中信建投：四年匠心积淀，“哪吒降世”助国产动画电影再掀高潮

本文来自微信公众号“CSC传媒互联网研究”，作者杨艾莉、崔碧玮。

核心观点

1、光线彩条屋2019暑期档新作《哪吒之魔童降世》大范围点映口碑持续超预期，国产动画电影行业有望再迎高潮。自《西游记之大圣归来》2015年暑期以9.6亿元票房引爆国产动画电影市场关注度以来，国产动画电影行业历经四年发展，作品品质与题材范围上已取得了显著进步。从商业化角度来看，市场中已诞生《大圣归来》、《大鱼海棠》、《白蛇：缘起》等票房口碑双丰收的国产动画电影作品；从内容题材来看，在非低幼向题材领域，《十万个冷笑话》、《大护法》、《昨日青空》、《风语咒》等作品都获得了积极的突破，而低幼向领域也已经形成了以“熊出没”为代表的成熟的系列化IP作品。进入2019年暑期档，光线彩条屋的新作《哪吒之魔童降世》进行大范围超前点映，获得了猫眼9.7分、豆瓣8.7分的超高评价，口碑持续超预期。由于作品在整体完成度和题材立意上均较此前国产动画电影作品有明显提升，且点映口碑优异，或将在7/26正式上映后成为暑期档票房黑马。

2、国产动画电影产业发展潜力尚待开发，“合家欢”题材或迎突破。我们对2010年至今国内动画电影市场发展情况进行了梳理发现，与进口动画电影相比，国产动画电影数量较多，但单片票房体量仍处劣势。动画电影市场头部Top3票房份额达50%，高集中度的“赢家通吃”局面对单片质量提出更高要求。同时，相较成熟的海外动画电影产业相比，国产动画电影目前还存在普遍的风格较为局限、海外市场推广乏力、合家欢元素不足、系列化运作及衍生变现能力较弱的问题，发展潜力仍有待开发。对比海外较为成熟的系列化合家欢动画电影作品，影片全球票房往往为本土票房2倍以上，最高甚至可达6倍。即将正式上映的《哪吒之魔童降世》从目前点映效果来看，有望率先在“合家欢”题材上实现突破。后续作品储备中，《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等已推出首部作品的制作团队也将有望在2020年及其后的两三年内陆续推出续作，并在前作经验的基础上推出商业化能力和品质更为优秀的系列作品。

3、关注动画电影细分赛道龙头标的【光线传媒】。2015年至今，市场中主要形成了光线彩条屋和追光动画两大具备持续产出能力的动画电影制作发行体系。其中，光线彩条屋主要采取与业内优秀制作方广泛合作并引进海外优质作品的方式参与动画电影的制作出品和宣发；追光动画则拥有更为独立的制片体系，以每年一部的节奏持续推出新作，并积极向海外市场推广。我们认为，光线传媒已经在动画电影这一细分赛道中形成了绝对领先的市场优势，随着动画电影产业的成熟化发展和优质新作的陆续推出，光线彩条屋有望成为公司新一业绩增长点并带来更高业绩弹性。

风险提示

影视行业内容政策监管趋严；电影市场受新兴娱乐方式冲击；重点影片票房表现不及预期等。

正文

1. 四年匠心，国产动画电影暑期再迎高潮

2015年是动画电影行业值得纪念的一年，7月，一部全年龄向的动画电影——《西游记之大圣归来》引爆了暑期档。《大圣归来》最终以9.6亿元的票房成绩成为中国电影市场最卖座的动画电影，这一记录一直保持至今。《大圣归来》的出现引燃了业界和观众对国产动画电影市场的高度关注，在随后的四年里动画电影产业在国内迎来了一段快速成长期。我们对国内动画电影市场2015年至今的发展情况梳理如下：

2015年：《大圣归来》引燃市场热情，口碑与票房双丰收。《西游记之大圣归来》于2015年7月10日上映，作为国产动画电影作品中的首部爆款影片取得了9.6亿票房及豆瓣8.3分的出色成绩，国产动画电影票房榜首的记录也由其保持至今。爆款的出现引发了市场对动画电影这一细分领域的热情和关注，并吸引了更多行业资源和资本流入。

2016年：国内外多部影片获票房佳绩，动画电影行业迎来“小高潮”。2016年取得高票房的动画电影数量大幅增加，头部动画电影的题材也趋向多元。进口动画电影《疯狂动物城》选择3月冷门档期上映，但以高水准的内容品质获得了15.3亿的票房佳绩，成为国内动画电影市场票房之冠。暑期档，历经12年酝酿的国风动画电影《大鱼海棠》获得累计票房5.6亿元，再掀市场热情。

