投资笔记 | 医药CRO行业到底有多美？

CRO是医药领域中规模较大、成长又呈现加速的一个细分行业。过去两年中，A股上市的CRO类公司股价涨幅少则三五倍，多则上十倍。港股市场上，2017年6月药明生物（02269）的上市也开启了港股的医药CRO时代。

本文主要结合最近几年港股CRO公司招股书与弗若斯特沙利文的行业报告，来梳理概括看看医药CRO行业到底有多美。

（一）中国的医药研发投入增速大幅高于美国及全球平均，并在未来五年呈现加速增长

CRO、CMO、CSO分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，其中CRO(Contract Research Organization)全称为"合同研发组织",一般称之为"生物医药研发外包"，指医药企业和提供外包服务的组织或机构通过签订合同的形式，委托CRO企业完成新药研究过程中的部分工作。

既然CRO作为医药行业研发的上游领域，那么其市场规模跟药企的研发投入呈正相关。根据弗若斯特沙利文分析报告，2014 -2018年我国制药研发支出的复合增长率为16.9%；2018年的药品研发支出金额将从174亿美元增至到2023年的493亿美元，年复合增长率高达23.1%，相较2014年-2018年16.9%的复合增速要显着加快。

中国医药行业的研发投入增速之所以会远高于美国及全球平均，并且在未来五年以更快的速度显着增长，主要是过去中国药企专注于仿制药的开发，而现阶段政府对创新药开始重视并进行政策鼓励与引导所致。

（二）未来五年中国药品合同研究外包市场将持续景气，市场规模年均复合增长率接近三成

根据弗若斯特沙利文分析报告，中国药品合同研究机构市场的规模由2014年的21亿美元增至2018年的55亿美元，预计到2023 年将增至191 亿美元，预计2018 年至2023年期间的复合年增长率为28.3%，未来五年复合增长率接近三成，非常惊人。而渗透率方面，外包服务对中国研发总支出的渗透率由2014年的26.2%持续增长至2018年的32.3%，预计2023年将增至46.7%，仍低于同期全球渗透率49.3%。

中国是全球仅次于美国的第二大制药市场，2018年中国总的制药市场规模为2316亿美元，占全球总份额的18.3%。经济基础达到一定程度之后医药产业的后部追赶发力，以及政策的指引都成为刺激国内CRO市场高速增长的核心动力。2016年3月我国颁发《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，引入了更严格的监管环境，要求制药公司就已经上市或正在开发的仿制药开展生物等效性研究，未完成一致性评价将不予注册。此举旨在淘汰未完成质量和疗效一致性评价的仿制药，提升中国仿制药的整体质量和竞争力。而对于CRO类公司而言，增加了制药公司的研发投入，增加了相关公司的研发外判水平，间接增大了CRO的市场规模。

（三）AH两地主要医药CRO公司

当前市场上，很少有板块能在未来五年保持近三成的年复合增长速度，而医药CRO行业就是其中之一。于投资来说，模糊的正确好过精确的错误，选对了行业就已经在大的方向上大幅减少了未来犯错误的几率。从上图的所列公司的静态估值来看，AH两地主要CRO类公司PE看似非常昂贵，但在中期业绩高增长的估值切换后，动态PE也就显得相对合理了 。