海通证券：信义玻璃（00868）2019H1营收同比小幅下降，期待竣工需求回升

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事件：近日公司公布2019年半度业绩：公司2019H1收入74.5亿港元，同比-3.8%；归母净利润约21.2亿港元，同比+5.8%；EPS约0.53港元；公司中期拟每股派息0.25港元，分红率47.1%。

点评：

建筑玻璃表现亮眼，汽车玻璃增长平稳，浮法玻璃价格下行带动整体收入增速放缓。

1）建筑玻璃：公司建筑玻璃内高附加值产品比重提升带动均价上升，叠加进取的营销策略使销量增长，19H1公司建筑玻璃收入同比+15.0%、至17.2亿港元。

2）汽车玻璃：19H1公司汽车玻璃销量略有增长，人民币贬值对收入端有正向贡献（汽车玻璃收入中出口占78%），19H1公司汽车玻璃收入同比+4.2%、至22.0亿港元。

3）浮法玻璃：受玻璃价格下行以及人民币贬值影响，19H1公司浮法玻璃对外销售收入同比-14.7%、至35.3亿港元（不含9.1亿港元内销收入）。

4）分区域：大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比-12%、+9%、+13%、+24%，收入比重分别为66%、12%、4%、18%，海外收入表现显著强于大中华地区。

浮法玻璃价格下降拉低公司整体毛利率水平，建筑玻璃、汽车玻璃毛利率有所提升。

公司19H1综合毛利率同比-1.6pct，主要系浮法玻璃价格下行影响，其中浮法、建筑、汽车玻璃毛利率分别为28.0%（同比-5.5pct）、45.9%（同比+1.0pct，主要系均价提升）、40.2%（同比+1.2pct，主要受人民币贬值影响）。

期间费用率有所提升，其他盈利大幅增加增厚公司利润。

公司19H1销售和推广开支费用率同比+1.2pct、至6.0%，主要系中美贸易摩擦加征进口关税部分以及运输航运保险成本增加；行政开支费用率同比+1.8pct、至11.5%，主要系新业务机遇及工厂产生的业务开发及营运前开支较高所致。19H1财务成本同比+48.1%、至1.41亿港元，主因未偿债务上升以及香港银行同业拆息上升所致。

19H1其他盈利录得6.16亿港元（18H1仅0.40亿港元），主要系出售信义光能股权盈利4.86亿港元以及摊薄与联营公司权益盈利1.48亿港元，对冲了毛利率下降以及费用率提升对盈利的影响，带动19H1净利润率同比+2.6pct、至29%。

维持“优于大市”评级。短期来看公司将受益于纯碱价格转弱带来成本改善；公司于广西北海、江苏张家港生产线计划于2020H1全面营运。公司现金流充沛，长期维持高分红率，2019年8月9日收盘价对应股息率6.72%（按2018年分红测算）；前期重要股东增持+公司回购股票，认可公司投资价值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.04、0.99、1.09港元，给予2019年PE 9~11倍，合理价值区间9.36~11.44港元。

风险提示。1）地产竣工回升不确定性；2）成本端变化不确定性。