奈飞（NFLX.US）19Q2点评&纪要：会员增长短期承压 全球用户增势不改

核心观点：

1、主要财务指标分析：19Q2营收略低预期，但盈利能力持续改善，毛利率、营业利润率、边际贡献率环比继续回升，全年维持13%的营业利润率目标。

（1）公司19Q2实现营业收入49.23亿美元（YoY+26%、QoQ+9%），略低于此前公司指引和彭博一致预期；实现营业利润7.06亿美元（YoY+53%、QoQ+54%），远超此前指引和彭博一致预期。（2）19Q2流媒体内容支出33.38亿美元（YoY+22%/QoQ+11%），营收占比69%，19Q2流媒体内容摊销22.32亿美元，占流媒体成本、流媒体营收的比例为分别75%/47%。（3）19Q2毛利率39%（YoY+0.4pct、QoQ+2pct），营业利润率14%（YoY+3pct、QoQ+4pct），净利润率6%（YoY-4pct、QoQ-2pct）。

2、经营情况：受制于19Q1高增长基数+部分地区涨价+内容排播因素影响，19Q2用户增长低于预期，但流媒体业务的规模经济效应进一步增强，美国国内ARPPU提升显著（YOY+13%/QoQ+11%），海外地区边际贡献率等指标持续改善，盈利能力增强。

（1）19H1公司流媒体业务规模经济效应继续提升，内容投入产出率（单付费用户产生的流媒体收入/单付费用户内容库摊销）达2.13（12-18年分别为1.45/1.56/1.73/1.74/1.68/1.74/2.05）。

（2）国内流媒体：会员涨价叠加Q2内容排播影响，国内付费用户短期内略有下滑（净减13万至6010万），低于此前指引，但ARPU提升显著（达38美元，YOY+13%/QoQ+11%）。

（3）海外流媒体：19Q1高增长基数叠加19Q2内容排播、部分地区涨价等因素，19Q2新增付费用户低于此前预期（净增283万至9146万），但边际贡献率提升至16.3%（YoY+7%、QoQ+5%），盈利能力持续改善。

3、竞争格局解析：公司作为全球流媒体巨头，其美国国内用户渗透率远超其他平台，且内容投入仍保持行业领先地位，核心内容壁垒较为稳固，公司TOP20最受欢迎内容中的16席均为原创内容，加之美国平均单用户使用流媒体服务达3.4个，我们判断Disney等竞争对手虽会占据部分市场份额，但短期难以撼动奈飞的领先位置，预计2024年奈飞全球用户数将达到2.5亿，Hulu、Disney+、ESPN+合计1.1-1.6亿（来自Bloomberg Intelligence）。

（1）目前奈飞在美国领先优势明显，渗透率近60%：美国视频流媒体平台呈现“1+3+N”竞争格局，奈飞以超6千万订阅用户数远居行业第一。

（2）奈飞原创已形成核心竞争壁垒，对外部内容的依赖性持续降低：奈飞剧集原创实力领先，首次超越HBO位居18年艾美奖（美国电视节最高奖项）提名数/获奖数第一，且平台TOP20最受欢迎的内容中有16席均为原创。

（3）奈飞已具备较强的竞争优势，但仍保持行业领先的内容投入规模，上新内容的数量位居行业前列，核心内容壁垒稳固：预计奈飞19年内容投入超150亿美元，Disney+19年原创内容投入超10亿美元，NBC、Amazon、Hulu分别投入约140、65、35亿美元。

（4）美国视频流媒体市场空间较大，用户拥有良好的流媒体使用和付费习惯，且相对于有线电视仍有提价空间：根据Digital media trends survey，2018年美国平均单用户使用流媒体服务达3.4个，平均单个付费8.53美元/月，视频流媒体月均花费29美元，远低于有线电视用户月均花费107美元。

4、海外扩张解析：奈飞在欧洲、亚洲等多个地区拥有用户扩张和涨价的潜力，未来将根据成熟区域-扩张区域-新进入区域的不同特点，有步骤的提高用户渗透率和盈利能力，包括在印度等Pay TV ARPU低于5美元的地区实施低价策略。

5、展望2019Q3：奈飞以重磅自制内容《怪奇物语S3》开篇，已迎来付费用户增速回升，下半年将陆续上线《女子监狱S7》（预计7月26日上线）、《十三个原因S3》、《王冠S3》（大制作/单集成本1300万美元）等优质原创内容，有望实现付费会员稳步增长，保持行业领先地位。

6、盈利预测：根据彭博一致预期，FY2019-2021营收分别为201.81/248.85/300.12亿美元，GAAP净利润分别为14.91/26.14/41.92亿美元，对应SPS分别为44.45/54.19/66.50美元，对应EPS分别为3.28/5.69/9.29美元，对应P/S为7.09/5.82/4.74X，对应P/E为95.93/55.35/33.93X。

风险提示：现金流风险，行业竞争加剧，内容制作及播放效果不及预期，第三方版权成本进一步上升，国内及海外用户获取、留存及向付费会员转化不及预期，海外监管及政策风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。

事件：

公司公告19Q2财报，

1、整体业绩：19Q2营收49.2亿美元（YoY+26.0%，QoQ+8.9%），营业利润7.1亿美元（YoY+52.8%，QoQ+53.9%）；净利润2.7亿美元（YoY-29.6%，QoQ-21.3%）；19Q2每股摊薄盈利0.60美元（YoY-29.4%，QoQ-21.1%）。

2、分业务收入：19Q2流媒体业务收入48.5亿美元（YoY+27.1%，QoQ+9.2%），营收占比98.5%（YoY+0.9pct，QoQ+0.3pct）；其中美国国内流媒体业务收入22.99亿美元（YoY+21.4%，QoQ+10.9%），营收占比46.7%（YoY-1.7pct，QoQ+0.8pct）；海外流媒体业务收入25.48亿美元（YoY+32.6%，QoQ+7.6%），营收占比51.8%（YoY+2.6pct，QoQ-0.6pct）。DVD业务收入0.76亿美元（YoY-18.0%，QoQ-5.6%），营收占比1.5%（YoY-0.8pct，QoQ-0.3pct）。

