中金：美国2季度GDP增速回落但“含金量”更高 下半年大幅放缓概率较小

2季度GDP环比年化2.1%的增速，虽然相比1季度的3.1%回落，但“含金量”更高。分项看，1）消费动能修复。2季度居民消费动能修复，实际消费支出环比增长4.3%（年化，后文相同），相比1季度的1.1%显著反弹，对GDP增速贡献达3.4个百分点；2）投资跳水，转为负增长。2季度固定资产投资环比负增长0.8%，相比上季度的3.2%跳水，拖累实际GDP增速0.14个百分点。其中非地产投资方面，增速从上季度的4.4%放缓至-0.6%，主因油价回落背景下企业厂房投资（油井投资在其中）负增长10.5%，企业研发投资也从上季度的10.9%回落至4.6%，不过设备投资从上季度的-0.1%回升至0.7%。地产投资方面，2季度环比-1.5%，已经是2018年初以来连续6个季度环比负增长，显示地产投资依然偏弱；3）联邦政府消费及地方政府投资强劲。2季度联邦政府支出反弹，对GDP增速贡献0.35个百分点，部分因逆转1季度政府关门的负面影响。同时，2季度地方政府投资继续强势环比增长14%，带动地方政府支出对GDP增速贡献继续达到0.26个百分点。整体加总，政府支出对GDP增速贡献0.84个百分点相比1季度的0.5上升；4）出口负增长，进口修复，赤字扩大。2季度出口环比负增长5.2%，相比上季度的正增长4.2%显著回落，部分可能是1季度海外市场担忧贸易从而抓紧进口美国产品以保证库存的行为在2季度不复存在，也有部分原因是海外需求确实在走弱。2季度进口环比微增0.1%，逆转1季度的环比-1.5%，可能得益于内需企稳。整体看，2季度赤字扩大导致净出口对GDP增速拖累0.65个百分点；5）库存转为下降。在此前连续3个季度加库存后，2季度库存转为下降，拖累GDP增速0.86个百分点，而1季度为贡献0.5个百分点。

整体看，从真正代表经济动能的内需强弱看，2季度增速较低但“含金量”较高，而1季度增速较高但“水分”较重。具体看，2季度内需环比增速从1季度的1.8%回升至3.5%，对GDP增速的贡献则从1.3个百分点回升至2.7个百分点。

2019下半年美国经济动能温和回落概率较大，大幅放缓概率较小，预计2H2019实际GDP增速在2.0%附近。下半年有利条件是，美联储立场转变后金融条件转为放松，对需求、尤其是利率敏感型的汽车、地产需求有望形成支撑；不利条件是，此前财政刺激效果消退，关税对收入负面冲击加大，商业投资信心的拖累更明显展现，以及全球增长放缓的影响继续存在。综合看，我们认为下半年温和回落概率较大，大幅放缓概率较小。