2017年：低幼向动画电影市场获突破，“熊出没”系列单片票房破5亿。“熊出没”经过在动画剧市场的多年深耕，已经在低幼向动画领域积累了颇为扎实的受众基础。《熊出没：奇幻空间》作为“熊出没”系列的第4部动画电影作品，选择春节档上映并取得了5.2亿票房，由此开启了“熊出没”系列在春节档的持续稳定表现。除《熊出没》外，2017年内票房过3亿的影片还有两部，分别是《寻梦环游记》与《神偷奶爸3》，均为成熟的美国好莱坞合家欢作品。非低幼向国产动画电影总体票房表现欠佳，但也出现了《大护法》等优质作品，在题材类型上实现突破。

2018年：动画电影市场整体表现欠佳，仅低幼向动画电影“熊出没”保持稳定发挥。2018年，国产及进口动画电影整体表现平淡，超过三亿票房的动画电影仅三部，并且“无敌破坏王”、“精灵旅社”、“多啦A梦”等成熟的海外动画电影IP续作也票房遇冷。“熊出没”则在春节档保持了稳定发挥，凸显低幼向动画电影市场中成熟IP的稳固地位。

2019年初至今：“白蛇”斩获佳绩，“哪吒”未映先燃。追光动画1月推出了第四部动画电影作品《白蛇：缘起》，上映后好评不断并最终获得4.5亿票房，为追光动画历史最佳成绩，影片完成度和品质较此前大幅进步。光线彩条屋暑期档国产动画电影《哪吒之魔童降世》映前大范围点映口碑大超预期，猫眼评分9.7、豆瓣评分8.7，均为超高评价，影片未播先燃有望成为国产动画电影历史最大爆款。

历经四年酝酿，国内动画电影市场及观影群体的成熟度不断提升，国产动画电影作品中已形成以“熊出没”为代表的成熟的系列化作品，以及以光线彩条屋、追光等为代表的国风动画电影；进口动画电影中，美国好莱坞的合家欢动画电影和日漫剧场版动画电影、中二向独立IP动画电影等也都拥有相对稳定的市场份额。随着暑期档的到来，《哪吒之魔童出世》的未映先热再次引燃了市场对动画电影市场的关注度，我们认为该影片有望树立国产动画电影在内容品质和票房表现上的新标杆。

2. 动画电影市场日渐成熟，“合家欢”题材尚待突破

动画电影市场有望再迎爆发，全年动画电影票房占有望达到历史较高水平。2015年上映的《大圣归来》点燃了市场对国产动画电影的热情，2016年《疯狂动物城》、《功夫熊猫3》、《你的名字》、《大鱼海棠》等多部国内外优质动画电影上映将市场情绪推至高潮。此后两年，国内动画电影市场保持了相对稳定发挥，年度动画电影总票房体量（不含服务费）保持在约40亿水平。从动画电影票房占总票房大盘比例来看，2016年达到最高峰16.2%，近年其他年份则保持在6%~10%的水平。2019年年初至今，虽然电影票房大盘总体表现欠佳，但动画电影票房占大盘的比例已达到10.7%。随着《哪吒之魔童降世》等重磅佳片上映，全年动画电影票房占比有望达到历史较高水平，市场有望在头部爆款带动下再迎热潮。

与进口动画电影相比，国产动画电影数量较多，但单片票房体量较低。近五年来，单片票房达千万元的动画电影中，国产动画电影数量占比约为50%~60%，但票房占比则为30%~40%。单片票房表现上，国产动画电影的票房体量相对进口动画电影较低，根据我们统计，除2016年市场高峰期外，国产动画电影平均单片票房未过亿，但进口动画电影平均单片票房体量持续保持在亿级以上。

头部影片票房份额集中度较高，赢家通吃局面明显。自2014年以来，国内动画电影市场中头部影片的集中度已经较为稳定，年度票房前三和前五的动画电影票房占当年动画电影市场票房的比例基本维持在约50%和60%上下，头部效应显著。赢家通吃的局面对作品质量提出了更高要求，国产动画电影行业也将更加趋向于精品的打磨，已经具备流程化生产能力的制作方以及积累有多年发行经验的优秀发行方更为受益。

