中信证券：爱奇艺(IQ.US)短期压力不改视频赛道长期潜力

本文来自“中信证券研究”，作者为唐思思、肖俨衍，本文观点不代表智通财经观点。

中信证券仍然认为中国互联网视频行业前程远大，爱奇艺已经成为行业领先玩家，短期压力不改长期趋势。另一方面，内容成本占比拐点出现曙光，我们维持“买入”评级，我们维持观点，认为爱奇艺2020年目标市值为1514亿人民币，对应每ADS价格为30.20美元。

爱奇艺(IQ.US)Q2收入符合预期，Q3指引偏弱。

2019年二季度，公司实现营收71亿元人民币，同比增15%;实现运营亏损19亿元人民币，运营亏损率26%(去年同期为22%);实现归属于母公司净亏损23亿元(去年同期为21亿元)。2019Q3，公司预计营收介于72.1亿元至76.3亿元之间，同比增长4%至10%。公司三季度指引低于预期，主要是由于部分内容排播具有不确定性&广告业务拖累影响。

会员业务ARPU略有波动，广告仍然受到大盘拖累。

爱奇艺整体业务受相关内容排播不确定性的影响。2019Q2，公司拥有订阅会员1.005亿(2019Q1为9680万)，实现会员会员收入34亿元(Yoy+38%);2019Q2会员ARPU为34.6元(QoQ-7.5%)，ARPU波动主要原因来自于会员增长分布影响，预计Q3将有望恢复，我们仍然持续看好付费业务中长期增长前景;2019Q2实现广告收入22亿元(Yoy-16.6%)，主要由于受需求侧宏观经济&同比信息流广告下滑等因素影响，后者到Q3同比预计将不再产生影响，但前者影响或将在未来一段时间持续存在。

原创内容战略清晰，但内容上线节奏受到一定影响。

持续发力原创内容是公司坚定不移的发展主线，综艺方面《中国新说唱2》《乐队的夏天》表现尚佳，后续《潮流合伙人》等原创综艺值得期待;剧集方面Q3上线《亲爱的，热爱的》《三生三世宸汐缘》《烈火军校》等剧目表现优异。此外爱奇艺在布局原创电影、互动视频(互动广告)等内容领域均拓展已有布局。我们认为，爱奇艺在原创内容领域领先行业，内容整体表现虽短期受到排播不确定性影响，但未来有望恢复。在内容成本改善大背景下，公司各项财务指标有望逐步趋好。

2019年以来保持行业领先地位，“一鱼多吃”生态布局效果初显。

2019H1，爱奇艺用户数和时长保持双位数增长，内容播放量和会员增速及规模稳居行业领先，主要来源于公司专业的高管团队以及重视创意人才灵活机制。目前公司在游戏、文学、艺人经纪等领域都有布局，且规模已经初显。2019Q2其他业务实现营收9.8亿元(Yoy+82%)，中长期看，基于公司互联网视频核心业务优势，未来有望形成自有泛娱乐综合生态，进一步提升自身盈利能力。

风险因素

宏观经济波动风险;自制内容回报不及预期风险;人才流失风险;控股股东和高管利益冲突风险;亏损进一步扩大风险。

投资建议

基于广告业务受宏观经济波动影响等因素，我们下调爱奇艺2019-2021年营业收入为295.4/352.2/412.9亿元(原预测为315.39/379.20/435.70亿元)。我们仍然认为中国互联网视频行业前程远大，爱奇艺已经成为行业领先玩家，短期压力不改长期趋势。另一方面，内容成本占比拐点出现曙光，我们维持“买入”评级，我们维持观点，认为爱奇艺2020年目标市值为1514亿人民币，对应每ADS价格为30.20美元。