金山软件(03888)半年报点评：WPS以及云业务保持高增长态势，游戏业务承压

简评

WPS收入增长符合预期，利润下滑主要是人员加速扩张所致

2019H1公司WPS业务实现营业收入6.74亿元，同比增长32.9%，增长速度仍然维持高位，我们判断订阅业务是拉动公司WPS上半年增长的关键，根据金山办公披露的2019年一季度财务数据来看，2019Q1订阅收入占营收比重激增到45.8%，较2018年全年34.7%营收占比提升11.1%。

WPS营业利润实现1.5亿元，同比下降16.9%，利润下滑有两大原因：1）人员加速扩张，公司2017、2018以及2019Q1的人员数量为1144、1911、1972人，如果按照人员线性增长速度来计算，2019Q1较2018H1人员数量约多出444人，增加人员主要是研发人员，2019Q1公司研发费用为1.35亿元，研发费率为47.5%，较2018年大幅增长9.7%；2）毛利率较低的订阅业务占比提升以及广告业务毛利率下降使得公司总体毛利率下降，2019Q1公司WPS总体毛利率为82.9%，较2018全年下降3.8%。

我们十分看好公司WPS长期发展，我们认为未来两年是我国IT产业自主可控加速替换期，公司近期人员大幅增加符合国家自主可控发展战略，认为未来两年WPS业务将进入到加速成长期。

云业务增长超预期，亏损率大幅缩窄

2019H1公司实现云业务收入17.6亿元，同比增长97.7%。上半年公司云业务增长主要驱动因素主要来自政府、金融领域的云业务超高速增长，政府以及企业服务业务增长近5倍，其中金融行业业务增长超过10倍。

2019H1公司云业务营业利润为-4.6亿元，亏损率为-26.3%，2018H1为-40.3%，同比大幅下降14.0%。亏损率大幅下降我们认为主要原因为政府以及企业服务业务的利润率显著高于互联网客户的利润率，2019H1公司高利润率业务高速增长使得亏损率缩窄。

游戏业务低于预期，公司下调全年游戏业务业绩指引

报告期内公司游戏业务实现营业收入为11.7亿元，同比下降3.4%。公司下调全年游戏业务业绩指引，预计全年游戏业务收入同比下降10%，主要原因有3点：1）老游戏（不含剑网三手游）上半年增长低于预期，公司2019年6月12号发布剑网三手游，根据排名情况我们预计该款游戏对公司上半年整体游戏收入贡献约为4000万左右，剔除该游戏收入影响，公司上半年游戏业务收入同比下降约6.7%，低于公司此前预期；2）剑网三手游上线后流水低于预期；3）剑歌行推迟至2020年上线。

投资建议