百年证交所历史 告诉你一条恒久不变的投资真理

本文来自微信公众号“新全球资产配置”，作者为张梵梵。

欠债不还的现象一直以来都让人头痛。在唐朝，若不守信用逾期不付，官府会先把当事人抓起来打板子，打完再问：“心里有数吗，知不知道你错哪了?”之后才发传票：“百日不偿，合徒(坐牢)一年。”

近两年，越来越多的非标产品爆雷，老赖还是屡禁不止，你想着赚利息，却被平台卷走了本金。问责机制不完善?没有正确选择产品?本文从历史最悠久最大的金融产品平台，证券交易所的角度出发，带大家看看它的发展历程，分享一点思考。

 01 非标产品

02 交易所的形成

03 第一份运行制度

04 金融混局

05 立法与监管

06 超级金融市场

07 透明的金融产品

08 以史为鉴

01非标产品

2018年夏天，短短一个多月，超100家P2P平台的互金理财产品提现困难，老板跑路，无数投资人踩雷，血本无归。前不久招行员工三年前销售的54亿理财产品逾期，被爆竟然也是包装了的P2P，银行甩锅，回款无下落。

一个新问题也出现，中间商出了问题，谁来还钱?谁来负责? 

上月，诺亚旗下的歌斐资产管理公司，34亿产品踩雷。

 这一两年，踩雷的人越来越多，今年上半年信托爆雷也有十余件，不知道你有没有发现，这些理财产品其实都是非标产品。

与之对应的标准化产品，则是能在银行市场、证券交易所上公开流通的产品，普通投资者能买到的一般是交易所平台的标准化产品，常见的如ETF、股票、债券等。

 诺亚作为P2P的中介机构，本质上是投资者与底层资产持有者的撮合平台，包括代销的理财产品的银行，但由于没有完善的法律规定他们尽职调查及披露责任，很多投资者只看到了收益，并不了解底层资产的实际情况。雷就这样发生了。

随着互联网发展，非标产品及其平台快速扩张，但事前事中事后监管没有跟上趟，就极易造成平台及当事人缺失信用，且难以问责。 创新没有错，但人类逐利的本性总会打破金融业的初衷，反而损害了投资者的利益。

良好的信用和交易机制，离不开细致的监管，但监管常常都在事情发生之后。当越来越多的投资产品和渠道摆在面前，在监管尚不完善的现在，普通投资者该如何减小投资风险呢。  

证券交易所，这个人类逐利本性聚集的地方，见证了金融业创新与变迁，也给我们留下了一些启示：做看得明白的交易，要理解收益背后的逻辑，前提则是交易过程的公开透明。

回顾西方我们可以看到，在不规范没有信誉的交易中，受伤害的永远都是无辜的中小投资者。

02交易所的形成

交易所的雏形，伴随着股票的诞生。400多年前，欧洲人为了利润高逾10倍的香料贸易，打开了一条险路重重的东西方海上贸易路线，但一去一回成本极高，需要极强的资金支持。荷兰人想出了一个点子：成立一家公司，统一经营远洋贸易业务，通过股票和短期债券向民众集资，做大生意还分担了风险，而未来产生的高额利润与投资人共享。

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上图是迄今为止发现的最古老的股票，荷兰东印度公司的股票(1606年)，票面价值150荷兰盾。

这也是世界上第一家股份公司，东印度公司的由来，加上还有政府为其背书，公司的股票大受追捧。但由于分红时间长，有人因为急事要把股票换成钱，又有人想买买不到，于是聚到一起做起了股票买卖，这时交易所在阿姆斯特丹雏形初现，观察着来回奔走的人们，它的未来将在阵痛中成长。  

人们逐利的疯狂也在此酝酿。买进股票的人发现，这个市场总会出现新鲜消息：“不得了，东印度公司的船被海盗抢了，根本不可能分红了!”恐慌蔓延，大家疯狂抛股票，价格大跌。下个月又有人说：“消息是假的，发现大金矿了，还能多分很多钱!”于是市场异常火爆，股票大涨。

同时教堂多了一种忏悔，因为有人开始向主教倾诉自己昧着良心放假消息骗钱了。 股份制这种运营模式带来的强大力量，让荷兰一跃成为海上霸主，并将这种贸易思想带到了世界各地。 在新大陆的各个殖民地中，纽约最好地继承了荷兰人的商业精神，当然也包括他们的投机文化。纽约最初的名字叫新阿姆斯特丹，后来英国打败荷兰，在南海骗局上栽了跟头的约克郡(York)的投机家们，踏上了这片土地，才改为New York。