3、其他财务数据：

毛利率：19Q2实现毛利润19.2亿美元（YoY+27.4%，QoQ+16.2%），毛利率38.9%（YoY+0.4pct，QoQ+2.4pct）。

边际贡献率：19Q2边际贡献收入13.14亿美元（YoY+44.0%，QoQ+27.1%），边际贡献率26.7%（YoY+3.3pct，QoQ+3.8pct）。

营业利润率及净利率：19Q2营业利润率14.3%（YoY+2.5pct，QoQ+4.2pct），净利润率5.5%（YoY-4.3pct，QoQ-2.1pct）。

内容支出：19Q2流媒体内容现金支出为33.38亿美元（YoY+21.6%，QoQ+10.8%），流媒体内容摊销为22.32亿美元（YoY+22.8%，QoQ+5.0%）。

运营情况：19Q2国内流媒体业务用户数6167.8万（YoY+7.5%，QoQ-0.2%），付费用户6010.3万（YoY+7.4%，QoQ-0.2%），季度ARPPU为38.3美元（YoY+13.1%，QoQ+11.1%）; 海外流媒体业务用户数9594.0万（YoY+31.9%，QoQ+2.5%），付费用户9145.9万（YoY+33.7%，QoQ+3.2%），季度ARPPU为27.9美元（YoY-0.8%，QoQ+4.3%）。

核心观点：

1、主要财务指标分析：19Q2营收略低预期，但盈利能力持续改善，毛利率、营业利润率、边际贡献率环比继续回升，全年维持13%的营业利润率目标。

（1）业绩总览：

公司19Q2实现营业收入49.23亿美元（YoY+26.0%、QoQ+8.9%），略低于此前公司指引的49.28亿美元，略低于彭博一致预期的49.27亿美元，整体仍保持稳健增长，虽季度平均付费用户增长低于此前预期（YoY+24%），但ARPU同比上升3%，剔除F/X影响，全球流媒体用户ARPU增幅达9%，其中美国国内同比增长12%，海外部分同比增长7%。公司19Q2实现营业利润7.06亿美元（YoY+52.8%、QoQ+53.9%），远超出此前指引的6.16亿美元和彭博一致预期的6.20亿美元；实现GAAP净利润2.71亿美元（YoY-29.6%、QoQ-21.3%），超出此前指引的2.49亿美元和彭博一致预期的2.57亿美元，公司盈利能力持续改善。

（2）内容支出与成本拆分：公司19Q2流媒体内容支出33.38亿美元（YoY+21.6%/QoQ+10.8%），占营收的比例为69%，公司继续保持高额的内容投入，以不断提高竞争壁垒。公司19Q2流媒体业务成本为29.75亿美元，主要由流媒体内容成本、宽带运输成本等构成，其中流媒体内容摊销额为22.32亿美元，占流媒体营业成本的比例为75%。2012-2018、2019H1流媒体内容成本占流媒体营收的比例分别为64%/61%/56%/56%/58%/55%/49%/47%，近年来该指标呈现逐渐下降的趋势，流媒体内容投入的增加所带来的边际收入不断增加。

（3）费用情况：公司19Q2费用率稳中有降，其中销售费用率为12%（YoY-2.9pct，QoQ-1.4pct），研发费用率稳定在8%，管理费用率为5%，略有上升。

（4）利润率：公司毛利率、边际贡献率、营业利润率均继续回升，19Q2公司实现毛利率38.9%（YoY+0.4pct、QoQ+2.4pct），边际贡献率26.7%（YoY+3.3pct、QoQ+3.8pct），营业利润率14.3%（YoY+2.5pct、QoQ+4.2pct），净利润率5.5%（YoY-4.3pct、QoQ-2.1pct）。

（5）现金流：公司19Q2净经营性活动现金流为-5.4亿美元，自由现金流为-5.94亿美元，目前公司仍处于快速扩张阶段，内容投入较大，导致现金流压力较大，净经营性活动现金流及自由现金流均未转正，主要靠举债经营。公司预计2019年的自由现金流约为-35亿美元，预计2020年会有所改善，自由现金流赤字幅度将收窄。公司在未来将继续扩充会员基础，提高收入和营业利润，为实现更为积极的自由现金流奠定基础。与此同时，公司仍计划利用高收益债券为内容投资提供资金。在最近一轮融资中，公司发行了12亿欧元（3.875%息票）和9亿美元（5.375%息票）的10.5年期优先债券。

2、经营情况：受制于19Q1高增长基数+部分地区涨价+内容排播因素影响，19Q2用户增长低于预期，但流媒体业务的规模经济效应进一步增强，美国国内ARPPU提升显著（YOY+13%/QoQ+11%），海外地区边际贡献率等指标持续改善，盈利能力增强。

（1）19H1公司流媒体业务规模经济效应继续提升，内容投入产出率（单付费用户产生的流媒体收入/单付费用户内容库摊销）达2.13（12-18年分别为1.45/1.56/1.73/1.74/1.68/1.74/2.05）。

（2）国内流媒体：会员涨价叠加Q2内容排播影响，国内付费用户短期内略有下滑（净减13万至6010万），低于此前指引，但ARPU提升显著（达38美元，YOY+13%/QoQ+11%）。

公司于19年1月宣布针对美国地区服务的涨价计划，涨幅12.5%-18.2%，其中基础套餐提价1美元至8.99美元（涨幅12.5%），标准套餐提价2美元至12.99美元（涨幅18.2%），高级套餐提价2美元至15.99美元（涨幅14.3%），创公司流媒体服务推出以来的最大提价幅度。此次涨价对新用户立即生效，并在19Q1-Q2逐步覆盖到老用户。涨价叠加19Q2内容排播因素影响，较为重磅的《Dark（暗黑）》第二季于6月底推出，整个季度头部内容上新偏少，公司19Q2付费用户减少12.6万至6010.3万，低于公司之前指引的季度新增30万至6053万。但公司付费用户季度ARPPU提升显著，达38美元（YOY+13%/QoQ+11%）。公司19Q2边际贡献率达37.1%（YoY-1.6pct，QoQ+2.7pct），高于此前指引的34.9%，盈利能力进一步改善。

（3）海外流媒体：19Q1高增长基数叠加19Q2内容排播、部分地区涨价等因素，19Q2新增付费用户低于此前预期（净增283万至9146万），但边际贡献率提升至16.3%（YoY+6.5%、QoQ4.7%），盈利能力持续改善。

