银河国际：市场对广发证券(01776)估值过度悲观，股价下行风险有限

本文源自微信公众号“银行国际”。

广发证券(01776)2019上半年强劲复苏;估值过度悲观

2018年录得疲弱业绩后，公司2019上半年净利润同比飙升44.9%。

将2019/2020年每股盈利预测下调6.2%/ 8%，主要是我们下调了投资收益预测。

根据目前预测，2019下半年净利润相当于上半年的65%，这应该不难实现。

 维持「增持」评级，最新目标价为12.40港元(约0.93倍2019年市净率)。

目前股份2019年市盈率为8.2倍，2019年市净率为0.61倍，认为这估值已反映市场极为悲观的预期。

2019上半年经纪佣金和投资收益表现回暖上半年净利润同比增长44.9%至41.4亿元人民币;与2018年的低基数相比，表现明显复苏。佣金和手续费收入(主要来自经纪、投行和资产管理)同比增长10.4%至51亿元人民币。其中，经纪佣金同比回升17.7%至22.9亿元人民币，主要受惠A股市场日均成交额回升(从2018上半年的4,410亿元人民币升至2019上半年的5,900亿元人民币)。由于财务成本下降，净利息收入同比增长307%至16.8亿元人民币。受惠于2019年上半年A股市场表现向好，公司净投资收益增长99%至42亿元人民币。

资产管理业务表现稳健

资产管理业务收入同比增长7%至20亿元人民币。截至2019年6月底，易方达(公司持股25%)的总资金规模达到3,220亿元人民币(不包括货币市场基金和短期理财基金)，在行业中排名第1位。截至2019年6月底，广发基金(持股51.1%)的总资金规模为1,960亿元人民币，位居行业第8位。

广发香港的运营状况回复正常

去年，广发香港的一项投资产品录得投资损失超过1亿美元。管理层在分析师会议上提到，预计进一步的财务风险可控，而广发香港的运营状况仍然正常。

下半年前景具挑战性，但已反映在估值上鉴于中美贸易摩擦带来不确定性，我们下调了净投资收益预测，并据此将2019/2020年每股盈利预测下调6.2%/8%。在下调盈利预测后，我们对2019下半年净利润的预测相当于上半年的65%，这不应该不难达到。根据修改后的预测，股份现时的2019年市盈率为8.2倍，2019年市净率为0.61倍。两项估值指标均处于多年低位。

维持增持评级

戈登增长模型目标价从17.20港元(1.23倍2019年市净率)下调至12.40港元(Beta值为1.25，股本成本为8.68%，中期股本回报率为8.5%(前值：9.6%)。我们下调了股本回报率预测，主要是预计中美贸易争端不会在短期内得到解决。最新目标价也反映了近期人民币波动的因素。然而，从股份极为低廉的估值来看，认为市场已将预期重置到极低水平，意味进一步下行风险有限。