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上图为名画《South Sea Bubble》，描绘了人们忘乎所以购买英国南海公司股票的景象。大科学家牛顿也曾被深度套牢，留下一句名言：我能计算出天体的运行，却计算不出人类的疯狂。

03第一份运行制度

为了对抗英国的经济剥削，美国展开独立战争。1783年战争结束，纽约成为了临时首都。33岁的汉密尔顿受任财政部长，一来摆在他面前的是5400万的内外债。 刚刚独立的美国，十三个州都有很大的权利，拥有独立的发债权和货币发行权，有的用美元，有的还在用英镑，怎么偿债很棘手。于是汉密尔顿向国会提出“旋转门计划”：发新币收旧币，发新债偿旧债。这个办法的关键就在于，用联邦政府的信用取代各州政府的信用，从而统一货币，统一财政，促进经济发展。

凭这个天才般的计划，美国成功在第一年就还清了大部分欠款。到1793年，美国国债成为欧洲市场信用等级最高、备受追捧的债券，投资者的钱落进了美国的口袋。而本质上，这也是信用的一种财富转化。 不过最初关于如何偿债，杰斐逊曾连续四次否决汉密尔顿的方案，过程十分多舛。一些“内部人”获得消息，就大把收购贬值的债务凭证，进行投机。也难怪杰斐逊一度称纽约是“人类本性堕落的大阴沟”，这不是没来由的。 

 18 世纪的纽约，股票经纪人遍地都是，证券交易杂乱无章，没有报价牌，人们常常在华尔街边上一手交钱一手交票。旋转门计划催生银行股大热，曾任财长助理的威廉杜尔，嗅到了铜币味。 得知美国第一银行将收购纽约银行，他开始加杠杆投入大笔资金炒作纽约银行，并散布消息，逢低买入，拉抬价格，手法被称为庄家鼻祖。但这威胁到了汉密尔顿的计划，命令银行不得再给股票投资者提供贷款。旧债还不起，借不到续命钱，杜尔的资金链当即断裂。这导致市场500万美元蒸发，相当于当时纽约房地产总值。杜尔，美国第一次股灾的始作俑者，锒铛入狱。  

市场被搅乱，生意还怎么做?于是股票经纪人们聚在一起商量对策。并于1792年5月17日，在华尔街的一棵梧桐树下，签订了“梧桐树协定”——这是世界上第一份证券行业规则，可以说是交易所的第一扇天窗，从此场内交易人有了一个公开的报价，乱喊价行为无处遁形。 协议原则有三，首先即是，由拥有良好信誉的24个经纪人建立同盟，遵守信誉是交易的准入门槛;第二，相互之间享有股票交易的优先权，约定了场内交易;第三，统一佣金标准，不得低于千分之三，防止同业竞争。

梧桐树协议，成为了纽约证券交易所正式运行的开端，百年里，很多人抱着财富梦而来，还有更多人血本无归，天才般的金融产品与技术工具在这里诞生，人性造成的混乱与监管反复上演，最终才形成了一套社会和资本信任的交易机制。纽交所，在很多金融大事件中，都是当之无愧的主角。

04金融混局

1792年到1900年，在梧桐树下交易的证券从5只发展到1000只，交易场所也从马路边搬到了咖啡厅，搬到了大楼里，越来越多的普通人参与到投资中来。梧桐树协议意味着交易所有了自律意识，但到大萧条的这100多年里，并没有形成监管，因而并不能解决信用交易中的风险，尤其是高层权贵的交易不受约束，金融混局成为当时最大的特点。 19世纪60年代的伊利铁路之争最能体现。德鲁是牛贩子出身，为了让牛卖个好价钱，给牛喂盐，让牛大量喝水再送到集市卖，之后他把这个套路用到了股市上，创造了“掺水股”，而其产生本质就是交易信息的不公开透明。  

航运巨头范德·比尔特，曾想买下德鲁的伊利铁路，结果他一边买股票，德鲁一边发股票，吃了大亏。一怒之下，范德将德鲁告上法庭，但由于没有限制大股东滥发股票的制度，只好让他们到庭外和解。最终，二人达成协议，德鲁先拉高股价让范德卖出一部分股票减少损失，范德吞下剩下40%注水股，成为大股东。而对大股东背后的一切操纵，中小投资者们毫不知情。 著名的庞氏骗局也诞生于这个时期。查尔斯·庞兹，案底累累，当侍卫盗窃餐厅财产，当柜员进行商业诈骗，坐完牢来到波士顿又搞出一个新骗局。