公司19Q2海外流媒体新增付费用户283万至9146万，低于公司此前指引的新增470万至9333万付费用户，主要由于19Q1增长基数较高（新增786万至8863万），且Q2上新重磅内容较少，叠加部分地区涨价所致。公司海外流媒体19Q2 ARPPU为28美元（YoY-1%/QoQ+4%），远低于美国国内的38美元。19Q2公司海外流媒体业务的边际贡献率为16.3%（YoY+6.5%、QoQ4.7%），超出此前指引的15.5%，盈利能力改善明显，但对比国内37%的边际贡献率仍有较大提升空间。分析目前海外流媒体业务边际贡献率较低的原因，主要系目前公司在海外部分地区仍处于早期开发阶段，投入成本较高，且销售费用较高，而美国国内市场较为成熟，毛利率更高，且销售费用率更低，2016-2018、2019Q1、2019Q2公司美国国内流媒体成本占营收的比例为58%/56%/53%/55%/52%，销售费用率分别为8%/10%/13%/11%/11%，而海外流媒体成本占营收的比例分别为95%/86%/74%/72%/72%，销售费用率分别为21%/16%/17%/17%/14%。

3、竞争格局解析：公司作为全球流媒体巨头，其美国国内用户渗透率远超其他平台，且内容投入仍保持行业领先地位，核心内容壁垒较为稳固，公司TOP20最受欢迎内容中的16席均为原创内容，加之美国平均单用户使用流媒体服务达3.4个，我们判断Disney等竞争对手虽会占据部分市场份额，但短期难以撼动奈飞的领先位置，预计2024年奈飞全球用户数将达到2.5亿，Hulu、Disney+、ESPN+合计1.1-1.6亿（来自Bloomberg Intelligence）。

（1）目前奈飞在美国领先优势明显，渗透率近60%：美国视频流媒体平台呈现“1+3+N”竞争格局，奈飞以超6千万订阅用户数远居行业第一，Hulu位居第二，其订阅用户数近2500万，奈飞龙头地位稳固。

（2）奈飞原创已形成核心竞争壁垒，对外部内容的依赖性持续降低：奈飞剧集原创实力领先，首次超越HBO位居18年艾美奖（美国电视节最高奖项）提名数/获奖数第一，充分证明自身原创内容打造实力，且平台TOP20最受欢迎的内容中有16席均为原创，TOP50观看人数的内容也绝大部分为奈飞原创，奈飞对外部内容的依赖性在持续降低。

（3）奈飞已具备较强的竞争优势，但仍保持行业领先的内容投入规模，上新内容的数量位居行业前列，核心内容壁垒稳固：预计奈飞19年内容投入超150亿美元，Disney+19年原创内容投入超10亿美元，Amazon、Hulu分别投入约65、35亿美元，奈飞居于行业领先地位，对比传统媒体，也仅有NBC接近奈飞内容投入规模（约140亿美元）奈飞内容壁垒稳固。从上新数量来看，Disney预计将在首年上新25部原创系列剧集，第五年扩充到50部，而奈飞截至2018年底已推出700部原创剧集系列，且仍在持续扩充。Disney+预计将上线10部新电影，而奈飞预计19年将上新55部电影。

（4）美国视频流媒体市场空间较大，用户拥有良好的流媒体使用和付费习惯，且相对于有线电视仍有提价空间：根据Digital media trends survey，2018年美国平均单用户使用流媒体服务达3.4个，平均单个付费8.53美元/月，视频流媒体月均花费29美元，远低于有线电视用户月均花费107美元。基于此，Disney等入局者可能会获得部分市场份额，但并不一定会撼动奈飞的龙头地位。

4、海外扩张解析：奈飞在欧洲、亚洲等多个地区拥有用户扩张和涨价的潜力，未来将根据成熟区域-扩张区域-新进入区域的不同特点，有步骤的提高用户渗透率和盈利能力，包括在印度等Pay TV ARPU低于5美元的地区实施低价策略。

奈飞目前用户分布TOP3区域为北美、西欧和拉美，亚洲用户较少，未来对应用户增长空间最大的区域分别为亚洲、西欧、北美，且西欧、北美等地区涨价空间也较大。

（1）欧洲市场：预计目前整体用户数达4000万，对应欧洲19年2.3亿宽带家庭、不到25%的流媒体平均渗透率，未来仍有较大的用户增长空间，且从单用户内容花费、人均收入角度来看，提价空间也较大。从内容来看，奈飞将继续加大欧洲本地化内容投入，18年分别提供原创内容、联合发行内容81/60部，预计19年将提升至153/68部。

（2）亚洲市场：印度、日本的国家为代表的的亚洲市场潜力较大，其中印度正处于互联网快速渗透和普及的阶段，而视频作为印度手机APP中使用时长TOP1的品类，未来空间较大。奈飞未来将以低价策略打开Pay TV ARPU低于5美元的市场，以快速提高渗透率，完善现有市场结构。此前奈飞在印度地区收费远高于其他流媒体平台及有线电视，局限了其用户的扩张，奈飞将于19Q3在印度地区推行低价套餐，有望获取更多用户，快速实现印度市场渗透率的提升。

5、展望2019Q3：奈飞以重磅自制内容《怪奇物语S3》开篇，已迎来付费用户增速回升，下半年将陆续上线《女子监狱S7》（预计7月26日上线）、《十三个原因S3》、《王冠S3》（大制作/单集成本1300万美元）等优质原创内容，有望实现付费会员稳步增长，保持行业领先地位。

（1）19Q3公司财务及用户数据指引：

①公司预计19Q3营收快速增长：52.50亿美元（YoY+31.3%、QoQ+6.6%）；19Q3营业利润及营业利润率：营业利润8.33亿美元（YoY+72.1%、QoQ+18.0%），营业利润率15.9%（YoY+3.9pct，QoQ+1.6pct）；19Q3净利润及净利润率：净利润4.7亿美元（YoY+16.6%、QoQ+73.4%），净利润率5.1%（YoY+3.5pct、QoQ-1.1pct）。19全年目标营业利润率13%（YoY+2.8%）。

