中信建投：美联储降息在即，黄金下方有支撑

本文来自微信公众号“商品价值链研究”，作者秦源。

摘要

本周，黄金价格有所回调，收于1420.40美元/盎司，周跌幅达1.34%。白银价格收于16.44美元/盎司，周上涨0.77%。最新的金银比为86.40，仍处于历史比值区间的较高位置。黄金股出现回调，周跌幅达3.74%。个股方面，银泰资源领跌，跌幅达8.86%，盛达矿业下跌3.10%，反映市场对白银仍高看一线。

本周，全球央行继续降息，土耳其央行7月25日将一周回购利率下降4.75%至19.25%，大超市场预期。同日欧洲央行虽维持利率不变，但释放了进一步宽松的信号。欧洲央行行长德拉吉表示：为了消除对欧洲央行可能持续不能实现略低于2%的通胀目标的担心，将会考虑推出一系列刺激方案——包括降息、在未来数年保持非常宽松政策的承诺和另一轮量化宽松计划。

目前，市场对美联储7月31日的降息预期是100%。其中降息50BP的预期是21.4%，降息25BP的预期是78.6%。我们认为相对于7月一次性降息50BP，7月和9月分别降息25BP对黄金的牛市行情更有利。预计市场在7月31日美联储降息后，即会评估9月降息的概率。鉴于市场对9月降息概率也很高，评估过程对黄金并不特别有利。

受全球其他央行的降息以及2季度美国GDP数据好于预期，美元指数走强。2季度美国GDP环比折年增长2.1%，好于市场预期的1.8%。整体来看，美国经济仍有较强的韧性。而美元指数虽然面临着美国汇率政策的不确定性，但从基础分析框架来看，其他央行的宽松力度很可能强于美联储，美元短期仍有望保持强势。

降息兑现，美元强势，美国经济仍有动能虽然会对黄金有所压制，但降息周期和数字货币创新等中长期利好仍在。从短期市场来看，特别是上周黄金市场的表现来看，一些大机构也在加大黄金的配置力度。COMEX连续5周黄金总持仓超过100万手，也表明黄金市场的热情。因此，我们认为黄金仍处于中长期牛市的早期阶段，短期虽可能面临一些压制，但下行空间有限，预计1380-1400美元区间有较强支撑。

鉴于黄金牛市仍处于早期阶段，金银比修复的确定性仍然非常确定。建议继续持有黄金股，重点推荐银泰资源、盛达矿业和紫金矿业（02899）。

报告正文

黄金周观点

本周，黄金价格有所回调，收于1420.40美元/盎司，周跌幅达1.34%。白银价格收于16.44美元/盎司，周上涨0.77%。最新的金银比为86.40，仍处于历史比值区间的较高位置。黄金股出现回调，周跌幅达3.74%。个股方面，银泰资源领跌，跌幅达8.86%，盛达矿业下跌3.10%，反映市场对白银仍高看一线。

本周，全球央行继续降息，土耳其央行7月25日将一周回购利率下降4.75%至19.25%，大超市场预期。同日欧洲央行虽维持利率不变，但释放了进一步宽松的信号。欧洲央行行长德拉吉表示：为了消除对欧洲央行可能持续不能实现略低于2%的通胀目标的担心，将会考虑推出一系列刺激方案——包括降息、在未来数年保持非常宽松政策的承诺和另一轮量化宽松计划。

目前，市场对美联储7月31日的降息预期是100%。其中降息50BP的预期是21.4%，降息25BP的预期是78.6%。我们认为相对于7月一次性降息50BP，7月和9月分别降息25BP对黄金的牛市行情更有利。预计市场在7月31日美联储降息后，即会评估9月降息的概率。鉴于市场对9月降息概率也很高，评估过程对黄金并不特别有利。