第一次世界大战结束不久，经济十分混乱，由于国内外信息不对称，他声称购买欧洲某种邮政票券，再转卖回美国，获利可达400%。然后他开始向人们宣传自己的投资，之后再利用后来人的资金，填补下去，作为最先一批投资人的回报。一年时间里，四万多波士顿人成为庞兹的投资者。虚假利润的终局当然是破产，受审时，庞兹被控86项诈骗罪，入狱9年。

查尔斯·庞兹，身高只有157厘米，是庞氏骗局鼻祖：你要的是利息，人家要的是你本金。

一战后，欧洲各国忙着收拾烂摊子，美国的铁路、制造业、矿业公司则在快速发展，同时需要大量资金支持。证券公司和交易所开始源源不断地发行证券，加上很低的银行利率，信用盲目扩张，股票价格扶摇直上，纽交所也在这时一跃超越伦敦交易所，成为了最大的交易所。 然而利益之下，这演变成了一场金钱的盛宴。各种投资信托、银行和公司开始参与到拉抬股价中，权威人士和媒体的煽风点火，把越来越多的人拉进泡沫中来。

《星期六晚邮报》刊登了一首诗歌，形象反映了当时人们的情绪：“哦，我的宝贝不要吵，奶奶又买了好多股，爸爸已经在牛市和熊市把股抄，妈妈正在花钱打听内部消息，她肯定错不了，宝贝就要有漂亮的新鞋子了!”但更多的老百姓没看到，盛宴背后是无数从业人员制造的假象。 直到1929年10月24日，泡沫破裂，纽交所里的股票市场价格在一天之内下跌了12.8%，梦魇开始。

之后三年里，道琼斯工业指数从最高到最低，跌幅近90%。如果你当时持有了美国股票或债券，那这将是你一生中经历的最可怕的全方位的“巨雷”。银行倒闭、工人失业、市场凋敝，加上信奉自由经济的胡佛的不当政策，大萧条整整持续了10年。1929年大崩盘被写进了交易所的史册。

05立法与自律

在1933年参议院举行的“皮科拉听证会”上，首席律师皮科拉对华尔街的银行和投资公司举行了整整 9 天的听证会，从业人员操纵股价、内幕交易、会计信息造假行为数不胜数，扰乱了金融业的运行。纽交所前总裁惠特尼，当他盗用他人款项等丑行被揭露时，连与他相识多年的罗斯福总统都不敢相信，惊呼道：“不!不可能是迪克.惠特尼……” 为了使人们从大萧条中走出来，对经济重拾信心，需要一套彻底的规范交易的制度。

“公开是治疗社会病和产业病的最佳药方，阳光是最好的消毒剂，灯光是最有效的警察。” 这是罗斯福每谈到证券市场都要提及的一句话。 证券交易需要公开透明，建立起良好的市场信用才能促进经济发展，以下几部重要的法令对交易所进行了方方面面的规范。

罗斯福总统通过炉边谈话宣传新政 最先面世的是《1933格拉斯.斯蒂格尔法》，又称《1933年银行法》，确立了银行分业经营原则，防止银行与证券公司勾结逐利。 1933年的《证券法》，将证券发行商的信息披露制度作为重中之重。 1934年的《证券交易法》，将信息披露要求从一级市场延展到了二级市场：所有证券发行公司必须注册登记，向社会披露与公司和证券相关的重要信息，并定期向证监会汇报公司情况。

著名的SEC也是由《证券交易法》设立的。 纽交所也注册成为一个自律组织，对所有会员席位的市场交易进行一线监管，并接受证监会监管。《1938 年曼罗尼法》和《1938 年信托契约法》后，纽交易开始要求上市公司提交经注册会计师审计的财务报告(此前，仅要求提交未经审计的年度财务报告)。 

美国社会安全管理局也在这个时期成立，联邦政府规定所有合法公民和居民都必须持有一个社会安全码，各种资料将永远伴随着他，像庞兹这样曾有过不良记录的人将四处碰壁，这在防止商业欺诈、维持市场秩序上发挥了巨大的作用。 一系列的法令对证券市场、对纽交所如同一场成人仪式，行业形成了一套完整的监管体系，从分业经营、信息披露要求到投资顾问法，对规范交易行为、保护投资者利益起到了重要作用。此后，美国进入了长达40年的金融稳定期。