②公司预计19Q3全球流媒体付费用户数净增700万至15,856万人，同比增长21.6%。其中美国国内付费用户将净增80万至6090万（YoY+6.9%/QoQ+1.3%），边际贡献率38.5%（YoY+3.0pct/QoQ+1.4pct）；海外付费用户将净增620万至9333万（YoY+32.9%/QoQ+6.8%），边际贡献率18.1%（YoY+7.1pct/QoQ+1.8pct）。

（2）19Q3原创内容上新计划：19Q3奈飞以重磅原创内容《怪奇物语S3》开篇，该剧目前位居烂番茄最受欢迎剧集TOP1，整体热度及口碑较高，Q3前两周奈飞已迎来付费会员增速的回升。下半年奈飞还储备了《女子监狱S7》（预计7月26日上线）、《十三个原因S3》、《王冠S3》（大制作/单集成本1300万美元）等优质原创内容，有望实现付费会员稳步增长，保持行业领先地位。

6、盈利预测：根据彭博一致预期，FY2019-2021营收分别为201.81/248.85/300.12亿美元，GAAP净利润分别为14.91/26.14/41.92亿美元，对应SPS分别为44.45/54.19/66.50美元，对应EPS分别为3.28/55.69/9.29美元，对应P/S为7.09/5.82/4.74X，对应P/E为95.93/5.35/33.93X。

风险提示：现金流风险，行业竞争加剧，内容制作及播放效果不及预期，第三方版权成本进一步上升，国内及海外用户获取、留存及向付费会员转化不及预期，海外监管及政策风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。

附录：奈飞（NFLX.O）2019Q2财报视频电话会议纪要

美国时间：2019年7月17日，3pm PST

出席人员：公司联合创始人、董事会主席&CEO Wilmot Reed Hastings、首席内容官Theodore A. Sarandos、首席财务官Spencer Adam Neumann、首席产品官Gregory K. Peters、财务与投资者关系副总裁Spencer Wang

主持人：Gruggenheim Securities 研究部分析师Michael C. Morris

会议内容

Spencer Wang

财务与投资者关系副总裁

下午好，欢迎来到奈飞2019年二季度访谈。我是Spencer Wang,投资者关系和公司发展副总裁。今天和我一起参加会议的有CEO、CFO、首席内容官和首席产品官。我们这一季度的主持人是来自Guggenheim公司的Mike Morries。需要说明我们会做前瞻性的报表预测，但与实际的结果不一定一致。下面，请Mike开始提问。

Mike Morries

谢谢。下午好，让我们直入正题，尤其是关于实际新增会员与参考数的差异。相比你们之前的预期，是什么变化影响了对这一季度新增会员数。您之前没有提到内容会是一个因素。我认为我们之前确实没有注意到内容会是造成周期性的重要因素，或许您能就这方面谈一谈。

Wilmot Reed Hastings

联合创始人、董事会主席&CEO

我们在这一季度初预测的时候，是基于最好的情况预测。但是正如你可以看到，在过去三年中，有时我们的预测结果确实偏高，有时我们的预测也低于实际情况。这就是一次我们高估了结果的情形，这并不是个例。

在三年前，那时候我们每季度的营收只有20亿美元。而现在，我们每季度营收能达到50亿美元。所以很容易高估每季度的会员增量，因为受到太多因素影响。大多数时候，我们只是向前看，并且尽力做我们能力范围内最好的预测。Spence你还有什么要补充的吗？

Spencer Adam Neumann

首席财务官

是的，谢谢。我想补充一点是当我们在预测付费会员净增长时，考虑的是边际增长。我们有超过1.5亿的订阅会员，会员基数年增长率是超过20%，所以我们说的是每年的增长率增加或减少1%，2%，3%。如果回望过去的12个月，奈飞的会员基数新增了超过2700万。我们确实是在保持持续的增长，但是由于周期和内容等因素影响，有时增长率会出现波动。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析师

你能透露更多有关会员增长和季度流失波动的细节吗？包括我想了解的价格变动，或者我们再回头看看这个周期波动对总体增长的影响是如何影响到净增长？

Spencer Adam Neumann

首席财务官

当然。我的意思是通常我们会把会员增速的下降放到所有地区来看。如果你说的是我们的头部渠道或者说总增长，我们认为这次的下降反映了某种周期性因素，和某些内容上线的时间点影响。但是老实说，值得一提的是上一季度有970万净增长，在这个基数上要再达到大幅增长是很难的；另外，在一些我们提价的地区确实出现了订阅数下降和更低的续订。以上两点的共同作用导致了新增会员减少。我们认为最主要的原因还是季节性和我们内容的时点性，当然价格也确实存在一定影响。

现在好消息是，正如你所见，在三季度的前几周，增长将重新加速。我们也看到订阅下降率和续订率在回到提价前的水平。总体来说，趋势还是很乐观的。

至于定价，值得提醒我们自己的是这是非常有利于增加营收的。虽然有一些短期的会员增速下降，但是价格上升增加的收入有利于我们的营运，最终会员会重新被我们提供的优质内容和产品体验所吸引。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析师

能否谈一下这个价格周期以及我们现在处于什么位置？我猜有两点，尤其是在美国，六月前会员已经看到价格提高了，这样三季度不会有滞后效应吗？在国际市场这种滞后效应应该会更加明显。你能否挑一些特别的市场，帮助我们去估计价格效应对会员基数的影响？

Gregory K. Peters

首席产品官

我很高兴回答这个问题。我们已经告知了美国市场的情况。很明显在国际市场，不同的地方有不同的市场情况。我想说的是为了帮助投资者估计影响，我们已经将这些因素考虑进三季度的预测里，我们已经考虑了这些影响并且将其融入我们的预测结果。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析师

好的。那么Spence，还有一个问题是这是连续第二个季度奈飞的营业收入高于指引水平，但你们全年还是维持同样的指引。我知道你们已经提及了市场营销，但是我想知道为什么是这个时机？从你的角度来看，考虑到你知道什么时候会做营销，你的预测却并不清晰。

Spencer Adam Neumann

首席财务官

对，待会Ted可以继续说，我们的确在支持剧集上面很谨慎。正如你所见，我们对有一半的内容都感到很兴奋，比如已经发布的怪奇物语第三季。但是像纸牌屋和王冠以及四季度的大电影，很抱歉，我已经提到了纸牌屋。但是还有很多其他我们正在投资的剧集。所以我认为对团队来说下半年做一些营销方面的转变确实需要更加谨慎。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析师