受全球其他央行的降息以及2季度美国GDP数据好于预期，美元指数走强。2季度美国GDP环比折年增长2.1%，好于市场预期的1.8%。整体来看，美国经济仍有较强的韧性。而美元指数虽然面临着美国汇率政策的不确定性，但从基础分析框架来看，其他央行的宽松力度很可能强于美联储，美元短期仍有望保持强势。

降息兑现，美元强势，美国经济仍有动能虽然会对黄金有所压制，但降息周期和数字货币创新等中长期利好仍在。从短期市场来看，特别是上周黄金市场的表现来看，一些大机构也在加大黄金的配置力度。COMEX连续5周黄金总持仓超过100万手，也表明黄金市场的热情。因此，我们认为黄金仍处于中长期牛市的早期阶段，短期虽可能面临一些压制，但下行空间有限，预计1380-1400美元区间有较强支撑。

鉴于黄金牛市仍处于早期阶段，金银比修复的确定性仍然非常确定。建议继续持有黄金股，重点推荐银泰资源、盛达矿业和紫金矿业。

黄金价格回顾

2019年7月26日，伦敦黄金收盘价为1,420.40元/盎司；环比上周下跌19.30美元/盎司，跌幅为1.34%；较上月同期上涨17.90美元/盎司，月涨幅为1.28%；年初以来上涨138.75美元/盎司，涨幅为10.83%。

上海黄金收盘价为316.60元/克；环比上周下跌4.05元/克，跌幅为1.26%；较上月同期上涨3.31元/克，月涨幅为1.06%；年初以来上涨32.79元/克，涨幅为11.55%。

伦敦白银收盘价为16.44美元/盎司；环比上周上涨0.13美元/盎司，涨幅为0.77%；较上月同期上涨1.19美元/盎司，月涨幅为7.80%；年初以来上涨0.98美元/盎司，涨幅为6.30%。

上海白银收盘价为3908.00元/千克；环比上周下跌11.00元/千克，跌幅为0.28%；较上月同期上涨274.00元/千克，月涨幅为7.54%；年初以来上涨276.00元/千克，涨幅为7.60%。

伦敦金银比为86.40，环比上周下跌1.84，跌幅为2.09%；较上月同期下跌5.57，月跌幅为6.05%；年初以来上涨3.52，涨幅为4.25%。

上海金银比为81.01，环比上周下降0.81，降幅为0.99%；较上月同期下降5.20，月降幅为6.03%；年初以来上涨2.87，涨幅为3.68%。

美元指数和国际汇率

2019年7月26日，美元指数为97.9996；环比上周上涨0.8751，涨幅为0.90%；较上月同期上涨1.7894，月涨幅为1.86%；年初以来累计上涨1.9255，累计涨幅为2.00%。

美元兑人民币离岸市场即期汇率收盘价为6.8828，较上周下跌7个bp，人民币兑美元周贬值幅度为0.01%；较上月同期下跌15个bp，月贬值幅度为0.02%；年初以来上升126个bp，累计升值幅度为0.18%。

美元兑日元汇率为108.6800；环比上周上涨9550bp，升值涨幅为0.89%；较上月同期升值14950bp，月升值幅度为1.39%；年初以来贬值8950bp，累计贬值幅度为0.82%。

欧元兑美元汇率为1.1128；环比上周贬值93个bp，贬值跌幅为0.83%；较上月同期贬值238个bp，月跌幅为2.10%；年初以来贬值338个bp，累计跌幅为2.95%。

2019年7月26日，比特币收盘价为9846.94美元；环比上周下跌688.49美元，周跌幅为6.50%；较上月同期下跌3073.60美元，月跌幅为27.95%；年初以来上涨6153.64美元，累计涨幅为166.62%。

