17万亿美元的大问题！全球债市泡沫敲响警钟

本文来自“WIND资讯”。

在全球经济增长放缓、多国央行宣布降息的背景下，8月全球负收益率债券规模已经飙升至近17万亿美元。债券收益率下跌、价格上涨，分析师也对债市是否出现泡沫众说纷纭。

债市低利率时代来临，各国加快国债发行步伐

在全球央行执行宽松货币政策的背景下，不少国家10年期国债收益率已经跌至零下。随着人们对未来经济预期乐观度下降，英国硬脱欧等风险因素提升，投资者纷纷涌入长期债券避险，这也推动了债券市场泡沫风险提升。

据摩根大通统计，截至今年6月，全球负收益债券规模已突破13万亿美元。而到了今年8月，这一规模已达到17万亿美元，短短两个多月增加4万亿美元负收益国债。目前，国债负收益率主要集中在欧美发达国家，这也为西方发达国家的经济前景敲响警钟。

投资者为什么会购买负利率债券？一方面机构对未来市场更加悲观，认为国债收益率会继续走低，推动债券价格走高，因此通过差价获得收益；另一方面，随着金融市场动荡加剧，不少投资机构选择国债等避险资产，认为相较股票等风险较高的市场，债市的负利率带来损失尚且在可接受范围内。

另一方面，趁着国债收益率步入低位区间，各国加快发行国债。8月21日，欧洲经济火车头德国发行30年期零利率债券，目标规模为20亿欧元（约合22亿美元），为历史上首个以零利率发行期限达30年的国债。然而由于发行规模过大难以找到买家，最终以发行失败告终。

而债务规模高达22.5万亿美元的美国，也计划发行50年期甚至100年期的“世纪”国债。不过，华尔街对美国债券顺利发行表示悲观。美银美林策略分析师马克表示，美国市场对超过30年期美债的需求并不强劲，反对美国发行世纪债券。

债市泡沫来了吗？支持者表示国债价格过高

针对全球国债收益率下行、债券价格走高，分析师对债市是否存在泡沫也意见不一。

一方面，部分分析师表示全球债市处于泡沫中，美联储阻止不了经济衰退。管理资产逾2400亿美元的古根海姆合伙公司（Guggenheim Partners）首席投资官斯科特-米纳德（Scott Minerd）警告称，全球债市正处于“泡沫”中，特别是主权债务市场。他以日本和欧洲为例，表示所谓“无风险”资产类别价格已经上升到确保投资者遭受损失的地步。美联储通过降息阻止衰退也终将徒劳无功。

支持这一观点的还有美国银行(BAC.US)。美国银行8月公布数据显示，过去三个月流入债券基金的资金规模达到1600亿美元，创历史记录。美银分析师Michael Hartnett表示，经济衰退、政策失效及债券泡沫将导致信贷和股票见顶、信贷利差触底，对2020年美国经济持悲观态度。

美银还给出了债券泡沫破裂将给经济造成的负面冲击推演路径：

（1）债券价格飙升+债券资金流入激增+相信各国央行将承购债券价格=债市泡沫；

（2）债券泡沫破裂后，债市收益率将无序上升，可能会导致华尔街在公开市场和私募市场的“去杠杆化”；

（3）投资者的杠杆作用导致长期的低利率，此后出现一场广泛的衰退。

反对者认为债市收益率符合经济情况

另一方面，也有分析师认为国债收益率下行、债券上升的情况不能被称为“债市泡沫”，因为这与全球经济现状相符。

凯投宏观首席经济学家谢林(Neil Shearing)在9月3日发布的研报表示，当前美国国债名义收益率下行主要可归结于两个因素——对债券有效期内短期实际政策利率的预期，以及对通胀的预期。而政策利率和通胀利率互相影响，并在过去30年内都显著下行。

（图片来源：Wind EDB全球经济数据库）

谢林进一步分析称，过去数十年经济和人口都发生变化，通胀保持低位从而影响实际收益率，发达国家老龄化加剧，而新兴市场投资自2008年金融危机以来充满不确定性，这些因素都导致储蓄需求增强、资本投资削减。

此外，近期各国PMI数据也为国债收益率走低提供合理依据。美国8月ISM制造业指数三年来首次萎缩，达到49.1。而欧元区8月制造业PMI已经连续7个月低于荣枯线。对比这两项数据可以看到，美国正在加入其他发达国家的经济衰退阵营，而不是引领全球走向经济复苏。

（图片来源：Wind EDB全球经济数据库）

法兴银行首席(SocGen)经济学家阿尔伯特（Elbert Edwards）表示，收益率应当保持低位，因为即使看似强劲的经济数据，实际也闪现警告信号。从PMI数据可以看出，美国国债收益率应该追踪的是全球经济增长情况，而不是美国的经济增长。因此，基于当前全球PMI数据， 10年期国债收益率并未低于预期。

为了佐证自己的观点，阿尔伯特引用了一系列其他数据：美国非农就业数据虽然乍看起来令人放心，但一周工作时长暴露了潜在风险。当企业开始缩减岗位前，通常会以缩短工作时间开始。这一逻辑表明近期工作时长的缩减，也是今后就业下滑的预兆。