06超级金融市场

交易所的大发展，伴随着科技进步和金融产品创新，这一时期交易所在竞争中不断优化，形成了一个真正的金融产品大卖场，运行效率极大地提高，也在无形中提高了投资的风险。衍生品的发展要从期货说起，芝加哥期货交易所是其中坚力量。 芝加哥地处五大湖，是全美最大的谷物集散地。

1848年4月3日，83位谷物交易商聚在一起设立了芝加哥商会，这便是芝加哥期货交易所(CBOT)的前身。由于农产品易受季节影响，价格波动非常剧烈，交易商便想出“未买先卖”的交易方式，通过远期合约，与谷物需求方定下未来交易协议, 以转移价格风险。 由于实际交易中频繁出现违约，于是商会组建了一个委员会，专门监督交易双方的行为，这是最早的市场监督机制;1865年，标准化合约取代了远期合约，并实行保证金制度。

标准化期货合约，即除价格外，每张合约代表多少货物、质量标准、交割时间地点等条款，都由期货交易所预先规定好，这极大减少了交易纠纷，节约了交易时间;而保证金制度，使交易所掌握了制裁违约者的武器，有力抑制了交易者纠纷和违约行为。  

标准化合约和保证金制度，成为了期货交易市场两大基石，芝加哥期货交易所开始飞速发展，业务从农业延伸到各类大宗商品。而期货的运用，远不局限于实物资产。芝加哥商业交易所(CME)成立初期也是一个农产品交易所，100年后，一个逃难来到芝加哥的波兰人，让芝加哥商业交易所，从一个农产品期货市场，成为了当今最大的金融期货市场。

芝加哥期货交易所 “金融衍生品之父”利奥·梅拉梅德出生于波兰的犹太家庭，二战时为躲避纳粹屠杀，7岁的他与父母逃到美国，定居芝加哥。长大后当上律师的梅拉梅德，却被隔壁交易员的呐喊吸引，毅然转行，从跑单员做到了芝加哥商业交易所主席。 1967年，英镑不断贬值，从1兑2.8美元到只能兑换2.4美元，布雷顿森林体系开始瓦解，与此同时，电子技术快速发展，各交易所纷纷用电子报价牌替代了手写报价牌 , 价格几秒钟更新一次，极大提高了交易效率，也打破了交易所的地域限制 ，公司上市融资有了更多的平台选择，竞争越来越激烈，一些弱小的交易所开始被吞噬。  

而芝加哥商业交易所则在梅拉梅德的带领下，开启了百年来的新篇章。1971年，专为高成长企业融资的电子交易市场纳斯达克开市了，这一年，美国正式宣布，不再保证给外国持有的美元兑换黄金。

听到这个消息的梅拉梅德极为兴奋，因为他谋划已久的金融期货推出计划终于迎来了机会：美国黄金政策的结束，意味着未来美元的价值将与其他国家主要货币的相对价值联系起来，货币价值波动，市场需求将大大增加。 1971年12月20日，梅拉梅德正式向世界宣布建立外汇期货市场的计划，交易的合约有7种：英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎。1972年，国际国币市场正式运行。

接下来，梅拉梅德一鼓作气又陆续推出了国债期货、欧洲美元期货等金融工具，并于1982年推出了股指期货，芝加哥商业交易所从此成为了美国最大的金融期货市场，同时也带动了全球金融衍生品市场的发展。 这时计算机技术普及和全球经济不断一体化，加剧了交易所的竞争，百年来它的会员制结构的缺点也显现出来。过去，只有会员才能参与交易，交易所不以赢利为目的，所有权和经营权不相分离，没有激励没有奖惩，经营效率上不去，要引进新技术又需要大量资金。唯有踏出舒适圈才能改变现状。

1972年，纽交所率先提出公司化改制，拉开了交易所由会员制向公司制改革的序幕：交易所可以接受外部投资, 也可以上市融资，交易所的席位可以自由转让，股权制大大促进了交易所的运营效率。 时代浪潮下，交易所们前前后后开始革新。1993年，港交所公布股份化改造计划，哥本哈根交易所、阿姆斯特丹交易所紧随其后，芝加哥商业交易所也在 2000 年进行了公司化改革，并于2006年与芝加哥期货交易所合并，成为了全球最大的衍生品交易所，芝加哥交易所集团。