美国利率、利差及政策预期

2019年7月26日，美国10年期国债收益率为2.08%；环比上周上涨3个bp，较上月同期上涨8个bp，年初以来累计下跌61个bp。

美国10年国债和1年期国债收益率利差为0.08%；环比上周下跌3个bp，较上月同期上涨1个bp，年初以来上涨2个bp。

市场预期美联储7月31日议息会议降息概率为100.00%。

10年期美国国债实际收益率为0.30%；环比上周上涨5个bp；较上月同期下跌3个bp，年初以来累计下跌68个bp。

美国股市和市场信心

2019年7月26日，标普500指数收盘于3025.86；环比上周上涨49。25，涨幅为1.65%；较上月同期上涨108.48，月涨幅为3.72%；年初以来上涨519.01，累计涨幅为20.70%。

VIX指数最新值为12.16；环比上周下跌2.29，较上月同期下跌4.12，年初以来下跌13.26。

通胀预期

2019年7月26日，10年美债实际收益率反映的通胀预期为1.78%；较上周下跌0.02%；较上月同期上涨0.11%，较年初值上涨0.07%。

2019年7月25日，WTI原油现货结算价为56.02美元/桶；环比上周上涨0.39美元/桶，涨幅为0.70%；较上月同期下跌1.81，月跌幅为3.13%；年初以来上涨10.61美元/桶，涨幅为23.36 %。

2019年6月美国CPI为1.60%；较上月下跌0.20%；较上年同期下跌1.30%。

2019年6月美国PPI为1.60%；较上月下跌0.30%；较上年同期下跌0.20%。

美国经济景气度和就业情况

2019年6月，美国PMI指数为51.70；较上月下跌0.40，年初以来下跌7.60。

2019年5月，美国个人消费支出（同比）为2.68%；较上月上升0.25%。

2019年6月，美国新增非农就业人数为22.4万人；较上月的7.5万人，大幅上升14.9万人。

2019年6月，美国失业率为3.70%，较上月上升0.10%。整体来看，美国失业率处于历史低位。

黄金的相关投资工具

2019年7月26日，黄金ETF持仓量为818.14吨；环比上周减少2.35吨，周跌幅为0.29%；较上月同期增加18.53吨，月增幅为2.32%；较年初以来增加30.47吨，涨幅为3.87%。

2019年7月23日，COMEX黄金总持仓量为1,088147张，环比上周增加49452张，较上月同期增加23778张，较年初增加371811张。

黄金非商业净多持仓量为251250张；环比上周增加5749张，较上月同期增加14696张，较年初增加140265 张。

黄金商业净空头持仓量为287839张；环比上周增加10431张，较上月同期增加增加27689张，较年初增加159620张。

黄金股的表现

本周黄金Ⅲ(申万)指数收于6529.28点，环比上周下跌3.74%，跑输上证综指4.43个百分点，跑赢有色板块0.10个百分点；较上月同期下跌4.87%，跑输上证综指3.72个百分点，跑赢有色板块1.53个百分点；年初以来累计上涨16.82%，跑输上证综指1.25个百分点，跑赢有色板块3.70个百分点。

个股方面，本周12只黄金个股全部下跌。银泰资源下跌8.66%的跌幅领跌，跌幅最低的紫金矿业下跌2.45%。

全球来看，黄金股上周小幅下跌，巴里克黄金（GOLD.N）2019年7月25日收盘价为17.96美元，本周下跌0.87%，月涨幅为8.18%，年初以来累计涨幅为57.48 %。

重要财经及黄金行业新闻或事件

日央行行长黑田东彦在国际货币基金组织会议上发表讲话

北京时间7月22日（周一），日本央行行长黑田东彦在国际货币基金组织(IMF)2019年迈克尔·康德苏的央行行长会议上发表讲话称，“我们将仔细研究各种风险因素，权衡政策的利弊。日本央行将继续实施强有力的货币宽松政策，以保持实现2%通胀的势头。即使在自然利率大幅下降的情况下，也有可能实现宽松的金融条件，通过加强货币宽松来刺激经济活动和价格。我们需要记住，克服根深蒂固的低通胀可能需要时间，即使实施强有力的货币宽松政策也是如此。长期实施强有力的措施并不容易。利率过低可能会让金融机构不愿放贷，比如通过资本约束，从而削弱货币宽松的效果。如果金融机构在严峻的环境下为获取即时利润而过度冒险，从长远来看，金融体系的脆弱性可能会增加。”金融机构拥有充足的资本基础，但我们将继续关注金融机构的行为、金融中介的功能是否发生了变化。”

