港股教育板块“三剑客”：中国东方教育(00667)、新东方在线(01797)、中国科培(01890)

本文来自微信公众号“观者如芸”，作者：朱芸、余筱萌。

投资要点

教育板块是港股通投资者比较青睐的投资领域，主要原因在于：1）与A股相比，港股教育公司质地更加纯正；2）由于政策原因，学校资产较难实现A股IPO，港股教育资产具备极强稀缺性；3）与A股相比，港股教育标的估值较低，存在明显的估值优势。

港股通催化价值重估：上述因素综合作用下，港股教育标的进入港股通名单，有可能催生出一波价值重估行情。结合市值、交易量信息，我们认为中国东方教育（00667）、新东方在线（01797）和中国科培（01890）最有希望进入下一期港股通名单。

中国东方教育：公司是中国最大职业技能教育的供应商，三大方向六大品牌业务格局成熟，均处板块龙头地位。近年来公司业绩增长强劲，截至2018年，共运营145所学校及18所定制烹饪体验中心，平均培训人次达12.4万。受益于公司业务规模不断扩大平均培训人次增加及生均学费的增长，2015-2018年公司收入年复合增长率为20.6%，净利润增长率为15%。

新东方在线：公司背靠新东方丰富的经验和资源，在大学、K-12及学前在线教育分部提供在线辅导及备考等多个领域广泛的优质课程，是中国最大的综合线上校外辅导及备考服务供应商，市占率约0.63%。2018财年，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长45.8%；实现净利润0.82亿元，同比下滑11%，主要原因在于K12分部业务拓展、教研人员成本增加等负面影响。未来公司计划延伸核心课程产品，拓展学前在线教育等市场需求有待满足的分部，进一步加强在中国在线教育行业的领导地位。

中国科培：公司是华南地区领先的民办高等教育营办商，旗下运营两所学校，分别提供本科高等教育和中等职业技术教育。截至2018/19学年，广东理工学院在校学生36860人，同比增加29%；肇庆学校在校学生8258人，同比增加12.3%，近年来大幅提升学费定价，内生增长动能强劲。学校注重产教结合，校企合作资源丰富，两所学校学生就业率保持在90%以上，教学管理优质。

风险提示：产业政策变动的风险，VIE模式监管产生调整的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险，预测标的最终或不能进入港股通名单的风险。

1 港股通提振估值，教育板块迎来红利

为建立健全香港与内地资本市场互联互通机制，沪深交易所与香港联交所分别于2014年11月17日、2016年12月5日建立沪港通、深港通。截至2019年7月30日，港股通累计成交8.1万亿港元，南下资金净流入8988亿港元。

南下资金的进入为港股市场增添了活力，截至2019年7月30日，港股通投资者持股总市值达到40.7万亿港元，港股通成交额占港股成交额的日均比例超过16%。

沪港通、深港通的开通使不同市场之间的资金融通成为可能，A、H股市场之间的联动得到加强，尤其是自2016年的港股上涨行情就是估值优势下的一轮上涨，港股市场估值借此得到快速提升，与A股差距逐步缩小。

个股层面，沪港通、深股通的开通为上市公司带来诸多利好：

提高知名度：此前，A、H股市场无法形成资金流动，市场间投资存在一定难度，内地投资者对港股标的知之甚少。随着港股通的落地实施，一些优质港股标的进入名单，其影响力不再局限于单一市场。

催化股价：从现有情况来看，港股标的进入港股通名单，南下资金会有可能会对股价进行催化，形成较强的买入效应。我们以2019年3月港股通名单为基础，对比新进入名单的港股标的与港股市场行情表现，港股通标的平均下跌3.22%，跑赢恒生指数，换手率显著高于市场均值。

增加流动性：随着南下资金的踊跃参与，内地投资者成为港股通标的重要投资者，个别标的内地投资者持仓比例甚至达到45%的水平，上市公司流动性得到显著提升。

从教育板块自身来讲，港股通的催化效应非常明显。枫叶教育于2016年12月5日随着深股通的开通，顺利成为港股通标的，并引领了整个港股教育板块的上涨。2017年9月4日，民生教育、宇华教育顺利进入港股通名单，名单调整信息于2017年8月中旬即获联交所对外公布，并形成了一波上涨行情。2018年3月5日，中教控股（00839）、新高教集团（02001）、睿见教育（06068）进入港股通。2019年3月11日，希望教育进入港股通。