1999年7月，纽交所宣布上市计划，伦敦、香港、新加坡交易所紧随其后。年轻的纳斯达克，于1998年兼并了美国第三大证券交易所—美国证券交易所，将旗下700只上市证券纳入麾下，成为纽交所的劲敌。 改革使交易所的运营更加透明与多元化，能在交易所上市的产品也相当于有了信用背书。

但当证交所从单一股票市场成长为超级金融市场时，各种产品，也让许多刚迈进大门的投资者眼花缭乱。丰富的衍生品提高了市场效率，给了投资者更多机会，但同样也加大了风险，很多投资衍生品的人其实并不知道自己买的是什么，只看到了高回报(是不是和P2P有点相似)，哪怕从业者也不例外。

07透明的金融产品

股市促进了公司的发展，期货提高了市场的效率，这些天才的发明推进了商业文明。但当更聪明的游戏者设计了保护风险的衍生品时，金融业形成了一个可以自我运转的轮盘游戏。 20世纪80年代，金融业大爆发，对分业经营的监管持续放宽，加上养老金对共同基金的青睐，以共同基金为代表的投资机构迅速扩张。

图片来源：《美国证券投资基金的发展及其借鉴》

美国共同基金与道琼斯工业指数走势(1970-2010)

1998年，花旗银行并购了旅行者集团，开始涉足投行业务，也彻底推翻了《1933年银行法》 中的规定“银行不准用储蓄存款进行风险投资活动“。投资银行名正言顺地向公众敞开怀抱发售基金，同时纵身投入到衍生品的盛宴中，还通过了立法来保障衍生品交易不受监管。

互联网泡沫在20世纪初破灭，美国找到一个新的支柱产业来维持经济的发展——房地产。宽松的行业政策加上衍生品爆发，一种新颖且危险重重的工具诞生了：CDO，担保债务凭证。 30年前，银行贷款非常小心，尤其是房贷，一般都要还几十年，所以审核当事人还款能力非常严格;但CDO的出现把贷款“证券化”后，放款人再也不用承担坏账风险了，他可以把 CDO出售，最后承担还款违约风险，其实是世界各地投资了CDO的老百姓。然后投资银行付钱给评级机构，给这些抵押债券评级，还衍生出了CDO的CDO。

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这个体系实际上是一颗定时炸弹，因为放款人再也不用重视贷款人是否有偿还能力了，投资银行同样也不关心，因为卖得越多，他们赚得越多。高风险贷款越来越多，而信用评级机构，拿人钱财替人办事。所有证券机构都处在了“证券化”这条食物链上，牵一发则动全身。 可是普劳大众怎么看得懂这么复杂的金融体系呢，大多数只看到了极低甚至为0的房贷利率，看到了收益率高但风险看起来极小的CDO产品，看到了用极低的首付就能住进大房子的梦想。在电影《大空头》中，脱衣舞娘用5%的首付买了5套房子，却没有人告诉她浮动房贷利率其实将逐年递增，她随时都可能还不起房贷居无定所。

金融刺激了人们巨大的欲望，大家都觉得房产会涨或者说都希望它蒸蒸日上。AIG是当时世界上最大的保险公司，相对于CDO 又推出了一种新的衍生品CDS，简单讲就是CDO的保险。《大空头》中主角贝瑞就是为数不多的，发现次级抵押贷款存在极大违约风险的人，而他做空房地产的方法就是购买CDS，定期交保费，但如果CDO暴跌，他的理赔金将是几十倍甚至数百倍，贝瑞走遍了高盛、摩根等大机构购买CDS，却被员工当做白交钱的傻子，可见行业对CDO的疯狂迷恋。 

但当越来越多的人还不上房贷，委托链条开始断裂，潜伏已久的危机显现了：领军企业次级贷新世纪金融公司破产，裁员3200人，CDS成为了华尔街最抢手的产品，大额出售CDS的AIG濒临破产，次贷危机开始席卷全球。然后紧随的就是政府不得不出手的一系列救市及加强监管的行为了。  

信用工具虽然能够加快商品流转，但缺乏有效的审核，盲目发售衍生品，一定将带来灾难，次贷危机就是这个栗子。有意思的是，全身而退的投行高管曾在一次会议上指责监管不力：“You should regulate more because we are too greedy, we can’t avoid it.” (你们应该加强调控，因为我们不能克服贪婪。) 逐利是人的本性，尤其在金融行业，而大多普通投资者，都只是链条上的一小点，并看不全行业背后运行的机制。

