入单位为百万丹麦克朗，其余公司2018年全球销售收入为百万美元

创新药纳入医保速度加快助力海外药企拓展中国市场

2016-2019Q1欧美主要龙头企业亚太区、新兴市场或中国区收入呈现稳步增长趋势。针对中国区而言，创新药加速审评，以及纳入医保速度加快驱动了外企创新药业务在中国的高速增长。海外药企产品在纳入中国医保后虽然价格存在一定降幅，但往往能够实现较快的销售放量进而带动中国区收入增长。就目前趋势来看，外企会逐步将中国区的业务重心由仿制药转向创新药，学术推广的力量将会持续加强。

图表10：创新药纳入医保的速度明显提升

资料来源：卫健委，中金公司研究部