美联储内部共识：7月降息仅是“政策微调”

本文来自“中金宏观”，作者为张梦云、易峘，本文观点不代表智通财经观点。

事件

北京时间8月22日凌晨2点，美联储公布了7月FOMC议息会议纪要。纪要显示，绝大多数美联储官员认为7月降息仅是对货币政策的“微调”，是一次“中周期调整”，使得美联储未来政策方向更具不确定性。不过，鉴于7月会议后中美贸易摩擦加剧，7月会议信息已经略过时，市场高度关注本周五晚Powell在Jackson Hole上讲话是会释放更多鸽派信号。

点评

降息基于三个理由市场已经有充分认识。纪要中美联储总结7月降息的三个理由：1)经济动能恶化迹象，主要是制造业和商业投资放缓，而这部分与全球经济放缓有关；2)风险管理，担心贸易摩擦等不确定性持续；3)通胀偏弱。这三个理由Powell此前已经不断强调，市场已有充分认识，不算是什么新信息。我们预计未来较长一段时间内这还将是美联储评估政策立场调整的重要基础。

内部分歧比7月会议声明显示的更大。纪要显示，美联储内部分歧比7月声明显示的更大，主要体现在两个重要且相互联系的方面：通胀方面，一些官员担忧全球经济放缓以及贸易摩擦持续将导致通胀持续低于目标，但很多官员认为，近期通胀回升，恰恰验证他们此前的看法，即上半年通胀走弱主因“暂时性因素”。

政策方面，虽然最终降息25bps，但数位官员希望利率不变，其中两位有投票权官员就对投了反对票。相反，数位官员认为为了应对通胀偏弱问题，7月需降息50bps。不过他们并未投反对票，因而市场在此前的7月会议时对此并不知晓。

共识比市场此前想的更强：绝大多数官员认为7月降息仅是“政策微调”，是“中周期调整”。此前7月会议上美联储主席Powell表示7月降息仅仅是“中周期调整”，令市场动荡，此后市场不乏声音认为这是Powell沟通失误，不慎使用的一个词。但会议纪要显示，“中周期调整”，这是一个在美联储内部受绝大多数官员认同的一个定调，并非Powell在新闻发布会上用词不慎。

美联储与金融市场之间的相互反馈正在强化。纪要显示，美联储官员也意识到，近期金融条件的放松，很大程度上是因为市场计入越来越多的美联储降息预期。这与此前部分官员讲话显示他们对市场信号越来越重视相吻合。这意味着，美联储与金融市场之间正在建立一个不断强化的正反馈：美联储越来越重视市场传递的降息预期信号，相应地市场不断计入更多降息预期，而这又导致美联储立场进一步鸽派，如此循环往复。

未来这一反馈如何演进尚待观察。但如果要打破这一反馈，需要非常强的基本面支撑，使得美联储有信心在某种程度上忽略市场预期信号。不过这种强势逆转一旦发生，可能令市场出现较大波动。