从教育标的自身角度来看，其市场表现与港股通的催化呈现正相关关系，即随着其港股通渠道持股比例的提升，股价呈现上涨行情

我们将联交所所有上市公司按Wind一级行业进行分类，通过对比其股票今年以来的累计收益率，我们可以看到教育板块以13.67%的涨幅排名靠前，说明港股教育板块表现良好，颇受投资者青睐。

究其原因，我们认为有以下几个因素：

1）A股教育标的多为外延并购产物，与目前市场风格有所出入，而港股教育公司是非常纯正的教育资产；

2）由于政策原因，民办学校资产较难实现A股IPO，港股教育公司多为优质学校资产，稀缺性极强；

3）与A股相比，港股教育标的估值较低，存在明显的估值优势。

上述因素综合作用下，港股教育标的进入港股通名单，有可能催生出一波估值重估行情。

港股通南下资金分为两个渠道，一个是沪港通，一个是深港通。

沪港通的标的范围是：恒生综合大型指数成份股+恒生综合中型指数成份股+香港和上海上市的AH股(非ST)。

深港通的标的范围是：沪港通所有标的+恒生综合小型指数中过去12个月平均月底市值大于50亿港币的成份股+香港和内地上市的AH股。

恒生指数的计算，要求从港股候选池中选出市值前94%的公司，然后进行流动性比率判断，满足市值和流动性的要求即可进入恒生综合指数。依照恒生综指先调，港股通后变的逻辑，我们预测目前港股通名单调整的标准包括：（1）市值：定期调整考察截止日前12个月港股平均流通市值不低于50亿港元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值；（2）流通性：日均交易量/流通股大于等于0.05%。

在现有的港股教育标的中，结合市值、交易量信息，我们认为中国东方教育、新东方在线和中国科培最有希望进入下一期港股通名单。下面，我们对这三个标的基本面情况进行详细介绍。

2.1 公司概况：中国最大职业技能教育的供应商

中国东方教育于1988年起步,开始尝试在中国提供专业职业培训。20世纪90年代开始，公司业务逐步聚焦于提供专业烹饪及酒店管理的培训。此后经过不断发展，公司的业务范围已经拓展至烹饪技术、汽车服务、计算机软件与新兴技术等领域。2005年公司在万通汽车教育品牌下提供汽车维修培训课程，2006年收购华信智原DT人才培训基地，主要提供信息技术领域的短期实训课程，2016年公司成立欧米奇西点西餐学校提供西式烹饪培训教育。现在公司已经发展成为中国最大的职业技能教育提供商，旗下包含新东方烹饪教育、新华互联网科技、万通汽车教育、华信智原、欧米奇西点西餐教育、美味学院等知名品牌，主要培训群体为年龄介于15-21岁希望掌握其就业所需的适用技能的中学及高中毕业生。截至2018年12月31日，公司在中国内地29个省份及香港地区运营145所学校及18个定制烹饪体验服务中心，平均培训学员12.4万人次，有超过2.8万家合作的企业，公司于2019年6月在港交所上市。

管理层从业经验丰富，股东资源深厚。公司创始人吴俊保先生毕业于中国安徽省合肥市安徽工商管理学院，2003年12月获得工商管理硕士学位，2004年7月获得高级经济师资格，现任中国东方教育集团董事会主席兼非执行董事。创始人之一吴伟先生毕业于清华大学经济管理学院，获高级管理人员工商管理硕士学位，现任中国东方教育集团执行董事兼董事会主席。肖国庆先生毕业于中国人民大学，获高级管理人员工商管理硕士学位，拥有逾19年的教育经验，现担任公司执行董事

