新股前瞻︱中至科技：棋牌监管压力山大，不如赴港IPO先上岸

为什么棋牌类游戏公司在今年接二连三扎堆赴港上市?事出反常必有妖。

今年4月16日，国内第三大斗地主系列游戏开发商及运营商禅游科技(02660)在港交所正式挂牌上市。7月4日，中国领先的本地化移动棋牌游戏开发商及运营商家乡互动也在港交所上市。在此期间，江西地方性棋牌游戏开发商及运营商家中至科技在港交所递交上市申请。

据智通财经APP了解，此情此景，与去年内地民办教育企业扎堆赴港上市相似，或许是游走在灰色地带的棋牌类游戏公司嗅到了政策收紧的信号，正在抓紧上岸。事实上，在国家相关部门的监管下，整个棋牌类游戏行业如履薄冰。而即将登陆港股的中至科技，虽然收入、净利润、毛利率等核心数据表现抢眼，但涉赌的房卡游戏模式却像一颗定时炸弹，让人忐忑不安。

游走在灰色地带的棋牌游戏

棋牌游戏也曾风光无限。

2016年底至2017年初，那短短的半年时间，算是整个棋牌游戏行业的最风光的时候。

彼时，包括一花科技、微屏软件、闲徕互娱、嘉兴乐玩、百塔网络等众多棋牌游戏公司集体被A股上市公司所收购，并且均是价格不菲。尤其是闲徕互娱被昆仑万维以22.75亿天价收购一案，直接将棋牌游戏推到风口。

这时候，大家都发现棋牌游戏就是一颗摇钱树。随后全国遍地地方性棋牌游戏公司崛起，形成了百花争鸣的情况。但好景不长，涉嫌赌博的棋牌游戏成了众口之矢。广电对于获得版号的棋牌游戏公司进行重审，有关棋牌游戏涉赌的隐患被放大。

与此同时，文化和旅游部办公厅下发堪称史上最严的游戏整治通知《关于开展涉赌牌类网络游戏专项整治行动的通知》，针对涉赌牌类游戏的违法违规行为和不良内容展开了专项整治行动，其中最受关注的事件，莫过于联众、苹果和腾讯。

2018年4月，联众棋牌涉嫌利用平台开设赌场，时任副总裁为首的36人被捕。8月，苹果为了配合政府对非法线上赌博App的整治行动，在AppStore下架了4000多款棋牌类游戏。9月，腾讯全线下架《天天德州》、《腾讯欢乐麻将》、《贵州麻将》、《欢乐斗地主》等各类棋牌小程序和App。

也在这时候，感觉到政策压力的禅游科技、家乡互动和中至科技纷纷开启了上市计划。

不过，牌游戏涉赌并不是什么新鲜事，早在PC端时代已经存在。据智通财经APP了解，参考棋牌游戏是否涉赌的参考标准，是“虚拟货币与流通货币是否存在双向的交易通道”，即游戏中的代币是否可以可RMB进行双向兑换。一般来说，任何一款游戏都不会设定这样的通道，这是国家相关政策明令禁止的。

但是，一旦有适当的利润，资本就会大胆起来，铤而走险。棋牌游戏公司不做，自有趋利而往的第三方来做，“币商”在但凡热门一点的棋牌游戏当中都会存在，是一条黑色产业链，以一定的抽成进行兑换。

这是最早的棋牌游戏涉赌的一种模式，而到了手游时代另外一种模式开始“发扬光大”，房卡模式。即在游戏当中开设一个房间，特定的人参与，可以是熟人，可以是以微信群、QQ群为连接的陌生人，没有虚拟货币的存在，而是积分。游戏开始前每一个说好积分的价值，游戏结束后直接通过微信、支付宝进行结算。

而游戏厂商在这个过程当中，只通过销售房卡来进行盈利，不再是向此前的虚拟币中，每局游戏没人消耗一定比例的虚拟币式的抽成。

这种房卡模式让禅游科技、家乡互动和中至科技等棋牌类游戏公司业绩有了飞速的增长。事实上，房卡模式本质上是把线下棋牌室的模式搬到线上：线下棋牌室的盈利模式是收取茶水费，房卡模式的房卡相当于线下的茶水费。也就是说，房卡模式是一种直接明了的商业模式，而且是一块巨大的蛋糕。根据《中国麻将机市场调研报告》和兴业证券的估算，如果线下麻将机满负荷运转，以每局收费计，一年线下麻将的市场规模约3400亿元，即使只转化到线上10%，也是一个几百亿的生意。

但是，政策对于棋牌游戏的管控已经人尽皆知，去年的打压或许只是一个开始，一旦政策收紧，游走在灰色棋牌游戏公司或受到不可逆转的冲击。而中至科技作为江西地方性棋牌游戏开发商及运营商家，无疑将一直作为市场的重点监督对象。