好的。所以对于这些即将发布的内容，通常我们会问一些全局的问题。我猜我们已经处于年中了，是否对您的商业策略有改变？我猜测这里面一定有您对于未来增长的信心，为什么投资者不应该关注本季度，并且期望商业正在以比我们预期更快的速度接近成熟呢？

Wilmot Reed Hastings

联合创始人、董事会主席&CEO

是的。我的意思说如果你看过去12年我们的发展历程，初期有Hulu、Amazon、YouTube、Netflix，我们已经以极快的速度成长起来。现在确实在世界范围内有更大的发展空间，竞争也更加激烈。我认为我们现阶段所处的位置是极佳的，我们已经建立了令人惊叹的内容，我们的产品处于最佳形态，我们的投资收益率极高。如果投资者对网络电视有信心，对此我认为是很容易达到的，那么我们在市场中的地位非常强劲。所有的关键都在于能够提高更强大的内容和更好的服务。

Spencer Wang

财务与投资者关系副总裁

Mike，我想在你关于成熟度的话题上再补充一下。我也想指出奈飞Q2的营收增长确实比Q1增加了400个基点，如果你看到我们对Q3的预期，我认为你会看到这种趋势将继续持续。从财务上来说，我认为确实有迹象表明情况在好转，并且我们将继续持续性增长。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

我也想补充一下，其实意思都差不多，在show-by-show和film-by-film的基础上，我们也看到在用户渗透度和用户获取上达到新的高度。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析师

好的。下面稍微扩展一点我们的讨论。Greg，在过去的一年，我们已经讨论过奈飞在一些与传统视频和无线供应商的合作。我认为这两者是不一样的。比如会有一些会计处理上的不同。你现在能否说明一下奈飞处在合作关系的哪个阶段？就国内市场来说，这些关系会怎样影响奈飞的商业？在这一季度是否有影响？当然，在这些影响下现在的奈飞看起来怎么样以及接下来我们应当如何做？

Gregory K. Peters

首席产品官

当然，是的，这些合作关系的确有很长的历史了，可以追溯到与Xbox和Sony PlayStation的设备整合。但最新的形态是相比原来简单的设备整合，我们在每个合作关系中增加了新的可能性，比如能够获取相关体验，进行支付整合以及类似我们正在与电视付费运营者、手机运营商的合作。要说我们现阶段处于什么位置的话，基于全球视野我们还处于这一进程中的早期阶段。但是我们现在做的这些整合对于我们的收购是有促进作用的，特别是对于那些可能不像直接与我们签约的人那样技术先进的用户群。他们或许在家里没有能够上网的智能电视，或许没有像Roku、Amazon Fire TV这样的适配产品，但是他们确实有机顶盒，如果我们能把奈飞的应用与机顶盒无缝集成，我们就能把奈飞与这部分付费电视服务捆绑，从而让这部分人们获得同样的订阅服务体验变得更加容易。

所以我们将继续拓展这一进程。我们在全世界有着无数的机会去增加各种各样的合作，我们还正在起步阶段。站在我们的角度我们预期这种整合渠道是一个很好的补充部分，但只是我们的整个会员获取进程中很小的部分。

Michael C. Morris

Gruggenheim Securities 研究部分析师

好的，让我们聊一些国际化的问题。在今天的结果出来前，我们已经看到一些数据表明在像欧洲的法国德国、亚洲的日本和韩国这样内容导向的市场表现很强劲。是否有特定的市场目前表现得更好，尤其是由于内容带动的？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

好的。我们目前准备上线的是纸牌屋，刚才Spencer也有提到。这是我们最大的一部非英语剧集，意味着我们必须最大程度在世界范围内推广。我们已经有来自西班牙的Elite and Chicas del Cable这样极其受欢迎的剧集，新一季也将在下一季度上线。来自印度的Sacred Games是我们在一季度的热门剧，在下一季度也将迎来新一季。在过去三个月中，我们发布了德国剧How to Sell Drugs Online，丹麦剧The Rain的第二季和瑞典剧Quicksand，令人兴奋的是这些剧都深耕于本土国家，在本土取得很好的反响之后在全球也有很多观众。所以我提到的这三个剧集在全球都有1200-1500万的观众。我们看到很多非常有国家地方特色的剧在走向全球。

Michael C. Morris

很好。你提到了印度。基于印度市场的规模，我想我们可以就这个多谈一些。我猜测对Ted和Gred也一样，在印度市场，随着Sacred Games第二季的上线临近，可以看作一个里程碑，奈飞在内容供给上处于怎样的位置？我想你们刚提到了一些全新的市场，真正进入这些市场需要克服许多阻碍。所以我们在印度的内容供给上处于什么阶段？我也知道您提到你们有5个其他的剧，尤其是一些有绿灯的剧。

还有，Greg,容我再回到产品定价的问题，你在信中提到的一些新的定价，你能同时谈一下在印度市场的产品和定价吗？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

好的。在我们聊定价之前，我还想补充一点就是我们宣布了在印度的5个新的原创剧本。我们今年非常期待的是Baahubali，这是我们第一次真正进军印度原创电影。这是基于一年前在印度受到欢迎的另一部电影，我们认为这部电影的前传将继续在印度得到欢迎。我们已经持续看到我们印度的观众群体在增加。在印度的增长是一场马拉松，所以我们做好了长期努力的准备，目前已经取得很好的进展。

Gregory K. Peters

首席产品官

正如我们在内容供给上的扩展以及观众群体的持续增长，我们认为在扩展服务、让更多人享受到我们持续增长的内容供给是有机会的。这背后一个很清晰的动力是增加移动设备层面的供给，对此我们认为将是一个降价的点。在典型的电视付费低于5美元的市场以及我们认为是对现有结构有补充的市场，我们认为需要以更低的价格去提高占有率。这是我们最主要的动力，我们能够扩展享受到我们的内容服务的观众群体，让更多人享受到Ted的团队所制作的内容。这是很棒的，因为当我们发布Sacred Games第二季时，当你有一个更大的观众群体，意味着我们能够创造更高的社会讨论度以及更多对这部剧的热爱。我们也在对外合作上积极努力，因为我们认为通过这些合作也能提高观众获取度。