公司实控人为吴氏三兄弟，资源深厚。中国东方教育前三大股东分别为吴俊保先生、吴伟先生、肖国庆先生，三人持股比例分别为42.7%、29.2%、28.1%， 中国东方教育通过VIE架构控股安徽新华教育，安徽新华教育100%持股新东方烹饪、欧米奇、万通汽车、华信智原、新华电脑等子公司。同时吴俊保也是中国新华教育的大股东，持股比例为71.9%，该公司2018年3月于香港上市，是长三角最大的民办高等教育集团。

中国东方教育的业务集中在向学生提供创新性职业技能教育，主要涵盖烹饪技术、信息技术及汽车维修三个行业领域，旗下包含新东方、欧米奇、新华电脑、华信智原、万通汽车以及美味学院等知名品牌。

从按品牌划分的培训人次来看：2018年各品牌平均培训12.4万人次，同比增长6.4%。2016-2018平均培训人次实现8.6%的年复合增长率。分品牌来看，2018年新东方学校平均培训6.9万人次，占比超过50%，其次为新华电脑学校平均培训3.1万人次、万通学校1.9万人次等。另外，2018年学校各品牌新增培训13.0万人次，2016年-2018年复合年增长率达到13.6%。分品牌来看，新东方学校新增人数最多，为7.1万人次，其次为新华电脑学校新增2.4万人、万通学校2万人次等。无论是以平均培训人次还是新培训人次统计，新东方学校都为总参培人数增长的主要贡献者。

从按课程期限划分的培训人次来看：长期课程和短期课程平均参培人数逐年提高，2018年参与2-3年课程的平均培训人次最多，为7.7万人次，其次为3年以上课程的人数2.4万人、1-2年的课程人数1.1万人等。和平均培训人次不同的是，2018年参与1年以下短期课程的新培训人次最多，为6.1万人次，其次为新参加2-3年课程培训4万人次。

网点分布广泛、学校数量增长快：截至2018年底，公司运营共计145所学校和18家定制烹饪体验中心，分布在中国内地31个省级行政区中的29个以及香港，其中新东方学校数量最多为50所，其次为万通学校26所，新华电脑24所，华信智原22所和欧米奇23所，美味学院旗下运营18个中心提供私人定制烹饪体验服务。近三年公司处于持续扩张状态，学校（中心）数量迅速增加，2016-2018年年均新增学校（中心）超过20所，2018年新增学校（中心）共计31所。新开学校以烹饪、IT板块为主，未来经营扩张会逐渐向汽修教育业务发力。

中专教育业务收入贡献扩大：公司还通过新东方烹饪、新华电脑、万通汽车等品牌的26所学校提供中等学历教育，包括17所技工学校和9所职业中专学校。2018年学历教育完成营收3.8亿元，2016-2018年由学历教育业务产生的收入分别占当年公司营收的5.8%、7.8%和11.7%，其中新东方品牌学校提供的中专学历教育收入贡献比例最大。

校舍利用率存在提升空间：截至2018年底，公司运营大部分学校教室使用率不足100%，其中新东方、新华电脑、万通等品牌旗下过半教室使用率位于50%-100%区间。华信智原DT人才培训基地以短期课程为主，因此教室利用率较低。近两年大量新学校的投用和既有校区的扩建导致部分学校教室使用率不足50%，校舍资源利用率仍有较大的提升空间。

未来持续推进扩张计划：公司坚持自主经营模式，经营的高度可复制化确保了业务和市场扩展过程中的效率和稳定性，保证提供教育服务的质量稳健。截至2018年底，全国范围内共计14所规划中的学校（中心）已订立校址租赁协议，建筑面积总计8.4万平方米，其中9所学校（中心）已获得营运必要的执照或证书。

2013年公司基本完成开发全国省会城市之后，开始着手开发青岛、大连、宁波等计划单列市，目前正在进行包括山东临沂、江西赣州、四川宜宾等低线城市的业务拓展。未来公司坚持全国性战略，计划持续发展业务并向具有发展潜力的新地区拓展市场。未来一到三年，公司计划将业务覆盖全国所有省会城市，并向部分人口密集省份中人口超过500万的城市发展业务，预计每年完成十所学校（中心）的新建，包括3-5所烹饪学校的稳定增长。通过扩大教学网络，目标学生可以在其家乡附近的较发达城市接受培训教育及获得就业。