次贷产品的“巨雷”，让5000万普通人再次落到贫困线以下。 值得一提的是，2008年，全球共同基金净销售额为-2567亿美元，是自有汇总统计以来最严重的一次历史性倒退，除了一些做空基金，唯一实现资金净流入的基金品种是ETF，即在交易所上市交易的基金，净销售为正的1875亿美元，几乎不受影响(仅规模微缩10.8%，而同期全球证券市场平均下跌42%)。

全球ETF发展趋势数据来源：ETF年鉴 ETF有什么魔力吗?ETF，主要跟踪股票和债券指数，这个在交易所上市的基金，将基金和交易所平台百年形成的特点结合在了一起：资产透明、流通性强、成本低、分散风险等，既可作为投资产品，也可作为资产配置工具，这让它迅速走进个人和机构投资者的视野。

对于刚迈进交易所这个超级金融市场的新手来说，投资ETF这种透明、平台监管严格的产品，或许也是最省心、最安全的选择。 股神巴菲特很少推荐大家买买买，却多次公开发言说，一般人买ETF就可以了，避险基金的复杂操作，还会大大增加交易成本。巴菲特还曾下注50万，说专家们心水的5种对冲基金10年内无法跑赢标普500指数ETF，如今10年过去，巴菲特赢了。

08以史为鉴

中国资本市场在三十年内快步走完西方三百年的路，可以说是个金融“早产儿”，有很多不足待完善。西方市场经历过的问题，不理性的逐利行为、交易失信、监管不力等，中国也在经历，缺乏经验的普通投资者们，更应该以史为鉴，避免成为资本的牺牲者。 1990年12月19日，上海交易所开门营业，距今成立还不到30年。

和西方一样，证券市场形成初期，股票点燃了人们的财富梦想，大量的投资者涌向上交所，人山人海，证券交易十分疯狂。有人一夜暴富，更有人落得妻离子散： 上交所成立第一年仅有8只股票，人称老八股。沪指在资本疯狂炒作下，半年里直线上扬，至第二年5月21日，上交所取消涨停板时，牛市达到顶峰，指数单日涨幅达105%，这一纪录至今未破;1992年震惊全国的8.10风波中，深圳以发售认股抽签表的方式发行5亿元新股，当时超过100万人，在全市302个发售网点排起长龙，没想到过程中产生混乱并发生冲突，沪深两市受刺激大幅下挫，仅半年股指跌幅高达73%。  

随之而来的即是法律的规范，1992年证监会成立，1993年国务院先后颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》和《企业债券管理条例》，1999年《证券法》正式实施，2002年QFII制度正式实施，2005年股权分置改革正式推行......

同样的，当下非标产品及互金平台在短时间里盛行起来，又在短时间里爆雷，是两个问题的展现：

一是产品的高收益，蒙蔽了投资人的双眼，不去注意自己买的是什么，要付出多大的风险成本，很多非标产品百分之十几二十的收益，明显不合理;第二个就是年轻的平台并没有建立起自己的信用，从产品发行到出售，没有健全的审核和问责机制，老赖不还钱却拿他没法。  

第二点是社会历史带来的问题，需要时间来沉淀、来改革，而作为普通投资者，能做到的最重要的是学会选择合适自己的投资产品，选择安全的购买渠道。能在交易所挂牌的产品，股票、期货、期权、ETF等，其信息公开度、产品流动性、监管力度，都比非标产品更甚一筹，交易中易产生的问题，交易所都曾经历过，也由此形成了一套完善的运行和监管机制，保护着投资者的利益。

虽然也有作假挂牌而最后退市的，但这种概率相对于非标产品爆雷的概率，还是小很多。 举个栗子，这和在地摊和在商场买东西类似，为什么很多人要去商场买东西，因为商场提供了可靠的质量保证。

为什么今天加密货币交易出现种种问题，价格操纵如此严重，本质上也是年轻的数字货币交易所没有建立起足够的交易信用，也就不能让公众和用户安心。 2018年，国内资管新规出台，投资人在选择投资产品时不能只拍脑袋。当打破刚性兑付、理财产品不能再承诺“保本”时，爆雷的事件或许会越来越多。

投资时，选择自己熟悉的、透明度高的、流动性好的标准化产品，不要因为贪心而亏掉了本金，是恒久不变的投资真理。