中金：吉利汽车(00175)资产负债表稳健，静待销量回暖

本文源自“金车奉”微信公众号。

业绩符合预期

公司公布1H19业绩：收入475.6亿元，同比下滑11.5%，环比下滑10.1%；归母净利润40.1亿元，对应每股盈利0.44元，同比下滑39.9%，环比下滑31.8%，符合公司业绩预告。

发展趋势

资产负债表稳健，财务状况健康。受益于吉利汽车过去3年的快速发展，首先吉利自身的净现金余额保持在106亿水平；其次供应商与经销商继续对吉利充满信心，营运资本维持稳定（变动净额仅为2.8亿元）；最后虽然上半年净利润同比下滑，但是依然有40亿元的净利润和51亿元的经营性现金流，因此主要有息负债基本没有增加（13.7亿元短期银行借款和3亿元美元债），贷款利率继续下行，穆迪评级亦升至“Baa3”。

4个平台（CMA、SPA、BMA和PMA）在手，掌握核心技术，核心在于在接下来的行业淘汰赛中继续提销量升份额。4个平台与给吉利带来的优势是可以在同一个平台上推出多款产品，与此对应的代价是研发费用的刚性，需要足够大的销量才能分摊成本。我们认为，在总需求疲弱、行业进入存量市场竞争的时候，吉利在2H19可以适当提高营销费用，让越来越成熟的中国汽车消费者感受到吉利的产品竞争力与品牌定位；中期来看，与其他车企合作可以分摊研发费用。

利润来源多元化，以金融和出口分担盈利压力。公司上半年应占合营公司业绩同比增长26%至3.1亿元，其中，吉致金融（吉利控股80%）的净利润从去年同期的9,075万元增长1.56倍到2.33亿元。收入结构中汽车销售占比下降3ppt至95%，而知识产权许可贡献4.28亿元（占比1%，剩下5%为销售零部件）。出口同比增长344%，销量占比从1.1%提升到5.9%。公司用汽车金融、海外市场来对冲中国市场短期的竞争加剧与需求下滑。

盈利预测与估值

维持2019年/2020年净利润80.94 /88.65亿元。当前股价对应2019/2020年11.1倍/10.2倍市盈率。由于公司销量和盈利短期内较难显著复苏，维持中性评级，但由于投资者市场风险偏好有所修复，我们上调目标价22.2%至11.00港元对应11.1倍2019年市盈率和10.1倍2020年市盈率，较当前股价有0.4%的下行空间。

风险

新车型销量不及预期。