未来三年，公司计划将业务覆盖全国所有省会城市，并向部分人口密集省份中人口超过500万的城市发展业务，预计每年新增学校20所、17所、20所，预期资本开支共计6.7亿元。

师资团队不断壮大，流动率低。优秀的师资团队是公司业务的核心竞争力，对提升服务质量和品牌影响力至关重要。公司师资队伍随着新校建设的扩张不断壮大，截至2018年底，公司拥有全职教师及讲师人数4293人，占全部雇员人数42.5%，约70.2%的教师及讲师已获大专文凭或高等教育文凭，平均拥有5年行业工作经验。在中等专业学校的教师中，超过90%的教师已取得教师资格证，在技术学校及职业培训学校的教师中，超过30%的教师取得了教师上岗证。

公司高度重视教师的招聘过程，并对招录教师进行持续培训和严格评估并提供基于绩效的薪酬提升和职业晋升机会，因此教师流动率维持较低水平，2015-2017年分别为17.4%、17%以及16.6%，并于2018年底降低至13.9%，相对稳定的教师队伍保障了良好的教学质量。

平均就业率维持在90%以上，校企合作持续深入。公司旗下各品牌与对应领域的国内外超过2.7万家企业和机构建立了广泛的合作关系，定制设计相关课程以对接企业需求，与企业机构联合培训学生，提高毕业生的适应性，同时为学生提供毕业后的安置机会。2018年新东方烹饪教育、新华电脑教育长期课程毕业生的平均引荐就业率（不含自主创业或通过其他渠道就业的学生）在90%以上，万通汽车教育引荐就业率达到95%以上。

从毛利水平来看：公司整体盈利能力较强，毛利率维持在50%以上水平。2018年实现毛利17.1亿元，毛利率水平达到52.2%,新学校投入运营后的试营业期间招生规模相对不足，导致毛利率有所回落。分品牌来看，2015-2017年新东方、新华电脑、万通三大主要品牌毛利率保持在50%以上，其中新华电脑学校毛利率稳中有增，在2018年达到60%。

3 新东方在线：在线教育龙头，内外兼修巩固先发优势

背靠新东方和腾讯，领跑中国在线课外教育。新东方在线始于新东方集团，其业务运营主体北京迅程有限公司于2005年成立，是国内成立最早的在线教育企业之一。2012年公司推出酷学多纳少儿系列移动端产品，是针对3-8岁儿童的教育品牌，目前有超过3200万家庭用户。2013年推出新东方教育云平台，致力于提供数字教育信息化整体解决方案，涵盖高校、图书馆、电视、移动运营商和家庭学习。2014年与ATA合资公司推出的从培训、就业到职场提升的职业教育网站“职上”。2015年成立数字学习事业部，业务延伸至电视端、移动端、数字化学习中心等更多领域。2016年新东方在线变更为股份制公司，获腾讯3.2亿元投资。同年成立东方优播，专注K12领域，通过在线直播课的方式，将优质教学资源分享给学生。2017年3月新东方在线在全国中小企业股份转让系统正式挂牌公开交易，其后于2018年2月自愿除牌，同年7月公司向港交所正式提交聆讯资料。2019年3月27日新东方在线于港交所成功上市，正式成为港股在线教育第一股，每股发售价格为10.2港元，在港融资净额约为15.67亿港元，其中30%将投资于员工招聘与培训活动，其他用途包括增加和改善课程开发能力、改善升级技术基础设施等。

大股东新东方品牌背书，股权集中度高。公开发售后，新东方集团持有公司54.71%的股份，为公司控股股东。腾讯附属公司意像架构为第二大股东，持公司约9.89%股权。员工持股平台Auspicious为第三大股东，持有5.83%。景林旗下专注教育领域投资的Dragon Cloud持有5.63%，俞敏洪全资投资控股公司Tigerstep持有公司1.52%股权。整体看来，新东方股权架构较为集中。

