7月非农数据点评：稳中有变

本文转自微信公号“明晰笔谈”，作者：明明债券研究团队

核心观点

7月份美国非农数据，基本上符合预期，数据表现较为平稳。失业率依旧维持在近50年的较低水平，新增就业人数小幅度低于预期，时薪数据小幅度强于预期，新增就业人数增长的主要来源还是服务业，但是周平均工作时长出现了下滑，劳工部对5月和6月的新增非农就业人数进行了较大幅度的下调，从非农新增就业人数最近三个月移动平均来看，7月份弱于5月以及6月份情况，再叠加PMI的下行趋势未变，我们认为作为滞后指标的就业数据，未来还有更进一步的松弛。

美国非农数据表现较为平稳。8月2日，美国劳工部发布数据，7月新增非农就业人数16.4万人，略微低于市场预期。私营部门新增非农就业人数14.8万人，略微低于市场预期。失业率保持在3.7%的水平，持平于预期和前值，此外平均时薪环比增长0.3%，高于0.2%的预期;同比增长3.2%，预期3.1%，略微高于预期。员工每周平均工作时长下降0.1小时，为34.3小时。

美国未来就业数据将面临较大压力。美非农数据显示非农就业人员周平均工作时长下滑，并且劳工部将5月和6月非农新增就业人数大幅度下调，从非农新增就业三个月移动平均来看7月份数据弱于5月及6月，再叠加PMI数据下滑趋势未变，未来就业数据还有更进一步的松弛。

专业与技术服务、医疗服务、社会援助服务、金融活动就业人数增长显著。7月份非农数据显示专业与技术服务新增就业人数3.1万，其中计算机系统设计及服务新增就业人数1.1万;医疗服务新增就业人数3万，其中门诊服务新增就业2.9万;社会援助服务新增就业2万;金融服务新增就业人数1.8万，其中保险机构和相关服务新增就业人数1.1万。

ADP数据与非农数据存在一定的差异。ADP数据与非农数据总体来看偏离不多，但是在很多时点存在方向相反的情况，并且2014年6月以来，两者的相关系数仅为0.52，因此虽然ADP数据提前发布，但是预测作用有限。

本周影响因素较多，市场在非农数据公布后总体反应平淡。8月1日的美联储议息会议决定下调联邦基金利率目标区间25bp。8月2日凌晨，美国总统在推特上发布一些言论造成市场剧烈的反应。此外非农数据公布后，美元指数维持小幅波动。美股道琼斯指数低开0.26%，纳斯达克指数低开0.645%，标普500低开0.391%，三大指数均在开盘之后大幅度下挫，或与外部环境因素相关;人民币兑美元汇率在数据公布后小幅度上升;欧元兑美元在数据公布后开启了小幅度的下跌，然后开始上涨;现货黄金在数据公布后出现了小幅度的下跌后开始上涨;10年期美国国债期货在数据公布后出现了小幅度上行。

事件

8月2日晚，美国劳工部发布数据，7月新增非农就业人数16.4万人，略微低于市场预期。私营部门新增非农就业人数14.8万人，略微低于市场预期。失业率保持在3.7%的水平，持平于预期和前值，此外平均时薪环比增长0.3%，高于0.2%的预期;同比增长3.2%，预期3.1%，略微高于预期;员工每周平均工作时长下降0.1小时，为34.3小时。

核心观点

本周重要事件较多。基于全球政治经济局势对经济前景的影响和放缓的通胀速度，8月1日美联储议息会议决定下调联邦基金利率目标区间25bp至2.00%-2.25%。8月2日凌晨，美国总统在推特上发布一些言论引发了市场的剧烈反应。

8月2日，美国劳工部发布数据显示，美国7月非农就业人口增加16.4万人，预期16.5万人，修正后前值19.3万人。7月私营部门非农就业人口增加14.8万人，预期16万，修正后前值17.9万。美国7月份失业率3.7%，预期3.7%，前值3.7%。美国7月份平均时薪环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%修正为0.3%，同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%。美国7月劳动力参与率63%，前值62.9%。

分行业来看， 7月就业人数增加较为显著的行业为专业与技术服务、医疗服务、社会援助服务、金融活动。专业与技术服务新增就业人数3.1万，其中计算机系统设计及服务新增就业人数1.1万，占了专业与技术服务新增就业人数的1/3;医疗服务新增就业人数3万，其中门诊服务新增就业2.9万，今年以来医疗行业的新增就业有2/3是门诊服务贡献;社会援助服务新增就业2万;金融服务新增就业人数1.8万，其中保险机构和相关服务新增就业人数1.1万。其他行业相对来说变动较小。

失业率和时薪以及时长方面，7月失业率为3.7%，持平于前值和预期，变化不大。劳动力参与率为63%，前值和预期均为62.9%，略微高于前值和预期。7月份非农所有就业人员平均时薪增长8美分，达到27.98美元，推动同比从3.1%到3.2%，私营部门的生产和非管理员工平均时薪增长4美分，达到23.46美元。就业时长方面，7月份非农所有就业人员平均每周工作时长为34.3小时，下降0.1小时。制造业就业人员平均每周工作时长为40.4小时，下降了0.3小时。

劳工部对5月和6月的非农就业人数进行了较大的下调，其中5月新增的非农就业人数从7.2万人下调到了6.2万人，6月份的非农就业人数从22.4万人下调到了19.3万人，所以5月份以及6月份非农就业人数相比于之前的报道减少了4.1万人。调整之后，过去三个月平均新增非农就业人数为14万人。

PMI下行趋势未变。从PMI指数来看，自去年2018年10月以来，美国制造业PMI和非制造业PMI开启了下行的趋势，与之对应的是美国的季度GDP同比增速这一时间段也开始掉头向下。从最近的PMI情况来看，PMI并没有改善，因此美国的经济依旧存在较大的下行压力。

周平均工作时长下滑，5月和6月非农新增就业人数大幅度下调以及从非农新增就业三个月移动平均来看7月份数据弱于5月及6月，未来就业数据还有更进一步的松弛。7月份非农数据，基本上符合预期，数据表现较为平稳。失业率依旧维持在近50年的较低水平，时薪数据小幅度高于预期，新增就业人数增长的主要来源还是服务业，但是周平均工作时长出现了下滑，说明就业情况有一定压力。新增就业人数最近三个月平均来看，7月份弱于5月以及6月份情况，我们认为作为滞后指标的就业数据，未来还有更进一步的松弛。

小非农与大非农

美国ADP就业数据被市场称为“小非农”，是对美国非农就业人口的提前预测，一般在美国非农数据公布的前一天(即周四)晚上公布，采集自约50万家匿名美国企业，是美国就业情况的反映。

从图上看ADP数据和非农数据总体来看是较为一致的，但是大部分时间点存在相反的情况，两者的相关系数仅为0.52，虽然小非农数据发布提前于大非农数据，但是其与大非农的情况还是存在较大的差异。

市场表现

非农数据公布后，美元指数没有太大的反应。美股道琼斯指数低开0.26%，纳斯达克指数低开0.645%，标普500低开0.391%，三大指数均在开盘之后大幅度下挫;人民币兑美元汇率在数据公布后没有太大反应;欧元兑美元在数据公布后也没有太大反应;现货黄金在数据公布后出现了较大的上升;10年期美债期货在数据公布后出现了小幅度上行。