澳储行行长洛威在悉尼发表讲话

北京时间7月25日（周四），澳储行行长洛威发表讲话称，如必要将进一步降息，澳元走势时段内表现低迷。在政策方面，洛威表示预计长期内保持低利率是合理的。倘若倘若市场需求不够强劲，那么将需要货币政策的进一步刺激。仍需需要更强劲的需求增长，希望看到经济供应面面临更大的压力。同时，委员会将关注全球货币政策前景的转变。在谈及经济和通胀前景时，洛威表示，定期检查实现通胀目标的机制非常重要，目前没有证据支撑澳储行改变2-3%通胀目标区间，预计潜在的强劲需求增长有望在合理的时间框架内提振通胀回升。委员会承诺将确保通胀重返目标区间，但预计通胀达到目标区间水平仍需一段时间。洛威表示在他看来澳大利亚的经济基础依然保持强劲。在澳储行7月会议第二次宣布降息25个基点至1.00%水平之后，市场已经开始显现对澳储行下一次降息时点的揣测。整体上，洛威的讲话令市场继续保持澳储行近期进一步降息的热情，因澳元投资者将上述言论视为极度鸽派的信号。

欧央行行长德拉吉召开新闻发布会

北京时间7月25日（周四），欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会上说，尽管就业和居民收入增加仍在支撑欧元区经济，但全球经济增长放缓、国际贸易疲软及地缘政治、保护主义等方面的不确定性继续影响欧元区经济前景，其中对制造业的影响尤为明显。德拉吉强调，近期一系列数据表明欧元区增长前景日益恶化，下半年经济反弹的可能性降低。不过，欧元区陷入衰退的可能性也很低。

欧洲央行维持三大关键利率不变

北京时间7月25日（周四），欧洲央行公布利率决议，欧元区至7月25日欧洲央行主要再融资利率为0％，边际贷款利率为0.25％，存款机制利率为-0.4％。欧洲央行维持三大关键利率不变，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年。还表示，官员们将检测分级利率以及潜在的QE，如果通胀前景不及预期将决定采取行动，随时准备好调整所有工具来确保通胀以持续性方式朝着目标前进。

美联储本月预计降息将为10年来首降

北京时间7月25日（周四），路透调查显示，在美国和中国贸易摩擦给经济带来的风险日益升高之际，美联储7月份降息25基点几乎已成定局，而且预计今年晚些时候会再降一次。在几位美联储官员强烈暗示即将放松政策后，外界对于十多年来首次降息的预期增强，推动美国股市创下历史新高。这符合潮流，最近几个月多数主要央行的立场变得更加鸽派。但最新调查显示，与金融市场一样，分析师预测联邦基金利率目标本月下调25个基点至2.00-2.25%，而不是下调50个基点。111名分析师中，超过95%的人现在预计美联储将在7月30-31日会议上降息25个基点。只有两位预计会降息50个基点，还有两位认为美联储将保持利率不变。实际上，尽管有关美国经济活动的一些前瞻性指标下降，但失业率为50年来最低，美股也处于纪录高位，通常这并非利率周期发生变化的环境。

渣打:下半年美联储将开启预防性降息黄金为避险首选

北京时间7月24日（周三），渣打银行财富管理部发布了2019年下半年度《全球市场展望》。报告指出，美联储即将开启的预防性减息将使其它央行予以效仿，货币状况将在全球范围内放松，这将有助于延长目前的经济周期，继续支持风险资产在未来6至12 个月的表现。同时，新兴市场资产往往在预防性减息的情景下表现良好，而黄金可以作为对冲下行风险的有效方式，渣打预计金价将进一步上涨。渣打银行认为，全球的货币宽松以及中国很可能推出的定向宽松财政政策和货币政策，应足以稳定全球经济增长，抵消贸易紧张局势造成的广泛影响。渣打指出，未来12个月美国经济衰退的可能性约为35%，而美股仍有很大的机会在未来6至12个月跑赢其他股市。此外，渣打银行将中国在岸股票的观点上调至“看好持仓”，主要源于资金流动改善、估值吸引、潜在的财政刺激等。