覆盖学段全面，发展脉络明确。凭借新东方的丰富经验，公司在课外辅导与备考等多个领域有强大的核心竞争力和品牌知名度，其产品矩阵已经相对成熟，旗下包括新东方在线(旗舰品牌)、东方优播、酷学多纳、酷学英语、新东方教育云等五大业务品牌，形成大学、K-12、学前在线教育等多赛道布局，互为配合，满足学员终身学习需求，整体业务线发展脉络明确。

付费学生持续增长，低价策略有所收缩。近年来公司付费学生规模持续扩大，课程付费学生总人数由FY2016的65.3万人次增长到FY2018的194万人次，年复合增长率72.4%，FY2019H1公司课程付费学生人数110.4万人，同比增长37%。分业务来看，大学教育分部学生规模最大，近年来学生人数占比一直维持在50%以上，FY2019H1大学教育分部付费学生62.1万人次，占公司课程总付费学员人数的56.3%。其中大学考试备考付费学生人数最多，增长明显。公司近年大力扩展在K12及学前分部的业务，该两个分部成长较快，K12教育分部付费学生人数由FY2016的6万人次，增长到FY2018的18.5万人次，年复合增长率75.6%，FY2019H1付费学生29.2万人次，同比增长214%，占总学生人数26.4%，学前教育分部FY2016-FY2018年复合增长率229.5%，FY2019H1付费学生19.1万人次，占总学生人数17.3%。

课程的价格水平很大程度上影响付费的学生数量。公司依据营运成本、市场需求、竞争形势厘定定价策略，并不时调整课程费以随时保持市场竞争力。受公司低价策略影响，从FY2016至FY2018，公司课程付费学生人均开支总体趋于下降，其中K12教育、学前教育以及入门课程付费学生人均开支有较大幅度成长。截至FY2019H1，公司课程付费学生人均开支430元，正式课程学生人均付费617元。

关注内容研发，丰富课程设置。公司拥有一支由超过800名成员组成的资深内容开发团队。公司各业务分部均设有自身的内容开发团队，每个团队再按讲义、练习册或教师培训课程等内容类型进一步细分。内容开发团队会与一线教学人员密切协作以及时了解学术环境的变动，跟随行业变动及市场需求不断更新既有课程和开发新课程。

例如，公司研究生入学考试内容开发团队会每周进行考试分析，不断升级教学模块，根据每年更新的教学大纲调整全国研究生入学考试的课程；东方优播的内容开发团队与当地学校紧密合作，根据不同城市之间的差异，量身定制匹配当地学生的需求的课程内容；多纳品牌与著名学术机构合作产品的内容开发，多纳外教学堂使用剑桥大学开发及授权的教科书。

公司设有严格的新课程开发程序，包括市场调查、开发测试、最终评审等阶段，课程的各个环节均须满足严格及可量化的要求，例如，每一堂课须包含四至六个特定的教学目标，以及包含模板、结构、字体及语言表达一致的PowerPoint演示文稿，以此确保整体课程设置的质量一致。

高素质师资队伍保障课程质量。优秀的师资团队是公司业务的核心竞争力，对提升服务质量和品牌影响力至关重要。公司建立了以任课教师和学管师为基础的教师人才体系。任课教师负责提供线上课程的教学，学管师负责在课上及课后协助任课教师回答学生提问、与学生家长沟通、督促学生的表现及为作业评分。受益于新东方成熟的实践经验和广泛的教学资源，公司在教学人员招聘和培训方面具有长足的优势，17.3%的兼职教师同时在新东方教授线下课程。公司师资队伍随着业务扩张不断壮大，截至FY2019H1，公司拥有全职教师221人、兼职教师2232人、79名全职学管师及2890名兼职学管师，绝大部分教师持有学士学位，三分之一以上的教师持有硕士及以上学位。未来公司计划在一些拥有众多知名大学的城市（例如武汉及西安）为K-12教师建立教师培训中心，作为区域中心营运，力求以较低成本招聘及培训更优质的师资。