Michael C. Morris

很好。Reed,一个更大的问题。你怎么看待全球潜在的会员群体？我认为我们中很多人都用宽带，你怎么看待？历史上看你已经给我们在美国6000万-9000万的会员数预期，不知你是否愿意把参数放在全球视野来看全球的机会？

Wilmot Reed Hastings

联合创始人、董事会主席&CEO

好的。我们确实在想，如果时间充足，我们是否能像YouTube这么大？在视频观看时间长度上YouTube比我们的7倍还多，并且提供了不起的服务。当然，它是免费的。但真正的问题是我们能否生产足够多的内容以至于人们愿意为之付费？如果你找一个基准，在中国以外有大约7亿家庭为电视付费，这相当于美国1亿人，这是一个成熟的市场。

现在，我们在每个国家有足够多的内容吗？大多数被消费的是地方内容。但是互联网能够覆盖很广的消费者群体，所以我们只是一年又一年的实现会员数的增长，我们想做的是每年都能净增新会员，这样之后的一切都会水到渠成。

Michael C. Morris

很好。我想说的是一些更宏大的策略话题。Reed，在过去，你已经明确提到你把自己对消费者竞争的时间范围看得很长远。财经媒体虽然喜欢奈飞和其他新旧平台的流媒体战争，你自己认为流媒体战争是对奈飞的未来和对视频娱乐行业的公正描述吗？

Wilmot Reed Hastings

联合创始人、董事会主席&CEO

我认为是的。确实所有市场竞争都是很激烈的，我们所在的市场更是一个才华横溢的世界。人们会在我们这些公司如迪士尼、亚马逊等之间出价。所以这是为了争夺那些内容付费者的真实的战役，但这并非零和游戏。我认为大家都明白人们会在多个平台订阅多个剧集。大多数奈飞员工也是HBO的付费会员。我们喜欢他们制作的内容，并且这些内容激励我们做的更好。这是很棒的竞争，有利于整个行业的发展。流媒体战争的优点在于它确实引来更多关注，因此消费者会更快的从有线电视转向流媒体电视

Michael C. Morris

好的。过去的12个月，奈飞花费了大约15亿美元在技术上。我有一些具体的问题。首先，你能帮助我们理解一下可计量的花费和额外增加的花费吗？或许你可以谈一谈哪些具体的支出会被划分到以上两个类别中？

并且我还有疑问的是你怎样在科技上投入并且成为会员竞争的优势？你能否指出从消费者角度有什么东西是能够让奈飞在众多平台脱颖而出？

Gregory K. Peters

首席产品官

有很多可以说的，让我为你一一道来。我们科技投入的主体是固定成本投资，这部分投资具有规模效应。随着我们商业的增长，我们为固定成本承担更高的杠杆。其中有一小部分投资你也可以把它当作是传送成本。我们寻求在内容传送端尽可能高效，所以这也属于固定成本。但是这样我们明显有一些成本构成会随着商业的扩大而不断增长，对吧？

你可以从消费者角度看到很多好处。一个例子是我们编码的高效性。这是我们怎样在移动时代把创作者制作的移动图像压缩成数字形式，然后传送给不同的用户，全球不同的设备，以及适用从千兆到极其细碎的不同的网络状况。所以我们尽量让编码的过程如此高效以至于我们能最大化在不同的环境中在任何时点我们与消费者的联结。所以很明显，消费者的好处在于能够得到高质量的图像体验，以及在内容中更多的参与感。这也是这种固定成本投资回报的一个例子。

Wilmot Reed Hastings

联合创始人、董事会主席&CEO

Greg，你们现在做了多少次AV测试？

Gregory K. Peters

首席产品官

在一年内，我们进行了差不多400次。有时我们在理论假设上知道怎样展示会让用户得到更好的、更具有说服力的体验和参与感。我们之后将公开测试，并且基于用户如何使用服务来最终确定我们的假设是否正确。很明显通过测试的那些将在全世界推广，带给用户更好的体验。

Michael C. Morris

很好。另外，你似乎不愿提及用户本身的接合。我们确实对发现和投资的内容还有疑问。我读了一篇Nielsen的调查称，2/3的流媒体用户在选择服务的时候知道他们想要看什么，但是另外1/3的用户会花8-10分钟寻找他们想看的内容。我的问题来了，基于你的观察这个调查结果是正确的吗？这是好事还是坏事？从你的角度，怎样的用户接合能让这一点变得更好？

Gregory K. Peters

首席产品官

当然，我们的确也在追踪这些数字。我们也有自己的指标来反应用户对服务的体验，以及他们在发现过程中花了多长时间。我们对此有自己的观点。我认为Nielsen的数据并没有反应典型的体验过程，通常来说基于我们会员的增长和参与度提高的证据，我认为我们在这方面做的相当好。

现在，正如我所说，我们正在给这些服务许多名称，甚至是人们从未听过的名称。所以我们有机会继续在把正确的名称展示给合适的观众看上面提高，这跟用户相关，对他们也是很有意义的，能让用户对观看内容感到兴奋。这400个我们进行的AV测试正是为了达到这个目的。对此我们已经有了许多好主意，我们认为这是奈飞的比较优势。如果我们在这方面做得好，我们能够提供更好的服务，并且在我们的内容库更高效地解锁新价值。

Michael C. Morris

好的。我想聊聊内容相关的核心问题。你们应该也知道我想说的一些公众关心的话题。首先，Ted，能否说一下你们当前对投资策略的观点？比如在不同市场、不同剧集、奈飞自制和被授权内容间的资源分配，从你这么高的位置来看是如何分配这些资源的。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

你说的这三组中有一个组是奈飞自制和被授权播放的内容。我们已经看到怪奇物语第三季正在全球热映，类似的是上一季度的Umbrella Academy，也是一部全球剧。所以我们有很多剧集是世界范围内的，也有一些是有地方色彩的，我们尝试在两者中达到平衡。每隔一段时间，你会看到像西班牙色彩的La Casa de Papel这样的剧在全世界都受到欢迎。在电影电视的发展初期，几乎所有在全球播放的剧都是来自美国的英语片，但现在发生了变化。同时，在英语国家也有大量的观众群体。我们努力在这两者中平衡。