黄金上市公司重要公告整理

盛达矿业

关于股权收购涉及矿业权信息的公告

公司拟以人民币10,932.71万元的价格收购耿俊、董雪川、南海军、刘金玉、赵树权等持有的德运矿业44%的股权（含交易对方对德运矿业的债权）。2019年7月19日，公司九届十四次董事会以9票同意、0票反对、0票弃权审议通过了《关于拟收购阿鲁科尔沁旗德运矿业有限责任公司44%股权的议案》，公司独立董事发表了同意的独立意见。2019年7月19日，公司与上述交易对方分别签署了《股权转让协议书》。本次交易不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

银泰资源

关于公司董事减持股份进展公告

银泰资源股份有限公司于2019年6月24日披露了《关于公司董事减持股份预披露公告》，公司董事辛向东先生计划自减持预披露公告之日起15个交易日后的6个月内（窗口期不得减持）以集中竞价方式减持本公司股份不超过2,384,124股（占本公司总股本比例0.12%）。截至本公告披露日，董事辛向东先生在减持计划期间已通过集中竞价方式减持公司股份1,380,000股，已达到该减持计划数量的一半。辛向东先生本次减持实施进展符合《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》、《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》等相关规定。

赤峰黄金

1. 2019年半年度报告摘要

2019年上半年，公司坚持有色金属采选与资源综合回收双轮驱动、以矿为主的发展战略，实现营业收入265,134.34万元，归属于上市公司股东净利润11,091.01万元，经营活动产生的现金流量净额58,112.33万元，分别比上年同期增长165.46%、78.15%和93.86%。上半年有色金属采选业务产量增长、成本下降效果明显。公司正在实施发行股份购买吉林瀚丰矿业科技有限公司100%股权并募集配套资金的交易。本次交易完成后，公司将增加铜铅锌钼等有色金属矿的储量规模和采选能力，缓解上市公司后续资源的接续压力，进一步增强盈利能力和可持续发展能力。

2.股东减持股份进展公告

赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司于2019年3月13日发布《股东减持股份计划公告》，自2019年4月3日至2019年8月30日期间，谭雄玉通过集合竞价方式及大宗交易方式减持赤峰黄金股票总计不超过21,181,242股，谭雄玉及一致行动人本次计划减持总计不超过28,452,884股。本次减持前，股东谭雄玉目前持有公司非公开发行股份84,724,968股，谭雄玉及其一致行动人合计持有公司股份106,765,224股。2019年4月3日至7月22日，谭雄玉个人减持赤峰黄金股份16,800,000股，谭雄玉及其一致行动人合计减持赤峰黄金股份19,428,476股。

紫金矿业

关于债务融资工具获得注册的公告

紫金矿业集团股份有限公司于2019年4月12日召开的第六届董事会2019年第5次临时会议审议通过《关于申请银行间市场交易商协会DFI注册的议案》，同意公司通过统一注册模式向中国银行间市场交易商协会申请注册发行多品种债务融资工具。公司于近日收到交易商协会下发的《接受注册通知书》（中市协注[2019]DFI18号），交易商协会决定接受公司债务融资工具注册，自《接受注册通知书》落款之日起2年内有效。公司在注册有效期内可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据和永续票据，每期发行时应确定当期主承销商、发行品种、发行规模、发行期限等要素。发行完成后，公司应通过交易商协会认可的途径披露发行结果。

未来一周黄金股重要事件汇总

风险分析

黄金价格大幅下跌风险。