精准营销持续引流，线上推广是主要方式。公司透过精准营销在线推广品牌及课程、加强与知名公司的现有合作及建立新合作，组织校园营销活动，加大力度招聘及培训营销人员及销售代理，通过针对性的营销战略，利用强大的品牌和运营专长，巩固市场领先地位。线上媒体推广包括投放于互联网搜索引擎、社交网络上的精准媒体营销。销售推广主要包括通过线下销售代理及根据实际销售业绩支付广告费的线上广告推广。营销活动主要包括互联网渠道营销活动及研讨会、校园活动、产品示范会等线下营销活动。

分业务来看，大学教育分部营销支出比例最大，K12教育分部营销支出占比在FY2019H1较FY2018上升16个百分点，达到26.3%，适应公司在K12教育分部扩张业务和提升市场认知度的战略需要。在学前教育分部，公司以年龄介于20-40岁的家长为目标，他们在日常生活中高度依赖使用互联网，因此线上营销的投放更容易吸引他们付费让孩子使用公司在线教育产品。

分渠道来看，公司投放于线上媒体推广支出比例最大，近三年维持在60%以上，销售推广支出占比逐年下降，营销活动取而代之正加大支出比重。FY2019H1，公司营销支出1.53亿元，较上年同期增长245%，其中线上媒体推广支出占比71.4%，为1.09亿元，同比增长267%，主要由于大学及K12分部的线上媒体推广活动增加以及广告费上升所致。公司会定期评估各种营销渠道及其营销效率，并优化其中的资源分配。未来公司计划削减在传统在线营销渠道（如搜索引擎）上的支出，并通过提供更高客户转换效率的新媒体平台来扩大媒体推广。

从营收体量看，近三年公司营业收入保持高速增长，FY2017、FY2018营收同比增速分别为33.5%、45.8%。FY2019H1完成营业收入4.78亿元，同比增长45.4%。受K12分部业务拓展、教研人员成本增加等负面影响，公司净利润自FY2018有所下滑，FY2019H1公司实现期内利润3619万元，同比下降59.9%。

公司整体盈利能力强，FY2016-FY2018连续三年毛利率保持在60%以上。FY2019H1实现毛利2.8亿元，由于公司在扩展、多元化及改进课程方面的大量投资，导致毛利率小幅下滑至为58.8%。受公司加强推广工作，导致销售及营销开支大幅增加的影响，公司净利率有所下降，FY2019H1净利率为7.6%。

分业务来看，大学教育分部业务趋于成熟，近年来毛利率稳中有升，FY2019H1毛利率为68%，有较好的盈利能力。K12教育分部毛利率逐年下滑，并于FY2019H1下降至16%，主要是业务拓展须投放大量前期投资、教研人员成本增加、建立强大的技术及网络基础设施以支持K12分部增长策略所致。公司在机构客户业务中具有较高的议价能力，该分部业务毛利率稳定在80%以上，FY2019为81.9%。学前教育分部仍处于发展的初期阶段，公司投入大量资源为多纳开发新课程及聘请高质素教师，同时设定具有竞争力的价格以吸引学生，导致该分部经营处于亏损状态，预期学前教育分部毛利率将于2020财年或前后改善。

4 中国科培：华南民办高教领导者，内生扩张动能强劲

中国科培教育集团有限公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，旗下运营两所学校，分别提供本专科高等教育和中等职业技术教育。

广东理工学院：位于中国广东省肇庆市的本科高等教育院校，提供本科教育、大专教育及成人教育。其前身为于2005年设立的高等职业学院肇庆科技职业技术学院。于2014年，教育部另行批准学校将其办学层次由高等职业学院升格为本科院校并更名为广东理工学院。广东理工学院提供41个专业，涉及科目领域广泛，包括22个本科专业及19个大专专业，核心专业包括标准化管理、电气工程与自动化、电子信息工程及机械设计。

肇庆学校：肇庆市科技中等职业学校为一所位于广东省肇庆市的提供涵盖11个专业的中等技术教育的民办中等职业教育机构，其前身肇庆科技学校成立于2000年。肇庆市科技中等职业学校提供的专业包括汽车服务、电子商务及机电技术应用。学校通过中等教育入学考试或根据国家及当地招生标准及程序自主设计的入学方案招收并录取学生。

