国信证券：华润置地(01109)19上半年主业稳健增长，财务优势明显

本文来自微信公众号“国信研究”。

若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价——

归母净利增长44%，符合预期

2019年上半年华润置地(01109)实现营业收入458.5亿元，同比增长4.7%;归母核心净利润81.1亿元，同比增长11.3%;计入投资物业评估增值后的归母净利润127.3亿元，同比增长43.8%，符合预期。董事会决议宣派中期股息每股0.129元。

销售增长显著，拿地积极

2019年上半年公司实现销售面积626万平方米，同比增长9.6%;实现销售额1188亿元，同比增长26.0%。公司持续加强城市深耕，积极增加土地储备，2019年上半年新增开发物业土储936万平方米，持有物业85万平方米，拿地销售比为1.5。截至2019年上半年末，公司土储已覆盖全球75个城市，开发物业土储达5767万平方米，投资物业土储达970万平方米，一、二线及强三线城市土储占比达84.6%，土储结构健康，可满足公司未来三年发展需求。

财务优势明显，业绩锁定性佳

截至2019年上半年末，公司平均融资成本为4.45%，成本优势显著;净负债率为43.6%，维持在行业较低水平;剔除预收账款后的资产负债率为41.9%;短期偿债能力保障倍数——货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.7，短期偿债能力佳。公司2019年上半年末预收款为2322.8亿元，对2019年下半年wind一致预期营收的锁定度达205%(2019年下半年wind一致预期营收=2019年wind一致预期营收-已披露的上半年营收)，在满足2019年wind一致预期营收后，剩余的1192亿元仍能锁定2020年wind一致预期营收的62%，业绩锁定性佳。

投资物业领先地位突出，“2+X”商业模式不断深化

2019年上半年公司投资物业实现营业额57亿元，同比增长30.4%，截至2019年上半年末公司投资物业总建筑面积达950万平方米，在营投资规模位于行业前列。购物中心方面，已开业万象城/万象天地22个，万象汇/五彩城13个，储备项目48个，另有管理输出购物中心项目27个，其中在营项目18个，储备项目9个。

公司不断深化“2+X”商业模式，持续推动城市更新、物业服务等业务的协同和发展。城市更新方面，公司积极参与城市更新业务，重点布局粤港澳大湾区深圳、东莞、广州等城市，并以逐步形成市场影响力和品牌认知度。截至2019年上半年末，公司在现有城市更新项目46个，其中重点跟进项目18个，规划建筑面积达2360万平方米。

主业稳健增长，财务优势明显，维持“买入”评级

公司作为商业地产领导者，销售物业、投资物业均取得稳健增长，财务优势明显。预计2019、2020年核心EPS分别为3.2、3.52元，对应核心EPS的PE为9.3、8.4X，维持“买入”评级。

风险

若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速，以及由于人民币贬值造成汇兑损失。