汽车行业：谨慎看待零售超预期 渠道如期进入补库周期

本文选自“金车奉”。

行业近况

乘联会发布7月产销数据，产量为150.5万辆（同比-10.9%，环比+3.8%），国内零售销量为148.5万辆（同比-5.0%，环比-15.9%），批发销量为152.7万辆（同比-2.6%，环比-9.5%）。1-7月累计批发、零售销量分别为1,147.8万辆、1,144.0万辆（同比-12.6%、-8.8%）。

评论

零售数据好于预期，但需警惕月度间平滑起到的作用。7月零售同比降幅仅为5%，在6月零售已经实现同比+5%的水平上表现较强，超出市场预期。周度销量呈现出最后一周大幅拉升的趋势，再结合6月上牌量和零售表现分化（上牌量同比大幅+40%），以及我们此前终端调研反馈的情况，我们预计部分经销商可能在6月终端超强的情况下，对上报零售数据进行合理的月度间平滑，以更好地完成销售目标。6月上牌量超过零售销量33万辆，我们简单将7月零售数据扣减上述差值，得到7月零售同比-26%。因此剔除月度平滑的影响，我们估算零售销量降幅可能在20%以上，基本符合此前的市场预期。

细分市场看，SUV零售销量同比+0.8%，轿车表现相对较弱，同比-7.2%，MPV和微客销量同比大幅下滑。新能源乘用车批发销量6.88万辆，同比-4.2%，补贴退坡的影响开始体现，各个环节仍然需要时间消化提价和需求之间的平衡，纯电动批发销量同比+9%，表现略超预期，插电混动销量同比-27%。豪华车表现继续走强，零售销量同比+24%，主流合资品牌零售销量同比-4%，自主品牌零售销量下滑14%。就各一线分品牌来看，表现有所分化，长城批发保持双位数同比增长，上汽乘用车批发同比微增，广汽乘用车批发同比降幅在35%，吉利批零销量同比降幅均在20%以上，受高温假影响长安汽车批零销量均未进前十。

厂家库存继续下降，渠道如期进入补库周期。7月批发销量同比微降、好于零售表现，基本符合此前的预期，整体上渠道进入补库存周期，经销商库存指数环比+11.8ppt至62.2%，但车企之间表现有所分化，部分车企在库存较低的情况下加大压库力度，也有部分车企考虑到7、8月淡季、终端需求透支的情况，压库力度不大。7月部分车企开始放高温假，叠加部分国六车型供应的瓶颈问题，生产量同比大幅下滑，厂家库存进一步下降。

均价稳定，折扣微增。6月乘用车整体均价在14.54万元，环比基本持平，终端折扣环比微增800元至2.58万元，达到年内新高。细分市场看，轿车均价微增、折扣增加，除B级外各细分市场折扣均有所增加，其中以C级轿车折扣增加幅度最大，环比增加4,300元，主要系凯迪拉克XTS清库力度大、销量占比增加。B级轿车折扣有所下降，主要系 3系换代完毕、折扣明显收窄。SUV均价环比下降900元、折扣环比增加1,300元，A0级SUV均价降幅最大，C级SUV折扣增幅最大。MPV均价环比下降1.36万元，GL8、奥德赛等高价车型销量占比下降，折扣环比下降1,500元，销量向折扣小的新车型转移。

估值与建议

随着国六车型供应逐步到位，车企开始备战金九银十，我们预计8月生产和批发表现可能环比改善，但国六切换对量价的扰动仍在，终端需求不确定性仍然较大。乘用车板块我们仍然建议关注个股行情，关注市占率指标，相对看好边际可能有改善的长安、广汽(02238)。

风险

折扣收窄低于预期，车企盈利能力难以恢复。