公司办学历史可以追溯到1995年，创始人叶念乔创办肇庆科技培训学校，于2000年取得中专学历办学资质。2004年成立广东理工学院的前身肇庆科技职业技术学院，次年肇庆学校改名为肇庆市科技中等职业学校，目前公司运营两所学校格局初步形成。经过十年奋斗，叶念乔先生的学校，从非学历培训学校，一升格为中专，再升格为大专，并在2007年迁入高要校区，一跃成为肇庆乃至整个粤西地区规模最大、办学条件最好的工科类民办大专院校。2014年，肇庆科技职业技术学院再次华丽转身，经教育部批准成为全日制普通高等本科院校，更名为广东理工学院。随着广东理工学院鼎湖校区的陆续扩建投用，学校容量和办学规模不断扩大。2019年成功登陆香港联交所主板上市。

公司拥有一支具备专业知识、在教育行业拥有丰富经验的管理团队。创始人及董事长叶念乔先生是中国民办高等教育行业的先驱之一，为广东省民办教育协会副会长、广东省职业培训和技工教育协会副会长和广东省中华职业教育社成员。叶念乔先生2008年取得中山大学工商管理硕士学位，自1984年起便投身并致力于中国民办教育事业，至今已有逾34年的行业教学及管理经验。公司核心团队人员稳定，大部分公司高管工作超过十年，拥有在教育行业的资深经验。

在校生人数逐年增加：受益于公司大规模的校区新建扩张以及学额的增长，集团两所学校在校人数由2014/15学年的18869人迅速增长到2018/19学年的45118人。截至2018/19学年，广东理工学院36860人，同比增加29%；肇庆学校8258人，同比增加12.3%。

生师比保持稳定：随着学生人数的增加，学校保证了相应师资力量的供给。2014/15学年-2017/18学年两所学校生师比维持在19-22，2018/19年广东理工学院和肇庆学校生师比分别为20.2和16.7，后者大幅下降的原因是当年老师数量增加50人至541人。

学费提升幅度明显：近年来公司保持了各专业学费定价一定的增幅，2018/19学年提价幅度较大，本科学费提升15%至21800-22800元/学年，处于广东省民办本科学费较高水平。此外，学校在本科和专科开设“2+2”交流项目，大幅提高了学费定价上限，有利于进一步增加公司收入。

校舍空间有效利用：由于学校容量不断提高，在招生人数保持快速增长的情况下，以学生宿舍的床位数目计算的校舍利用率依然维持在80%-90%，且总体呈下降趋势。截至2018/19学年，广东理工学院校舍利用率为90.8%，肇庆学校校舍利用率为86%。广东理工学院鼎湖校区第三期68000平方米建筑工程及高要校区实训楼、宿舍楼改造工程预计于2020年底前竣工，届时学校容量有望进一步增加至超过37000名学生。

高就业率彰显办学质量：学校注重产教结合，校企合作资源丰富，为学生提供实习项目的同时，也为毕业生就业提供了推荐机会。两所学校学生就业率保持在90%以上，高于中国高等教育毕业生整体初次就业率近20个百分点。

公司业绩增长动能强劲， 2015-2018年营收利润保持高速增长。2018年公司完成营业收入5.75亿元，同比增长26.4%；实现净利润3.42亿元，同比增长48.1%。受益于学生人数的增加和学费的提高，公司利润率逐年提升， 2018年毛利率和净利率双双突破60%。其中毛利率由2014年的64%上升至2018年的67.7%，净利率由2014年的46.7%上升至2018年的60%。

成本费用控制良好：销售费率、财务费率维持低位，且总体呈下降趋势。2018年销售费率和财务费率分别为2.5%和1.6%。由于校区扩建产生新增折旧及摊销、上市发行费用导致公司管理费用有较大增幅，2018年公司行政费率为13.5%，较上年同期增加3.4个百分点。

产业政策变动的风险，VIE模式监管产生调整的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险，预测标的最终或不能进入港股通名单的风险。