股价与业绩背离，新氧(SY.US)或迎价值回归

8月29日，互联网医美第一股新氧科技(SY.US)交出了上市后的首份半年度业绩报告。

据智通财经APP了解，新氧科技在2019年上半年的收入为4.9亿元，同比增长84.7%，非通用会计准则下的净利润为1.54亿元，同比增长2.5倍。

其中，二季度总收入为2.85亿元，同比增长87.3%，超出一季度时公司指引区间的上限，且非通用会计准则下的净利润为1.02亿元，同比增长7倍。与此同时，新氧科技给出了第三季度的业绩指引，收入同比增长66.7%至78.6%，仍维持高速增长。

诡异的是，此等亮眼业绩公布后，新氧的股价与业绩却明显背离，大部分投资者也表示“看不懂”。业绩与股价背离背后，到底发生了什么?

业务基本面依旧良好

智通财经APP发现，有市场声音把新氧股价下跌归咎于其Q2净利润环比下跌36.23%至2927.4万元。其实，如此简单对比是值得商榷的。原因在于，二季度时，新氧收入成本、销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支中确认了股份补偿费用7890万元，且授予雇员的股份奖励为1850万元，两部分费用合计9740万元。

该部分费用由公司上市而产生，但在一季度时，并未产生相关的费用。因此，通用会计准则下，并不能反映公司的实际经营情况，使用非会计准则才能满足可对比口径。在该条件下，新氧的净利润为1.02亿元，同比增长7倍，环比增长近1倍。

从运营数据看，新氧各项指标依旧快速增长。其中，平均MAU为247万，同比增长72.5%，环比增长28.65%，用户数量持续创新高，并保持高增长。购买用户数量的增长则更为快速，2019年二季度为20.15万，同比增118.8%，增速远高于一季度，且转化率明显上升。2018年二季度，购买用户数占平均MAU的比例为6.44%，2019年一季度上升至6.63%，二季度则上升至8.16%。

此外，预订医疗服务提供商、订阅信息服务医疗服务提供商的数量均保持快速增长，平台总交易规模同比增长81.9%至8.93亿元，增速较上一季度提升13.5个百分点。

从新氧的业绩及运营指标上看，并未出现明显让股价承压的因素，相反还有部分亮点。在新氧业务基本面良好的情况下，这一波股价走势堪称诡异。

垂直社区运营优势明显

股价诡异走势背后，或许投资者对医美行业的竞争格局也有所疑虑。虽然新氧以互联网医美第一股的标签成功登陆资本市场，并证明了自身在互联网医美领域的领先优势，但互联网巨头已加速进入医美行业。阿里健康(00241)、百度(BIDU.US)、京东(JD.US)、苏宁环球(000718)等互联网企业均开始渗透医美领域，美团(03690)二季报中也首次提及医美业务。

巨头们的进入，至少说明医美行业大有可为。Frost&Sullivan数据预计，2018-2023年，中国医美市场的年复合增长率将高达24.2%，至2023年时，整体的市场规模将达到3600亿元。而线上医美市场从2018-2023年的复合增速将为58.2%，增速远快于整体医美市场。

不过，短期内互联网巨头可能难以影响新氧，其逻辑在于，与网络购物相比，医美市场中的用户决策周期相对较长。在做出决定之前，用户一般都会详细研究。

因此，以内容生态为主，品牌化、专业化的服务才能真正吸引医美用户做出最终决定，而这正是新氧这类垂直社区的优势。垂直社区更加贴近上游的医疗提供商，并对医疗提供商进行精细化的运作和管理，以保证服务质量的稳定输出。这也就是电子商务发展至今，线上线下联系已如此紧密的今天，互联网巨头却没有做出像样的线上医美平台的关键，因为以前依靠流量的无敌打法在医美领域失效了。

从数据上看，新氧目前并未明显受到竞争冲击。该公司二季度销售及营销费用为1.06亿元，同比增长18.7%，却支撑起了87.3%的收入增长和72.5%的用户增长，这在一定程度上说明新氧平台的口碑和生态建设良好。

从长远来看，打通产业链上下游，对医疗机构精细化运作并实现品牌化的专业服务才是决胜的关键，新氧目前在该方面明显领跑。且新氧CEO金星曾公开表示，接下来的战略是“一纵一横”。“一纵”便是继续深耕医美行业，做产业互联网，用互联网赋能产业中的各个生产要素，提升产业效率。这说明，新氧对发展的关键之处，已了然于胸。

齿科扩张见成效

而“一横”战略则是向更多的消费医疗品类扩张，进军齿科便是新氧横向扩张的第一枪。经过半年的运营，新氧齿科已取得明显进展。

据智通财经APP了解，截至目前，新氧齿科已有超1400家专业齿科机构入驻，吸引了约2500名齿科医生，积累了近10万的真人齿科矫正案例。

选择齿科作为首要扩张品类的原因主要有两点，其一是齿科市场规模庞大且行业增速较快。近十年来，齿科的年复合增长率高达18%，目前已形成千亿级的市场规模。据口腔行业协会的数据显示，目前全国看牙的用户高达2.5亿人次。其二，齿科的平均客单价高于3000元，比医美业务的平均客单价还要高。

值得注意的是，进军消费医疗市场是新氧长期发展战略的必然选择，因为消费医疗市场赛道够宽，预计到2022年，中国消费医疗市场的规模将达到万亿级别。其次，根据新氧在医美行业的成功实践和经验积累，已满足跨品类扩张的能力要求，而跨品类扩张可让规模效应加速释放，用户可在不同品类之间进行多次消费，从而降低新氧的边际成本，提升运营效率，最终转化为业绩的快速增长。

整体来看，二季报所反映的新氧业务基本面良好，公司业绩仍维持快速扩张，且在巨头加速向医美领域渗透之时，新氧有差异化的领先优势。

齿科品类的成功扩张验证了新氧由医美向消费医疗拓展的可能性，随着拓展品类的扩大，公司业绩将加速释放。值得注意的是，新氧的99皮皮节大促将于9月1日正式预热，促销节的推出有望提升三季度业绩。

而股价与业绩背离，或许是市场资金“作祟”。智通财经APP发现，从2019年7月15日开始，新氧的卖空比例快速增加;截至8月15日时，短短一个月卖空比例竟翻了两倍。此次股价回落后，卖空资金获利了结，股价或迎价值回归。