国产动画电影逐渐摆脱“低幼”倾向，“合家欢”动画更具市场潜力。根据我们的统计，2015年以来在单片票房超过3亿元的共计22部动画电影作品中，合家欢作品的数量共计15部，其中仅有一部为国产动画电影，即2015年上映的《大圣归来》，而其余14部均为进口动画电影；成人向的动画电影数量共计4部，其中国产及进口影片各2部；低幼向的动画电影数量共计3部，全部为国产动画电影。在动画电影领域，“合家欢”题材对导演、编剧、制作水准等核心元素都有着更高的要求，其更广的受众范围也使得这一类型的动画电影票房天花板显著高于低幼向或成人向的动画电影作品。在美国好莱坞动画电影行业中，“合家欢”题材也是最为主流的类型。由于国内动画产业发展时间较短，过去几十年来动画内容主要为儿童共计，因此一直以来都存在着“低幼”的倾向。随着国内动画电影产业的逐步发展成熟，未来的作品在“合家欢”题材上有望实现更好的突破，从而进一步打开动画电影这一细分领域影片的票房天花板。

3. 投资建议：关注动画电影细分赛道龙头光线传媒，《哪吒之魔童降世》点映口碑大超预期，或成暑期档黑马

2015年至今，市场中主要形成了光线彩条屋和追光动画两大具备持续产出能力的动画电影制作发行体系。其中，光线彩条屋主要采取与业内优质制作团队广泛合作的方式，对制作方进行股权投资或进行项目投资，并发挥自身影视资源优势进行宣发支持，同时也积极引进海外（尤其是日本）的优质动画电影并协助其进行国内市场的宣发，过去几年推出的优质作品包括《大鱼海棠》、《你的名字》、《大护法》、《昨日青空》等；追光动画则拥有更为独立的制片体系（类似皮克斯的路径），以每年一部的节奏持续推出动画电影作品，并积极向海外市场推广，其第四部作品《白蛇：缘起》获得了票房与口碑双丰收，标志着公司积累打磨多年的制片体系取得了初步的成功。

回顾过去近五年时间，中国电影市场经历了巨大起伏，整体已进入平稳发展期，而国产动画电影产业的蓬勃发展其实才刚刚起步。在非低幼向的动画电影市场中，《大圣归来》、《大鱼海棠》、《白蛇：缘起》等高票房影片已经证明了国产动画电影在商业变现上的潜在能力，《十万个冷笑话》、《大护法》、《昨日青空》等成人向类型的作品则在内容题材上面进一步拓宽了国产动画电影的受众范围。不过，美国、日本等相对成熟的动画电影市场相比，国产动画电影在制作品质、题材多元化、系列化生产和全球化的变现通道上还存在较大的进步空间：

1）一方面，目前票房较高的国产动画电影仍主要围绕中国传统文化元素展开，中长期来看存在观众审美疲劳的可能，而且在一定程度上限制了影片在海外市场推广的能力，而我们看到成熟的美国好莱坞动画电影在全球市场的票房体量通常可以达到其本土市场票房的2倍以上，最高甚至可达6倍之多。在受众范围上，作为成熟市场主流的“合家欢”类型在国产动画电影行业中尚未形成成熟的运作模式，即便定位“合家欢”的《大圣归来》其实也在故事情节上存在诸多不成熟之处。从我们对光线彩条屋暑期档新片《哪吒之魔童降世》的观察来看，该影片有望率先实现国产动画电影在“合家欢”题材上的重大突破，从而迎来国产“合家欢”动画电影的快速发展期。

2）另一方面，由于动画电影本身具备资产可复用、IP积累等优势，系列化运作往往可以实现边际成本降低，从而获得更高的商业变现效率，但国产动画电影行业目前在这一方面布局相对薄弱。近年来，非低幼动画电影市场中，仅有《十万个冷笑话》推出了第二部续集，但因为其较窄的受众范围，票房天花板相对较低。从后续作品储备来看，《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等已推出首部作品的制作团队将有望在2020年及其后的两三年内陆续推出续作，在前作经验的基础上，有望推出更为成熟且商业化能力、和品质更为优秀的系列续作。

3）此外，动画电影本身相较真人电影更具衍生变现的优势，包括实景乐园、手办、玩具、品牌授权等都有着数倍于票房的变现空间，受限于IP基础较为薄弱的限制，目前国产动画电影产业在这一领域的探索尚处于早期摸索阶段。

重点推荐在动画电影行业布局领先的龙头标的【光线传媒】。公司于2015年10月25日正式成立“光线彩条屋”，重点发力动画电影细分赛道，通过积极参与国产动画电影的制作、发行，以及引进海外优秀动画电影作品，已经积累了丰富的行业资源和经验。2019年暑期档新作《哪吒之魔童降世》将于7/26正式上映，从前期大范围的点映情况来看，取得了猫眼9.7分、豆瓣8.7分的超高评分，影片口碑持续超预期。该作品在制作完成度和题材立意上都实现了国产动画电影行业的重大突破，有望成为今年暑期档票房黑马。

4. 风险提示

影视行业内容政策监管趋严；电影市场受新兴娱乐方式冲击；重点影片票房表现不及预期等。