很重要的策略是我们正在继续为之努力。六年前当我们开始做原创节目，打赌说授权节目会越来越难做，或者说授权内容的来源会遭到不同程度的压力。我想我们赌赢了。继续在我们当前的道路上前行对我们的商业是非常重要的，所以我们越来越国际化、全球化、原创化。明年初开始我们将有大量动画投资，所以我们也敢继续赌我们的用户会喜欢怎样的内容。

Michael C. Morris

电影已经成为能够获得巨大流量和关注的领域，你能说一下为什么电影相对电视剧对平台来说越来越更重要吗？是否可以说需要付出更多的努力？这听起来像是基于我们的视野。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

我必须说在过去这些年我们付出了更多成功的努力，这也是我感到高兴的一点。当你看像Murder Mystery这样的电影能够被这么多观众看到，你会开始思考，是的，我们确实不是以能否拿到电影授权为基准，而是以观众周五晚上想看什么电影为基准。这种竞争不只是大制作电影，还有小公司制作的电影。我认为我们的团队今年在打通这些电影上做的非常好，在Bird Box，Murder Mystery这些电影中取得很高的话题度。在第四季度，有Irishman和其他尚未发布的六部作品，这些将是观众愿意看到的。

Michael C. Morris

很好。我很开心你能展开得如此深入。但是一个很大的问题是很多高质量的剧集将会来接下来的一年下线。我认为关于这个影响你已经在信里提到，但是当我们有The Office，有老友记，有迪士尼系列从平台下线。虽然你已经提到，但我还想扩展一下。一个问题是这些内容占了消费的多大比例？你不一定要一个一个说。我认为在总的观看量和一天内的会员观看量之间是有差别的。这里面也有国内市场和国际市场的差异。你们之前也有像Family Guy, X-Files这样的下线剧，以前的经验能帮助我们更好的考虑这一点。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

我们在12年前开始流媒体服务，内容的上线和离开都是持续存在的。授权发放、到期，去了其他平台，这都是事实。现在处于播放迪士尼付费电影的第二轮。记得我们通过Starz取得授权、将其放到奈飞平台的那天的确是一个很大的改变，一起的还有Sony的电影。

我们已经有福克斯的全部作品、Nickelodeon的全部少儿作品在网站上线又下线。我们相信这些早期的节目投入让我们的用户和会员形成了我们能够带给他们新的他们喜爱的剧集的期望，而并不是我们随时随地都能给他们想要的一切。我们认为相比于成为低价的视频汇集者，带给用户更好的期望是更有价值的。

Spencer Adam Neumann

首席财务官

Mike, 我唯一想补充的是正如Ted所说，我们已经为此准备了很长时间。我们并没有过度关注特定的某部剧集或某个工作室，每个内容甚至是播放亮最高的剧都是要经历上线和下线的。当它下线时，就说明过时了。如果你从现在看往后3，4，5年，第二轮的授权内容将还是会有少部分今年看来很受欢迎的系列。我们将继续坚持这一战略，制作更多优良的原创节目。很明显像Ted说的，如果有第二轮的授权许可，一部分下线的优秀剧集将重新上线。

Michael C. Morris

理解。之前我们聊到了预算的分配。关于国际市场和国内市场，有一些高质量的内容反响很好，这部分内容在全球范围都这样吗？还是只是在国内市场的现象？我们应该怎么看待这个问题？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

目前主要是基于国内。举个例子，我们最近也把生活大爆炸上线到国际领域，但我们从未在国内上线。所以我认为它是国际化的，虽然它的成功还是国内市场的驱动，但我们相信它会成为国际化的作品。

Michael C. Morris

好的。当然你们已经为这部分内容花费许多，所以这并不是离开，而是释放了更多资源。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

当然。

Michael C. Morris

当我们谈论产品的可用性时，如果从内容库里挑出一个标志性的内容而不必重新创建它，当我们思考重新使用这些钱和预算，是否有人才或者其他资源的限制？

或者你认为是否有更富足的机会去重新规划这些预算？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

我们确实认为有充裕的机会存在，尤其是在电影和电视领域。像我们所说的，在很多年前，我们一点也没有投资动画。但是今天，我们投入大量资金。我也认为在全世界会有下一个会讲故事的人的出现，我们正在努力成为经验更加丰富的全球制片者。

Michael C. Morris

好的。现在你们已经为提升奈飞的能力做了许多投资。Greg,我认为我们还没有聊到工作室和制作的科技层面。奈飞除了是一家媒体公司还是一家科技公司，你们将如何利用机会让工作室变得更加高效？

Gregory K. Peters

首席产品官

是的，如果你只是看我们制作的那些名字和我们的技术分析能力，我确实认为在固定成本投资上我们还有机会，不管是效率优化还是结果优化。现在我必须说我们还在初期。

但是简单来说，当你在剧集或者电影制作完成后，你会制作预告片去试水。第一步是人们能够在片里看到所有的场景，比如，他们知道角色是谁，将要发生什么，得到的这些指数让我们知道他们确实能够消化内容，再用这些指数进一步以更加创造性的方式打造内容。现在我们更多的用自动化方式，用科技投入去做这一指数化进程，这样一来我们的预告片制作人能够把时间和精力集中在创作过程，并且直接使用自动化的指数化结果，这些结果也是有说服力的。这是我们正在做的技术投资的一个例子，我们将在这上面取得规模回报。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

我还想说成为一个高效的制作方的确是一件很好的事，但是成为高效的分发者和营销者确是会影响利润表的。所以我们现在同时在这三方面努力着。

Michael C. Morris

很好。我想聊聊你在上一次电话会议上提到的数据。关于英国市场我有两个问题：第一，你能分享一下UK前十榜单结果吗？第二，消费者或者用户，往前有什么值得期待的？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

好吧，有一点我们也在上一次电话会议上也说过。我们认为我们对创作者更加透明，并且越来越多地与公众讨论在Netflix上观看的内容，主要是因为我认为人们会使用很多不同的指标来弄清楚他们想要看到什么，而人气度肯定是一个。而且我们正在试图找出如何平衡人气度与其他所有个性化工具之间的关系，以便让人们有机会了解其他人在他们的国家，城市，城镇中观看的内容，那么我们能帮助他们做出更好选择。但总的来说，我认为我们仍在测试如何实现最佳应用，它仍处于主动测试模式。

