李嘉诚退休后的这一年，和记电讯（00215）怎么了？

2018年，和记电讯（00215）靠卖智能硬件（手机）增厚了不少业绩，但今年上半年硬件卖的不好，业绩看起来有点惨。

智通财经APP了解到，7月30日，和记电讯发布2019年中期业绩，公司实现收益25.15亿港元，同比下滑37%，股东净利润1.88亿港元，同比下滑5%，拟派发中期股息每股2.93港仙，同比下滑5.5%。受业绩下滑影响，该公司当日股价开盘急跌，一度跌破8%，截止收盘跌6.6%。

和记电讯此次收入大幅度下滑主要是硬件销售收入影响，上半年实现硬件收入7.33亿港元，同比下滑幅度达66%。该公司此次发布的中期业绩首页和过往发布的相比，只罗列了服务收益，少了总收益和硬件收益，大概率是为了账面看起来好看些。

图片来源：和记电讯2019年中期业绩

值得注意的是，2018年，该公司派发特别股息，股息合计消耗40多亿港元，是净利润的10倍，股息率（以年报公布日股价算）达到36.7%。在5月14日除净日时，该公司股价当日暴跌17.2%，次日再度暴跌8%，之后小幅下跌并横盘，此次受业绩影响再次开启下跌模式，目前已经跌去了35.6%的市值。

投资者对和记电讯选择用脚投票，目前的PB值打至0.67倍，那么该公司是否还有投资机会呢？

业绩波动过大

和记电讯主要在香港及澳门从事流动通讯业务，目前从事两大业务，分别是流动通讯服务和硬件销售业务。从该公司的发展历程看，2017年出售了固网业务，留下流动服务和硬件销售，今年5月份又收购了流动业务（和记电话及 H3GHK）剩余股权，未来的发展重心或集中在流动通讯这块。

该公司的收入波动较大，2017年及2019年上半年收入均双位数下滑，主要原因均是硬件板块影响，2018年硬件收益结束往年下滑趋势，且增长幅度较大，才使得整体收益实现正向增长。

从和记电讯硬件销售过往历史看，2016年收益下滑69%，2017年再度下滑34%，2018年虽反弹，但仍较2015年下滑70%，今年上半年下滑66%。硬件业务收益不稳定，加剧了该公司整体收入的波动。

而该公司的流动通讯业务表现也并不好，收入连年下滑，不过下滑幅度并不算很大，主要为用户规模并未明显降低，但平均用户收费降低了。

从往年运营数据看，并不怎么理想，上半年预缴客户149.1万名，预缴客户183.7万名，客户总人数332.8万名，近三年维持较为稳定，但单位缴费情况并不容乐观，连年下滑。上半年，该公司的后缴净ARPU，后缴净AMPU分别为175港元和160港元，较2017年分别下滑11.2%和12%。

图片来源：和记电讯2019年中期业绩

和记电讯的盈利贡献主要是服务业务，硬件业务一直都是微盈利状态。上半年，该公司服务业务的净毛利为16.17亿港元，下滑幅度和收入一致，净毛利率91%，较往年维持稳定，而但服务的EBITDA以及EBIT比收入下滑幅度快一些，上半年服务EBITDA率为30.6%，比2017年减少0.8个百分点。

该公司在上半年报中称，去年开始进行数码转型，设计并推行提升业务效率及精简程序的计划，新兴数码技术为集团带来改革营运模式、提升整体客户体验及重塑成本基础的各种机会。从运营数据及盈利数据看，并未达到很理想的转型效果。

有多家券商对和记电讯未来并不看好，其中瑞信发表报告称，受用户流失及价格竞争所致，和记电讯过去五年移动市场收入市占率一直下跌，预期公司盈利及派息将于2019及2020年继续受压，并降低了目标价。

现金流的不作为

智通财经APP了解到，和记电讯此次上半年业绩采用了新的会计政策，影响的会计科目主要包括利润表的折旧摊销及其他运营支出，资产负债表的使用权资产和租赁负债，因为折旧和摊销发生变更，所以也影响了经营现金流。

采用新的会计政策，该公司服务的EBITDA增长34%，经营现金流净额增长285.3%。整体而言，新的会计政策对会计科目影响有限，且有相互抵消的情况，对财务的影响不大。

值得注意的是，上半年该公司用于物业、设施及设备上的资本开支1.54亿港元，同比下滑达45%。实际上，该公司2017年出售固网业务获得投资现金流净额131.41亿港元，之后投资支出就很少了，而这现金流也用作了经营之外的用途。

图片来源：和记电讯2019年中期业绩

和记电讯通过出售固网业务的现金主要做了两件事：一是2018年还掉了39亿港元的金融借款，因此我们看到今年上半年已经没有了金融性负债，二是派发特别股息38.55亿港元，相当于卖掉资产分给了股东。上半年，该公司账上还躺着53.53亿港元的现金，其中短期银行存款51亿港元。

该公司清掉了金融债务，财务表面看起来非常干净了，但对投资者而言，却看不到公司成长的需求，其次把卖掉的资产分了而不用于扩张，在公司业务下滑的情况下，有点像吃散伙饭的感觉，投资者对其未来的发展存在很大的疑问。

智通财经APP透过该公司年报了解到，截止2018年，该公司的最大股东为李嘉诚旗下的长江和记实业，持有66.09%的股权，李嘉诚持有8.38%股权，2015年以来均一直未发生变更，李嘉诚及旗下公司无疑是此次派发特别股息的最大受益者。投资者不看好和记电讯的操作以及未来发展前景，在除净日直接用脚投票，争先出局，股价趋势下行明显。

投资者应谨慎投资

从行业来看，和记电讯的可投性要比同行（香港电讯和中信国际电讯）低。过往三年，香港电讯及中信国际电讯收入及净利润表现较为稳定，而和记电讯业绩波动比较大，对主要为对硬件销售收入的依赖较高。

2018年，和记电讯净利率仅为5.1%，股东回报（ROE）仅为2.5%，近三年看，这两个指标均比香港电讯及中信国际电讯低很多。2019年上半年，和记电讯的净利率和ROE（年化）分别为7.47%和3.2%，香港电讯和中信国际电讯虽未出中期业绩，但预计也比和记电讯强。

不过需要注意的是，2018年，上述三家公司业绩增长在某种程度上靠硬件销售带动，其中香港电讯硬件产品销售同比增长39%，占比总收入16.4%，中信国际电讯硬件设备销售同比增长109%，占比收入24.6%。虽然这两家公司硬件收入占比较和记电讯低很多，但具有一定比重，上半年对业绩预计会产生不利影响。

综上看来，就和记电讯本身而言，业绩波动大，核心业务持续下滑，特别股息现金并非持续业务带来，而是出售的固网业务而得，投资者看不到未来选择用脚投票，此外，相较于同行而言，该公司可投性也较低。虽然和记电讯为李嘉诚控股的公司，但作为投资者，应谨慎投资。