2019年或成业绩拐点

除了受到监管的压力，中至科技与已经上市的禅游科技和家乡互动一样，也有着亮眼的财务报表。

据智通财经APP了解，中至科技是一家本土化棋牌游戏开发商及运营商，专注于江西本土化麻将及扑克游戏，同时也为江西领先市场的网络广告代理商。根据弗若斯特沙利文报告显示，按2018年的收益计算，中至科技是江西排行第一的本土化棋牌游戏开发商及运营商，以及省内排行第三的网络广告代理商。

目前，中至科技已开发并提供29款手机游戏，其中包含131个本土化麻将及扑克手机游戏玩法，包括90个麻将游戏玩法及41个卡牌游戏玩法，覆盖江西省的所有11个城市及100个县级地区内的61个县以及广东、湖南、江苏、宁夏、山西、新疆及浙江等其他省份。

值得注意的是，目前手机用户普遍通过腾讯应用宝及iOS应用程序商店进行游戏下载，而中至科技的游戏只能通过4417.com下载，这种逆用户习惯的方式，除了会影响用户体验外，还会在一定程度上抑制游戏下载量。

不过，中至科技的游戏均采用江西玩法，仍能吸引不少江西玩家的支持。其中，《上饶麻将》、《南昌满江》、《九江麻将》、《常熟麻将》、《乐平麻将》是中至科技科技最为赚钱的五款产品。仅仅《上饶麻将》就为中至科技贡献了4293.5万元的流水。但是这些游戏都已经发行已久，都面临着用户流失，尤其是付费用户，据中至科技透露，公司手游每月付费玩家平均数目已由2017年的11.17万名骤降至2018年的2.2万名。

除自主开发的手机游戏外，中至科技自2013年起开始于网页游戏平台2217.com上分发第三方网页游戏。目前，网页游戏平台拥有33款第三方网页游戏，其中生命阶段属于后期的共17款，占比达到51.52%;处于稳定及成熟期的产品共10款，占比达到30.3%;处于发展期的产品共6款，占比18.18%。

手机游戏和页面游戏构成中至科技的网络游戏版块，占总收入的90.6%。网络游戏版块是公司业绩增长的主要引擎，尤其是手机游戏。据智通财经APP了解，在网络游戏版块，手机游戏三年收入呈现高速增长状态，收入分别为687.3万元、5779.9万元、8696.8万元，年复合增长率为133%;网页游戏分发收入增长缓慢，收入分别为2054.3万元、2490万元、2539万元，年复合增长率仅7%。

值得一提的是，中至科技网络游戏版块的核心收益模式为房卡的代理与销售充值，根据招股书披露，2016年至2018年，于手机游戏中产生的收益占比分别为20.4%、61.3%、70.1%;于页面游戏中产生的收益占比为65%-75%。

可以说，房卡模式是中至科技网络游戏板块快速发展的根本原因。在此推动下，中至科技过去三年的业绩也有着飞速的发展。招股书显示，2016年-2018年，中至科技实现的营业收入分别为3363.4万元、9429.3万元、1.24亿元(人民币，下同)，复合年增长率為102.4%;净利润分别为121万元、4118万元、5431万元，复合年增长率高达550.92%。

与此同时，中至科技的还维持着超高的毛利率。数据显示，2016年-2018年，中至科技的平均毛利率约为90%。据中至科技透露，公司的收益成本主要包括员工薪酬成本、网站维护用、支付渠道开支及税务开支等。其中，占比较低的员工薪酬成本令公司可以取得高于90%的极高毛利率。

至于，在数字营销版块方面，网络广告到代理服务在过去三年实现的收入分别为593.8万元、1059.6万元、1052.4万元;广告技术支持服务三年收入分别为593.8万元、1059.6万元和1052.4万元。虽然各项服务都均呈现持续增长趋势，但对营收占比由2016年的18.5%缩小到2018年的9.4%，不过毛利率仍超90%。

看是漂亮的业绩，如果细看可以发现，无论是数字营销版块还是网络游戏板块，增速都在2018年开始放缓。据智通财经APP了解，这与其游戏发行量密切相关。

据智通财经APP了解，2017年，中至科技新推出的手机游戏应用程序和网页游戏应用程序都有显著的增长，分别达到了36和35款，而当年手机游戏应用程式没有一款是被终止的，网页游戏终止了22款。手机游戏应用程序总数达49款，较2016年增长277%。网页游戏应用程序总数达47款，较2016年增长38%。因此，中至科技2017年的业绩有责显著的增长。

到了2018年，中至科技新推出的手机游戏应用程式仅为2款，被终止的手机游戏应用程序达13款，总数从207年的49款下降到38款。新推出的网页游戏应用程序减缓至31款，被终止的网页游戏应用程序高达35款，总数由2017年的47款下降到43款。截至2018年最后实际可行日期，中至科技的手机游戏应用程式继续减少到29款，网页游戏应用程序继续减少到33款。显然，中至科技的游戏的储备和发行正在走向下坡路，这也给它2019年的业绩的增速下滑留下伏笔。