申万宏源：LPR不低于3.915%可能性最大，MLF利率有进一步下调空间

对应我们8月18日发布的报告《LPR改革靴子落地，基本面趋势无忧，银行分化格局深化》，其中提到银行首次LPR报价三大潜在选择，我们对8月20日LPR报价可能出现的三大结果做出以下展望。

可能结果一：LPR报价高于当前一年期贷款基准利率4.35%，但预计可能性不大。

可能结果二：LPR报价介于3.915%和4.35%之间。一年期贷款利率（4.35%）下浮10%后是3.915%，这是当前贷款利率的实际底线。但LPR肩负着“最优贷款利率”的称号，预计在银行与借款人的谈判中会被作为新的贷款利率底线，因此，只要LPR不低于3.915%这一当前底线，则本次LPR改革不应被视作“降息”。预计这一结果可能性较大。

可能结果三：LPR报价低于3.915%，构成实质性降息，尽管银行在实际贷款定价中会尽力通过加“点”弥补，对息差的实际影响极其有限，但对“挤压银行利润”的市场担心可谓一次印证。

我们预计 MLF 利率有进一步下调空间，对于市场化负债占比高的银行直接影响更大。由于MLF利率下调对银行而言最直接的影响是负债成本下降，尤其是市场化负债更多的银行更是如此。因此，如果8月20日LPR报价介于3.915-4.35%之间，并未直接形成实质性降息，后续央行通过MLF利率的下调带动LPR整体下降，则完全印证了我们的判断：只有先降低银行自身的负债成本，才能切实有效地降低实际贷款利率，LPR改革对银行净息差趋势的影响微乎其微。

再次强调我们的观点：政策目标是降低贷款利率和企业融资成本，而不是挤压银行。实际上，单纯地挤压银行不仅不会实现降低社会融资成本的目标，反而会造成进一步的信贷资源收缩和企业融资困难。只有切实有效地降低了银行自身的负债成本，才能真正实现降低贷款利率的政策目标。此前投资者普遍持有的“监管希望压降银行利润让利实体”、“只要挤压银行业绩就能补贴实体”两大错误观点，需要修正。

行业观点及标的推荐：在“资产紧-负债松”的格局下，利率市场化改革的推进短期对银行基本面趋势影响微乎其微，市场负债占比较高、资产端经营能力强且合规性高的优秀中小银行成为核心受益者，维持板块看好评级。LPR改革进程中最受益的银行特征是以下三点：1）市场化负债占比更高；2）零售资产端固定利率产品（信用卡、消费贷等）和小微贷款占比更高；3）对公业务投行化程度更深。首推组合：平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行、光大银行，符合这三大特征，提醒投资者重点关注。长期组合：上海银行、招商银行(03968)、宁波银行。

风险提示

经济大幅下行引发银行不良风险。