Gregory K. Peters

首席产品官

是的。我认为我们觉得有一种很好的方式来实现个性化，但为想要它的用户启用人气度信号。对那些在决策中使用这种人气度作为考量的人，我们确保那些人气度信号可用并且非常适合这些用户。对于那些似乎不想要那样的用户，那么我们可以不那么凸显这一因素。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

是的。而且作为我们最近分享的一个非常精细的数据的例子，在怪奇物语第三季上线的前4天，超过1800万人观看了整季。为什么分享这个数字？因为接下来就是这样，哇，我是1800万人中的一员。我想告诉我的朋友们。或者，天哪，我想成为1800万人中的一员。或者你是那1800万人中的一员？因此，当你可以给他们一些数据来咀嚼时，它会在粉丝群中产生很多兴奋。

Michael C. Morris

那么从公众的角度或从成员的角度来看，我们是否应该期望这种类型的数据更加一致？或者，对于您觉得有价值的特定内容，这只是个例吗？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

是的。我认为我们对制作人越来越透明，随着时间的推移越来越多。我真的很喜欢我们帮助调整市场以了解观看数据是多么重要。它并没有将苹果与橙子进行比较，而是与不相似的东西进行比较。现在，如果我们明天开始发布，我们将成为唯一一个这样做的流媒体服务。

Michael C. Morris

对。因此，当您制作更多这些大预算的电影时，您有演员或其他人才，这些数据对您的内容合作伙伴，内容创作者的价值可能在票房表现上得到实现。当你想制作这些大预算电影而你想激励人才时，你是如何达到目标的呢？如果一部电影做得不好，也许你可能会有一点防御机制。在传统模型中，有没有一种方法可以让这些数据开始为您提供激励和防御机制？

Theodore A. Sarandos

首席内容官

是的。我认为我们要做的是它是一个非常新的模式，特别是对于想要在Netflix制作下一部票房大片的人才。因此，我们必须找出一个成功的模型，知道让人才如何得到回报。事实上，它是有保证的，有一些折扣适用于此。事实上，如果在更快的时间内支付，那么将会有折扣。但最终，我们希望经济学是非常中立的，或者至少与他们在影院上映的热门影片相似。这就是我们在各个电影、与各个演员协商的事项。

Michael C. Morris

我会向任何人提问，也许是Reed。看看产品的定位或者更确切地说是怪奇物语的产品合作伙伴关系，这部剧制作精良，议论广泛。在信中，您将其称为构建产品本身与变现的关系。它是否成为商业变现的那部分？或者换句话说，扩展一下这样做的好处以及如何扩展到其他业务。

Wilmot Reed Hastings

联合创始人，董事长，总裁兼首席执行官

好吧，我们今天通过更多的会员增长创收。重点是让更多人对怪奇物语感到兴奋。所以他们加入了Netflix。他们告诉他们的朋友。所以今年，我们将增加约50亿美元的增量订阅收入，几乎全部是毛利率，而且这比世界历史上任何一家娱乐公司都要快。因此，我们想要做的是保持引擎运转，保持会员引擎的运行，不要因为每年增加50亿美元而没有增加额外的收入来源而分心。因此，核心重点是创造所有的商业机会，搭售，让感受到怪奇物语魅力的更多人加入。总而言之，正如我们所做的那样变现，我们只是通过我们的巨型发动机而不是通过小型边车来创收。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

你应该考虑，特别是在怪奇物语3的情况下，你应该考虑所有这些产品合作伙伴在电影和节目中的角色。请记住，这部剧时间点设定在1985年，并且它的核心是当大型夏季大片被产品定位阻塞时，确实有一个创造性的选择。

Spencer Wang

财务与投资者关系副总裁

迈克，我们还有最后一个问题的时间。

Michael C. Morris

好的。通常，我们喜欢考虑大局，但这是一个非常具体的财务问题，关于业务的利润率潜力。我认为它将我们刚才谈到的很多不同的东西联系在一起。但Spencer，我们已经听过你的看法，但我很想听你扩展它。因为Netflix是一个单一收入流的产品，所以尽管我们在媒体上看到了广告，但你在信中明确表示广告并不是你未来的一部分。Netflix能否实现我们历史上从有线网络中看到的利润率水平，或者是HBO，这是一个独特的单一收入模式还是另一个双收入流的模式？我们在全球范围内固有的Netflix平均利润率是多少？

Spencer Adam Neumann

首席财务官

是的，我们在过去几年中证明了我们专注于建立一个非常健康的长期商业模式，并将这些利润在过去的几年里增长到大约300个基点，今年的目标是13％。当我往前看边际潜力和业务规模，首先，Reed谈了一点，我们的愿望是，对于已经拥有1.5亿付费会员的企业来说，我们的目标是当前规模的倍数。因此，对于高级娱乐网络来说，这是一个相对规模化的产业，对于那些您提到的可比较的历史收益，这在产业中实际上是前所未有的，所以这对我们有利。

我们还考虑单个订阅用户收入，以及这在双重收入流还是单一收入流模式中更有优势。我们现在用于建立全球网络的计划是，我们最好能够专注于单一的收入来源，凭借出色的会员体验、以高质量内容合理定价，我们认为我们可以继续通过非常健康的方式的方式来扩大利润率。

我们不打算提供具体的指导数据。但是当你看到那些可比对象时，有些东西对我们有利，有些东西对我们不利。规模化对我们有利。我们认为订阅模式对我们来说是一个了不起的模型。当然，我们相信随着时间的推移会有更多的利润增加。我会对此表示赞同，但你可以认为我们还有很长的路要走。

Theodore A. Sarandos

首席内容官

迈克，嗯，我们不想以干巴巴的东西结束。我可以很快说出两件事。其中之一就是祝贺HBO在艾美奖提名中取得令人难以置信的创纪录的一年。他们继续成为我们追逐的黄金标准，我们真的为他们感到开心。

而且到本月底，在7月26日，我们将结束Orange is the New Black第七季，并且是最后一季。我想感谢Jenji Kohan她那令人难以置信的想象力和远见推动互联网电视的整体理念达到新的高度。这个节目达到了一个非常令人难以置信的情感高度，我们希望粉丝喜欢它。

Michael C. Morris

真棒。感谢你提到这些，Ted。